萬國、中經開及中信

臥龍

1995年2月23日中國曾經發生“3·27國債事件”。“3·27國債”是1992年發行的三年期國債，年息14厘。上海證交所曾于1992年底展開國債期貨試點，“3·27國債事件”源于當時市場預期財政部將會給早年發行尚未到期的國債進行加息，于是推高國債期貨價格。1995年2月23日開市后國債飆升，其中“3·27國債”期貨價格自148.50元升至151.98元，隨后多空大戰。當時國債期貨交易單位為“口”，萬國證券自16時22分開始拋出2070萬口空單，成交1044萬口，期貨價自151.30元跌至147.90元。

若以147.90元收市計算，很多多頭破產；相反，以151.30元收市則空頭破產。事實上，交易所規定一級交易商持倉不能大于40萬口。當晚上海證交所宣布部分交易無效，維持收市價151.30元。若以此價交割，萬國證券虧損60億元。2月24日財政部發布貼息公告，“3·27國債”期貨開市升至152.8元，27及28日“3·27國債”期貨協議平倉。該事件導致萬國證券于1996年與申銀證券合并成申銀萬國證券（如今又再變成“申萬宏源”）。

“3·27國債期貨事件”之后，1995年5月11日又再發生“3·19事件”。上海證交所于5月12日暫停開倉，并按50%的比例強平。5月15日恢復國債期貨交易。不過5月17日證監會發緊急通知，宣布全國范圍內暫停國債期貨交易試點。5月18日股市開市飚升，上證指數當日收市升31%，次日再升12%，第三日5月22日再升4.8%，史稱“5·18行情”。5月23日上證指數暴跌16%，“5·18行情”告終。

在“327國債事件”中大獲全勝的“中經開”（全稱中國經濟開發信托投資公司，成立于1988年4月26日，為財政部的全資子公司），2002年6月7日人民銀行因中經開嚴重違規經營，決定撤銷該公司。中經開在東方電子（000682）上的操作獲利豐厚，但銀廣夏（000557）一役卻折戟沉沙，最終難逃倒閉命運。2002年6月23日國務院宣布暫停國有股減持，6月24日一開始A股市場旋即飚升，上證指數當日升9.2%，深圳指數升9%，但次日指數沖高后掉頭向下，史稱“624行情”。

如今，“6·12股災”以來，政府宣布救市，但救市主力單位卻一再有高層被帶走調查。9月15日中信證券總經理被帶走調查，成為中信證券被調查人員中最高級別。回顧今年初中信證券大股東大幅減持股票，中信證券研究員又同時發表看淡證券行業的研究報告，令人難免有所聯想。1995年2月份發生“3·27國債事件”，5月份宣布暫停國債期貨試點，引發“5·18行情”；2002年6月初中經開被撤銷，6月23日宣布國有股減持暫停，引發“6·24行情”；如今，2015年6月份以來中國股市出現股災，中信證券多人被調查，《中國經濟周刊》報道指傳審計署進駐中信證券調查，但尚未有結論。不過，未來又會有什么樣的突發行情？

股市動蕩，如今投資者已成驚弓之鳥。稍有風吹草動便大舉殺跌，千股跌停是家常便飯。期指被閹割之后，單日開倉又平倉超10手便是異常交易的情況下，指數暴跌便是投資者內心的恐懼。如今已經很少人談及股票的投資價值。以前我多次在文章中分析過中國股市的長期收益率，大抵可以接近中國的實質通脹。看似大幅波動，但其實內里的規律卻令人驚嘆！我的結論是：中國股市的無風險收益率超7%！

在上證指數月線圖中選120個月平均線（10年平均線）。2002年12月31日120個月平均線值為1228點，2012年12月31日120個月平均線值為2339點，10年時間120個月平均線上升91%，折合復利是按年增長6.7%。如此計算大致上可以做以下解釋：自1993年1月31日起每個月末買入上證指數ETF，直至2002年12月31日止；然后自2003年1月31日起每個月末賣出10年前買入的上證指數ETF，直至2012年12月31日止。假設交易費用為零，則平均每年可獲得復利6厘7，或者單利9厘1。

若將計算的時間段選在2005年8月31日至2015年8月31日，2005年8月31日120個月平均線值為1391點，2015年8月31日120個月平均線值為2668點，10年時間120個月平均線上升92%，收益率大致相同。可見上證指數的無風險收益率約復利6厘7，單利9厘。以往中國股市缺乏ETF，但如今則不同，市場有足夠多的ETF可供選擇。相比之下，那些高息股的股息率真是相形見絀。8月份上證指數最低見2850點，接近120個月平均線，似乎又到了長期投資的區域。下周再分析深圳成份指數的情況（本應分析深圳綜合指數的，奈何證券軟件供應商深圳綜合指數的數據只是限于1996年以后，10余年未解決，不知為何？難怪股價跌到四腳朝天），以及如何優化操作，不表。

國證A股指數（399317）自6月12日見頂以來，成交量的20日平均線同步見頂，之后一路下行，每次反彈均遭20日均量線壓制。由于欠缺成交量配合，大市幾次反彈都無功而回，反而再落一臺階。如今大市大致上喘定，日線圖上RSI出現背馳，通常是見底的信號，但成交量未見放大，因此略為謹慎一些較好。待成交量放大，突破20MA，則是見底的確認信號。而從投資的角度看，一些股票已經跌回投資區域，卻是逐步買入的好時機。例如蘭生股份發布公告稱，前段時間賣出的海通證券如今跌回去年牛市啟動的水平，因此打算將減持的海通重新買回。