稀土行業：價格底部已經確立重點買入中重稀土

邱祖學

稀土目前整體價格水平相當于2011年初時水平，但2011-2014年間，稀土生產的成本費用大幅提升，從這個角度而言，整個行業的盈利能力并未因政府整頓提高，反而大幅下降。因此價格水平具有較強的成本支撐。

我們判斷未來稀土價格反彈將出現分化，輕稀土預計反彈的幅度較小，中重稀土由于社會庫存更低并且打黑效果顯著，未來反彈的幅度將更大。因此我們建議加大對南方中重稀土標的的配置。

稀土價格正處于一個新的起點

目前在價格低點的同時，政府對稀土行業的管控也處于低點和下游需求的低點。

國家對稀土行業的整頓使得稀土行業開采的成本急劇上升，主要體現在兩個方面：一是稀土資源稅費成本的上升，2011年4月，國家調整了稀土資源稅稅額標準，輕稀土包括氟碳鈰礦、獨居石礦調整為60元/噸，中重稀土包括磷釔礦、離子型稀土礦調整為30元/噸，而此前稀土金屬礦增稅標準僅為0.5-3元/噸，此次調整后，稀土資源稅同比上升了10-20倍。稀土資源稅費的大幅上升使得稀土開采的成本上升明顯。二是稀土的環保成本上升，2011年10月，國家修改了稀土工業污染物排放標準，大幅提升各項指標，對廢氣、廢水及廢渣的標準大幅提高。除了這兩項成本之外，2011年至今，人工及原材料價格的上升也較為明顯。因此稀土開采成本的上升有利于稀土價格的企穩。

那么我們需要討論的是：在下游需求低迷的情況下，價格下跌空間有多大？

首先，稀土成本的支撐作用明顯。我們判斷稀土價格的底部已經確立，而成本應該是其中最重要的支撐因素，近兩年內的成本上升應該是很顯著。以南方中重稀土為例，中重稀土精礦加工成本在5萬元，環保成本在2萬元，資源稅為3.6萬元，合計成本在11萬元/噸稀土精礦。稀土資源稅和環保成本占總成本的比重上升至51%，并且具有較大的剛性。

其次，下游需求低谷已過。2011年由于稀土價格暴漲，各下游需求領域均有不同程度的萎縮，特別是發光材料、節能環保等領域的需求，其中發光材料預計未來將不斷萎縮。但是隨著價格的調整，下游需求開始好轉，比如風電領域、節能空調、新能源汽車等領域的需求正在好轉。因此綜合來看，目前的價格應該屬于低位，需要等待的只是刺激因素。

庫存處于底部，收儲價格彈性高

目前稀土社會庫存到底量有多大并沒有明確的數據，但我們可以參考以USGS公布的中國稀土產量與指令性計劃產量之間的差額來計量，即以非合法生產的稀土產量作為社會庫存，這部分庫存肯定要大于實際的庫存，因為大部分已經通過各種渠道轉入下游的需求和出口。但即使以這個差量計算，扣除這幾年的收儲量，目前的庫存僅為3萬噸左右，按照3-5%的鏑、鋱含量計算，目前鏑、鋱等重稀土庫存僅為1000-1500噸之間。

若今年國儲局繼續施行1萬噸的收儲的話，這部分收儲將大幅消耗現有的稀土庫存，從而使得社會囤積的庫存大幅下降，因此未來收儲對價格的彈性較高。

那么，收儲對價格的影響到底有多大？

自2009年以來，國儲局基本每年度對稀土進行收儲，并且自2011年起形成了專門的稀土收儲制度。根據我們的統計，稀土收儲對價格的影響一般是在收儲前，收儲完成后價格就行下探。我們認為主要是前期稀土價格高位，稀土私采濫挖的現象沒有得到根本的遏制，收儲導致價格反彈反而刺激了私挖濫采更為嚴重，因此收儲對價格的影響往往是在收儲的預期中體現，實際收儲完成后稀土價格卻繼續下行。

為什么我們說未來收儲將刺激價格穩步回升？我們認為，由于前期收儲已經將社會中私挖濫采的大部分庫存消耗完畢，加上近兩年打擊黑稀土已取得明顯成效，上游礦山開采領域集中6大稀土集團及江銅手中，因此行業集中度不可同日而語。從我們推斷的情況看，目前社會庫存量不超過3萬噸，部分貴重的中重稀土量也比較低，一旦實施新一輪的收儲，對價格影響較大，并且將維持價格穩步上行。

加大對南方中重稀土標的的配置

我們梳理了自上世紀90年代以來的政策，可以捋順出國家對稀土行業政策的不同，并且我們依此將國家稀土政策分為三個階段，對應的也是三屆政府對行業制度理解的不同：

第一個階段是1998年以前：核心理念就是“中東有石油，中國有稀土”。這一階段的特點就是充分發揮了相對優勢力量在國際貿易中的分工理念，中國承擔了全球95%以上的稀土供應，同時也是未來滿足國家出口創匯的發展戰略。這季度就是我們現在陳稀土價格為“白菜價”時代。

第二階段是2003年—2014年：核心理念是“管制”。稀土的這10年應該是走上“管”和“制”的時間段，形成了稀土“政策市”的預期。這階段的特點就是對內施行的是“年度開采總量”生產計劃，對外施行的是“出口配額”計劃，生產和需求均施行了嚴格的“配額”制度。我們認為，這個階段實現了稀土采選領域的集中，并且讓投資者認識到稀土的價值，但同時導致下游需求大幅萎縮、稀土價格大幅波動等不利于行業發展的因素。

第三階段是2015年以后：后稀土時代。打破第二季度的促發因素是WTO裁定國內稀土管控政策（出口配額、關稅等措施）違反了國際自由貿易協定，這意味著國家對稀土行業的政策措施是失效，同時意味著未來對行業整頓思路將不得不改變。

我們認為后稀土時代，管理層對稀土的整頓思路將發生改變，更加偏重市場化手段，政府更加傾向于“疏導”行業發展，而不是“堵漏”，實踐也證明“堵漏”的成效并不高，那么未來政府的政策將更加傾向市場操作。

未來政策的走向在哪里？目前市場上兩種極端觀點：一種是國家完全管制稀土行業，施行計劃經濟時代;二是政府完全放手，讓市場發揮核心作用。前一種我們幾無可能，后一種我們較為認可。稀土行業被證明政府這個有型的手是無法徹底解決的，那么讓市場這個無形的手就能解決嗎？我們認為，政府正在慢慢讓市場重回主導地位，而政府更多的是在政策導向上發揮作用，特別是在資源稅、環保等方面加強監管，形成常態化的黑稀土打擊政策，從而引導行業健康發展。

整體而言，我們認為目前稀土價格底部確立，價格反彈一觸即發，短期政策仍值得期待，并且我們判斷未來稀土價格反彈將出現分化，輕稀土預計反彈的幅度較小，中重稀土由于社會庫存更低并且打黑效果顯著，未來反彈的幅度將更大。因此我們建議加大對南方中重稀土標的的配置。重點推薦五礦稀土（000831）、廣晟有色（600259）、廈門鎢業（600549）、盛和資源（600392）。<Z：＼1325＼結束符.jpg>