長江證券：定增價格“不靠譜” 融資計劃面臨流產

王柄根

券商給出的估值“不靠譜”，不但體現在研究報告中，也體現在對自身證券定價的模糊當中。

長江證券（000783）即由于3個多月前“不靠譜”的定增價格，導致目前融資計劃面臨流產。

長江證券此前將定價基準日從今年5月14日調整到8月4日，這意味著長江證券的定增價從原計劃的15.25元/股下降到10.91元/股，每股下調4.34元，降幅高達28%。值得注意的是，為了要保證與原計劃募集資金的規模持平，長江證券將多增發700萬股。

下調定增價格、增加發行數量，這些舉措都表明了長江證券“保定增”的強烈愿望。但遺憾的是，在市場再度暴跌之后，長江證券二級市場價格一度跌到7.80元/股，若市場不能有效回暖，則長江證券融資計劃面臨流產的風險。

從長江證券最初給自己設定的15.25元/股定增價格，到短短3個月后7.80元/股的二級市場價格，反映出長江證券對自身證券定價的“不靠譜”，且短時期內大幅下調定增價格的做法也反映出長江證券定價體系的隨意性。

長江證券資金饑渴：杠桿比例接近上限

長江證券將定增價格從15.25元/股下降到10.91元/股，這樣的做法并不常見。事實上，除定增期間發生分紅派息等情況，上市公司主動調整定增價的情況相當罕見，這反映出了長江證券亟待資金“解渴”的急迫心理。

數據顯示，長江證券母公司凈資產/負債為25.30%，已接近 20%的比例下限。這意味著長江證券杠桿比例接近上限，因此計劃增發補充120億元的資本。長江證券也在公告中表示，證券行業是與資本規模高度相關的行業，凈資本是公司未來發展的關鍵因素。

相對于行業內其他大型證券公司而言，長江證券凈資本實力尚待進一步提高。在以凈資本為核心的行業監管體系下，如果要進一步支持公司業務的創新和提升服務，長江證券亟需通過再融資，充實資本實力，以應對行業的競爭環境。

與長江證券方面的急迫心理相反的是，二級市場并不理會公司的資金饑渴，在本輪下跌中進一步走低，最低探至7.80元/股，至本刊截稿時止，長江證券股價仍低于9元，與大幅下調后的定增價格仍嚴重倒掛。這意味著如果仍然有機構愿意參與長江證券的定增，在定增實施后即會出現大幅持倉虧損。

不靠譜的定增價格

值得思考的是，長江證券的定增為何走入了如此的窘境當中？

不靠譜的定增價格或是主因——以5月14日為定價基準日確定的15.25元/股定增價格目前看來明顯過高，5月14日長江證券股價位于18-19元區間，已是歷史最高價區間，且長江證券此后在這一區間內僅維持了相當短的交易時間。

15.25元/股的定增價格對應的PB估值接近5倍，這是在市場資金極度亢奮時期給出的估值，隨著市場資金潮退卻，二級市場價格迅速回落，過高的定增價格顯然令融資計劃無法實施。

作為證券專業機構，長江證券無疑在證券定價上有相當的專業性和話語權，但從其定增價格的最初確定，到迅速調整定增價格，再到調整后的定增價格被二級市場大幅跌破，我們可以看出長江證券給出的“自身估值”并不靠譜，甚至有著“隨行就市”的味道。

在某種程度上，長江證券盡管對自身的財務狀況和經營狀況相當清楚，但自己也并無法明晰自身證券定價究竟應該是15.25元亦或是10.91元，定價已不是問題的核心，其核心指向更在于獲取融資，推進融資方案。

而對于自身定價都無法明晰的券商，它給出的對其它上市公司的評級、估值是否“靠譜”？這是投資者應該思考的問題。