友阿股份：業務“三叉戟”確保高成長

王柄根

《動態》：市場成交低迷，選擇低估值高增長個股仍是近期應該秉承的策略。友阿股份（002277）此前披露其天津奧特萊斯在10月份將試營業，這次長假到來，是否應該適當布局有足夠估值支撐的零售股？

孔銘：零售股目前整體估值便宜，而且從業績和凈資產層面來看，都有較強的支撐，存在布局的機會。友阿股份不應單純的以零售股對其進行估值，因為這家公司的基本面已經發生了很大的變化，我的看法是，友阿股份作為區域百貨龍頭，有三個亮點值得關注：持豐富儲備項目+金融服務+友阿云商，這是友阿股份的“三叉戟”，其未來發展預期極好。

具體來說，友阿股份由三家主力百貨門店逐漸發展成為湖南區域型龍頭百貨企業，目前擁有7家百貨門店、1家奧特萊斯、3家電器連鎖、1家黃金珠寶店，此外公司有8個儲備項目，商業經營面積是目前門店的近2倍。預計2015年10月天津奧特萊斯開業，2016年春節前后郴州和常德兩家門店新開業，是公司近三年營收主要增長點。

在金融服務業務版塊，2014年底，公司持有長沙銀行8.39%股權，若未來長沙銀行上市將直接增厚公司市值，假設2016年上市，保守測算公司持有權益估值約17億。此外公司還參控股投資擔保、小額貸款、資興浦發村鎮銀行等金融資產。

友阿云商則是存在爆發增長的可能，2013年底公司發力線上，至目前已經有多個線上購物平臺（包括跨境電商）和游戲娛樂平臺（手機游戲、彩票銷售），其中購物平臺將部分帶動線下門店商品銷售。

《動態》：您提到友阿云商的多項業務，能否具體解析一下？目前O2O平臺也比較多，友阿云商有什么競爭優勢？

孔銘：友阿股份積極布局O2O平臺服務，表現出的特征是執行力強。2013年開始公司發力線上業務，12月上線友阿微購youa-wego

微信公眾平臺和玩購友阿APP。緊接著2014年2月-8月，公司成立“有阿云商”專業研發和運營公司O2O平臺，同時增資深圳融網匯智進入手游領域，設立湖南友阿彩票網絡科技有限公司，增加彩票銷售代理銷售入口。2014年10月上線tepin.com友阿特品匯、奢品會、精品匯（對接線下門店）；2015年2月上線農博匯（農副產品電商平臺）；2015年6月進軍跨境電商，上線友阿海外購tepin.hk。一系列O2O生活服務平臺布局動作體現了公司的快速執行力及做大線上的決心。我對于友阿云商板塊的判斷：短期內，公司O2O業務主要以服務公司線下門店商品銷售為主，主要貢獻收入并入門店銷售收入。長期來看，友阿海外購、農博匯等平臺銷售中第三方商戶占比是主要成分，未來通過游戲、彩票、政務生活服務引流拉動GMV銷售，該數據是否會高速或超預期增長是該板塊主要看點。

《動態》：在目前零售股當中，大致可以區分為國有控股和民營控股兩大類別，友阿股份的執行力強是否與其民營背景相關？

孔銘：可以說有一定相關關系，但也并不能簡單這么論斷，因為執行力

強并非由大股東性質決定，而在于公司經營機制。

我們可以看到，友阿股份的高執行力源自于靈活的機制和高比例員工持股。公司自上市之初就已完善員工持股機制，實際控制人、董事長胡子敬與其他68名一致行動人（大部分為公司員工），通過湖南友誼阿波羅控股股份有限公司間接持有上市公司權益達22.41%，其中董監高持股7.29%，員工激勵充分使得公司在轉型執行力與效率方面具明顯優勢。

值得注意的是，前期員工行權價格為13.41元（調整后），較大幅度高于目前公司股價，這是投資者可以把握介入價格區間的一個重要指標。

《動態》：友阿股份的金融板塊有哪些看點？

孔銘：友阿股份的金融板塊主要通過分紅、委托貸款利息等項目為公司提供主業外額外收入，其中小額貸可利用入駐商戶資源提供變現渠道。1）資興浦發村鎮銀行（持股9%）；2）長沙銀行股份有限公司（持股8.39%）；3）農銀（湖南）壹號股權投資企業（有限合伙），持股1.12%；4）友阿投資擔保（持股97.45%）；5）友阿小額貸款（持股90%）。

整體來說，友阿股份在銀行、小額貸款、投資擔保、股權投資等領域均有布局，目前測算2014年公司銀行分紅、擔保、小額貸款、理財產品和委托貸款貢獻利潤約9600萬元，占比公司2014年利潤超過20%，預計未來幾年占利潤比重將繼續保持這一狀態，金融板塊的穩定收益已成為公司重要利潤來源。

此外，友阿股份自2005年以來持續增持長沙銀行，截止2014年底，公司持有長沙銀行股份占比8.39%，長沙銀行每年向公司發放現金紅利，2014年公司收到長沙銀行現金分紅2850萬元。

《動態》：此前有說法是長沙銀行有上市可能，目前這方面有什么動向？投資者該如何把握這塊資產的估值？

孔銘：目前城商行之中第一梯隊是北京銀行、南京銀行和寧波銀行3家已上市的銀行；第二梯隊是證監會披露已遞交IPO申請的城商行包括（張家港農商行、上海、杭州、貴陽、常熟、成都、江陰農商行、吳江農商行、徽商行）；第三梯隊則是漢口銀行、長沙銀行、南昌銀行、廣州銀行、晉商銀行、河北銀行、包商銀行等明確提出上市計劃但未遞交申請的銀行，第四梯隊則是尚未有上市計劃的城商行，這些銀行大都未重組或引進戰略投資者。短期對IPO政策敏感的城商行是第二梯隊和第三梯隊城商行。

長沙銀行已全面達到銀監會確定的“優秀銀行”要求，2009年即和中信證券簽署上市輔導協議，各項結構性指標基本達到上市銀行水平，一旦成功上市即將為公司帶來更為可觀的投資效益。我們可以假設長沙銀行2016年上市，2015-2016年凈利潤增速10%，目前南京銀行、北京銀行、寧波銀行平均2016年PE為14.6倍，保守給予公司參股長沙銀行2016年PE約10倍，因此公司持有長沙銀行8.39%股權合理估值約25億。