九月構筑“絕望底”

萬蓉

受市場低迷的影響，曾經被市場熱捧一年有余、曾是上半年牛市最大推動力的《關于深化國有企業改革的指導意見》出臺也出現了行情“見光死“的現象，除了銀行股與“兩桶油”仍勤勉盡職地穩定市場外，各大指數均出現了破位式下跌。行情破位下跌主要原因是缺乏反彈的激活因素，在各種場內外壓力因素糾纏下仍處于探底過程中。制約行情的因素有：（1）各大投行紛紛調低經濟預期，表明股市仍缺乏基本面的支持；（2）美聯儲議息會議在即，給投資者形成“加息—外流”心理壓力；（3）目前市場仍處于場外配資限期離場期，市場仍處于恐慌性、被迫性的拋壓之下；（4）地量頻繁出現，表明市場已經人心思散，缺乏主動性增量。

目前A股市場整體偏弱

整體來看，A股市場仍處于“病態”時期。行情的各種“病態”具體表現在：一、勢到目前，在場外配資盤被斬倉離場中，之前不做空的券商自營、公募基金，乃至“國家隊”也已持倉被套，一大部分的大股東股權質押、上市公司的股權激勵、過去一年內的定向增發等均已被困。除了之前已經離場的，當前市場所有參與者已經進入“全盤解輸”的境地。二、行情跌倒目前為止，確實已有一部分股票已經產生“只有股災才能買到”的投資價值，但市場存量資金、場外富余資金卻是視而不見、望而卻步，表明市場的內疾尚未病除。三、實際上行情最明顯的病態是銀行股與“兩桶油”的自拉自唱，進而形成了“看上證綜指是反彈勢，看中小創是熊市”的病態行情，進而也提供了市場何時能恢復常態一個的重要指標——什么時候銀行股與“兩桶油”的行情回歸常態了，也就意味著市場已經“徹底病除”了。

對于目前市場眾所關注的美元是否加息，我們認為，最終無論加與不加對A股行情的負面影響都沒有投資者預想的那么大，目前這個因素對行情的影響只是一個“狼來了”的故事。因為，如果美元在9月份加息，對行情來說是靴子落地；如果不在9月份加息，對行情的影響是預期之外的利好。再加上外管局對資金外流渠道天羅地網式的嚴控，我們認為，無論美元加不加息，對行情的負面影響已經可以消除。

我們之前分析認為，A股在9月份有希望看到一個階段性底部。因為，配資限期離場、期指做空被限、內幕交易被查、美元加息因素等絕大部分行情的下跌因素均在9月份得到消化。當然，行情的底部是跌出來的！因此，近階段行情的再次破位下跌，從行情性質上來說是以上諸多負面因素交織下的奔底。我們在7月份行情剛剛開始崩跌的時候曾分析預期，滬深兩市日成交量的地量水平將會收縮到5千億左右，目前兩市的成交量已經收縮到5000億以內（最新地量4776億）。后階段，A股有望在之前跌幅小的強勢股產生補跌、剩余場外配資盤“被砍出”、盤行情整體“地量之后找地價”的過程中迎來階段性底部。

反彈動能持續積累

實際上，當期指做空功能被幾乎關閉、等到場外配資盤被清理完畢后，我們應該需要多關注諸多積極因素的累積效應：一是，下半年以來連續“雙降”等寬松政策的累積效應；二是，當全社會出現資產配置荒后，市場利率、債券收益率持續下降的累積效應；三是，二季度以來持續加碼的穩經濟舉措不斷落地后的累積效應；四是，當市場做空野蠻人和配資拋壓被全部清理后，之前被限制拋售的券商自營與公募基金在年終來臨之前迫切展開自救的積累效應，以及關注“國家隊”不可能永遠只守不攻所產生的由守轉攻的時機。

當前，在市場一片悲觀絕望的時候，我們對A股行情的基本認識是：9月份在多因素交織的恐慌拋售中或能產生階段性底部，四季度在做空拋售壓力消失后或能產生一輪報復性反彈。四季度報復性反彈的契機與動能是：經濟在負面因素陸續出清、持續加碼的穩經濟舉措落地后形成周期性企穩、《關于深化國有企業改革的指導意見》出臺后各級層面開始進入行動期，以及市場主動性與被動性拋壓被消除、券商與公募以及產業資本的做多動能形成，即我們前期分析的“戴維斯雙殺”周期終結并出現回轉。

從行情自6月份高位回落以來，分不同階段，6-7月份的下跌表現是“驚慌”，其市場普遍性的交易行為是“驚慌出逃”；8月份第二輪下跌的表現形式是“恐慌”，其市場普遍性的交易行為是“恐慌殺跌”；而9月份這輪中小創破位下跌的行情表現形式是“悲觀絕望”，其市場普遍性的交易行為是“斬倉離場”。在之前的幾次技術性反彈中，我們始終提示“只具有交易性機會，并非是下重注的時機”。因為資金面與基本面短期難以顯著改觀，決定了連續超跌后的階段性反彈動力主要源自風險釋放基本到位、情緒宣泄基本到底；但股災之后的市場信心與人氣修復將是較為緩慢過程，尤其是伴隨市場體系重建與制度改革。因此，短期超跌反彈后繼續上行動力或不足，但在當前行情已經開始“絕望奔底”的過程中，我們已經可以克服內心里障礙、仔細選擇錯殺股，勇敢地加大持倉部位了。

另外近期穩增長防風險促改革三箭齊發，管理層近期連續釋放維穩政策與積極信號，包括央行意外雙降、擴容地方債置換額度、總理達沃斯論壇正面釋疑四大風險、深化國企改革指導意見正式出臺，及國務院專題會研究部署金融穩定，證監會表態將把穩定市場、修復市場和建設市場有機結合起來，深化改革，健全法制，完善監管三管齊下；以上積極信號的釋放，正逐步改善市場預期，有望合并醞釀成震蕩筑底后的上行動力。

“價值投機”策略攻守兼備

目前市場較好的策略是“價值投機”。即立足于價值投資，但基于A股市場的特性，并不教條于長期持有。在價值投資的基礎上尋找波動性機會。近期可重點挖掘質地優、被錯殺、已低估、有看點的超跌優質個股，建議重點從金融、房地產、家電、食品飲料、醫藥等行業中優選個股，以及國企改革主題、智能制造、高端裝備、文化體育旅游、軍工等行業中超跌優質股。

中期來看，重點從行業景氣上行、改革創新、區域主題布局確定性機會：（1）行業景氣好轉或持續上行的農業養殖、持續放量的電動汽車產業鏈、電影院線等；（2）近期穩增長發力的城市地下管廊建設、配電網、4G寬帶、環保等PPP項目；（3）京津冀（通州副中心、冬奧會兩大核心主題）協同發展與國企改革兩大主題，仍可把握局部機會。