海辰藥業：利潤增速大幅下滑 產能消化危機隱現

林蔓

日前，南京海辰藥業股份有限公司（以下簡稱“海辰藥業”）發布了IPO招股說明書。公司擬公開發行新股2000萬股，募集資金將投入海辰藥業三期產能擴建、鎮江德瑞原料藥技術改造、新品藥物研發以及營銷渠道網絡建設四大項目中。

從公司招股說明書來看，2012-2014年間，盡管公司營業收入整體保持了穩定的增長，但由于三大期間費用的增加，公司凈利潤同比增速出現大幅下滑。此外，公司2014年存貨水平劇增，而原因之一便是公司二期擴產項目建成帶來了庫存的增加，公司未來庫存消化危機隱現。而公司在募投項目中又迅速推出三期產能擴張項目，固體制劑產能大幅提升。可見，產能有效消化將是項目建成后公司需要攻克的重要難題。

凈利潤同比增速大幅下滑

公司招股說明書顯示，2012年-2014年，公司的主營業務收入分別為14795.30萬元，16950.21萬元和19765.52萬元，整體保持了持續穩定的增長。不過，若從各個產品的收入來看，作為公司最主要的收入來源，抗生素類藥品收入卻呈現出逐年下滑的趨勢，2012年-2014年期間的收入分別為7599.52萬元、6366.26萬元和5887.39萬元。

對于抗生素類藥品下降的原因，公司解釋為，近年來，受抗菌藥物分級管理等“限抗”政策的影響，國內抗生素臨床用藥格局和產業發展發生較大變化，各醫療機構的抗菌藥物管理更加嚴格，抗生素臨床使用量明顯下降，從而導致抗生素藥品的市場需求持續下滑。另投資者擔心的是，抗生素類產品的收入是否會延續下降的趨勢。雖然利尿劑類產品已經逐漸后來居上，但抗生素藥品收入畢竟占比較大，他的下降，是否會對公司未來的收入增長產生影響呢？

盡管收入實現了平穩的增長，公司2014年的利潤同比增速卻較上年出現了明顯的下滑。具體來看，2014年公司實現營業利潤4005.25萬元，同比增長7.10%；而2013年，公司的營業利潤同比增長高達24.12%。此外，由于營業外收入的下降以及營業外支出的大幅增長，公司2014年和2013年凈利潤同比增速差距進一步拉大。數據顯示，2013年公司凈利潤同比增長30.07%，而2014年凈利潤的同比增長率僅為2.78%。

值得注意的是，公司主營業務毛利的增長速度依然相當平穩，而公司凈利潤增速的下滑主要源于三大費用的大幅增長。公司招股說明書顯示，2012年-2014年，公司期間費用與同期營業收入之比分別為32.53%、33.07%和38.63%，期間費用率逐年上升，其中2014年上升幅度尤為巨大。

此外，公司的凈資產收益率呈現出逐年下滑的狀況。具體來看，公司2012-2014年期間，以歸屬于公司普通股股東凈利潤計算的加權平均凈資產收益率分別為40.61%，22.30%和18.69%，出現明顯下滑。

存貨水平大幅增加

從公司招股說明書來看，2014年公司存貨總額為4098.56萬元，同比大增85.53%。其中庫存商品總額為1631.45萬元，同比增幅高達160.61%。而在2013年，公司的存貨水平則出現了小幅的下降。

對于存貨大幅增加的原因，公司解釋為：一方面、公司二期產能擴產工程在2014年度結轉固定資產后投入生產，公司整體產能提高，原材料、在產品及庫存商品相應增加所致；另一方面2015年的春節在二月份，為了保證公司2015年1月的生產和銷售正常進行，因此公司于2014年底提前備貨，導致2014年末原材料及庫存商品凈額較高。

有業內人士指出，公司擴產工程帶來了存貨的增加，但是如此劇增與公司的相對平穩的增長并不配比。在沒有明顯證據表明公司的需求大幅擴張的情況下，公司要消化掉如此龐大的庫存或存在困難。若不能及時處理，或將引發未來存貨的積壓甚至過期報廢，給公司帶來損失。

記者同時也查閱了海辰藥業招股書中所提到的A股可比公司存貨水平變化情況，發現多數可比公司不存在因為春節時間推后而提前大量備貨的現象。這部分可比公司存貨的變化幅度并沒有海辰藥業如此的劇烈。例如，海思科（002653）2014年存貨同比增長率僅為5.89%；仟源醫藥（300254）2014年存貨同比增長4.12%；今年上市新股靈康藥業603669）2014年存貨同比增長率為5.10%，三家公司存貨同比增長率均與2013年增長率基本持平。

募投項目擴張產能恐難消化

2014年，公司二期產能擴張項目完成。然而，從公司二期產能擴張情況可以看到，公司產能擴張的舉動似乎有些操之過急。具體來看，公司二期產能擴產項目主要針對凍干粉針和頭孢粉針。經過二期產能的擴產，這兩種產品的產能利用率已經出現了明顯的下滑。其中，凍干粉針產能利用率從2013年的102.63%下降到81.42%。2014年凍干粉針銷量亦出現同比增加。

相比之下，頭孢粉針的情況則并沒有那么樂觀。資料顯示，公司頭孢粉針產品在產能增加之前，產能利用率已經開始出現下滑，從2012年的91.48%降至2013年的72.86%。二期產能擴張工程實現了頭孢粉針的產能翻番，也將公司的產能利用率進一步下拉至35.48%的水平。值得注意的是，頭孢粉針報告期內的銷量卻在不斷下滑。數據顯示，2012-2014年各年，該產品銷量分別為1366.72萬支、1155.80萬支和961.96萬支。其中2014年該產品銷量不足當年產能的三分之一。有投資者表示不解：既然需求拉動力不足，為何要盲目擴充產能？公司在擴產之前，是否有對擴產對象未來的銷量情況進行分析研究呢？

公司因為二期擴產帶來的存貨水平劇增使得公司的庫存消化前景堪憂，而公司在本次募投項目中，又迅速推出了三期擴產項目。

招股說明書顯示，海辰藥業三期產能擴建項目中，公司擬按照新版GMP的要求，將原綜合制劑車間（4，224平方米）改建成為固體制劑車間和凍干粉針車間，新建培訓中心4，000平方米，綜合樓4，200平方米，輔助用房320平方米。項目建成后，將新增年產5億片（粒、袋）固體制劑及1，000萬瓶凍干粉針劑的生產能力。本項目為期18個月，總投資額為9800萬元。

可見，該項目的重心放在了固體制劑上。數據顯示，目前公司固體制劑產能總和為7500萬片（粒、袋），僅為公司5億片（粒、袋）新增年產能的15%。且公司目前固體制劑產品尚未實現滿產滿銷，片劑、顆粒劑和膠囊2014年產能利用率分別為97.08%、85.44%和86.45%；產銷率分別為92.28%、93.74%和95.08%。可見，產能有效消化將是項目建成后公司需要攻克的重要難題。