大股東跨市場套利時代

跨市場套利：大股東的“專利”

“跨市場套利”的操作模式并不復雜，即在同一家上市公司的A股和H股股價存在明顯大幅價差的情況下，賣出股價高的一方，同時買入股價低的一方，進而實現持股數量不變，并賺取兩個市場之間的價格差。

然而，在現實的操作中，上市公司大股東和一般散戶投資者進行同樣的“跨市場套利”，得到的利益卻完全不同。“跨市場套利”更像是為大股東設置的“專利”，一般散戶投資者雖然可以在形式上進行模仿，但卻無法有效的享受其中的好處。究其原因，即在于大股東和一般散戶投資者的持股訴求不同，而A股市場和H股市場的估值體系差異并不容易消除。

對于上市公司大股東而言，其持股的目的首先在于保持對公司的控制權，同時依據持股比例，享有上市公司成長所帶來的價值回報。

那么，賣出股價高的A股或H股，同時買入相同數量的低價的H股或A股，這樣的等量股票置換不會影響大股東的持股數量。而由于同股同權，大股東持股所擁有的投票權也沒有影響，不會對控制權產生威脅。

這種操作原理簡單明了，對于AH股價相差大的公司，其大股東或實際控制人擁有的套利空間巨大。即使A股市場和H股市場的估值體系差異長期不消除，對大股東或實際控制人而言也沒有影響，其持股比例得到有效鎖定，獲得的分紅收益也沒有變化。

散戶無法模仿的套利機制

理論上，一般散戶投資者也可以模仿這樣的“跨市場套利”，特別是在“滬港通”背景下，操作更為簡便，在一個賬戶里就可以同時完成賣出（買入）A股，同時買入（賣出）H股的操作。

但這樣的模仿顯然有著“形似而神不似”的尷尬——在AH股價差維持不變的情境下，通過這樣的操作雖然能帶來持股數量的增加，但并不能帶來實際利益（持股市值）的增加;而如果在AH股價差進一步擴大的情境下，這樣的操作反而形成了風險點，即投資者很有可能非但無法“套利”，其持股市值反而相對下滑！

以中國石化（600028）為例，在2014年12月初，中國石化的A股在6.5元（人民幣）/股附近，而其H股在6.5元（港幣）/股附近，如果投資者進行前述的“跨市場套利”操作，接下來的結果可謂“相當不妙”——中國石化的A股此后持續上行，最高達到7.4元（人民幣）/股，而其H股則一路下行，最低達到5.9元（港幣）/股。

換言之，一般散戶投資者如果要進行AH股的“跨市場套利”，只能是寄望于兩個市場估值體系差異的消除，但這種估值體系差異的消除卻又并非一朝一夕之事，這使得“跨市場套利”模式對一般散戶投資者而言，無異于“紙上談兵”。

同一個玩法，利益與風險完全不同

綜上所述可以看出，“滬港通”時代下的“跨市場套利”之門確實已經打開，但“跨市場套利”雖然只有一個“玩法”，卻又對“玩家”有著明顯的差異化選擇。

對于大股東“玩家”來說，其面對的風險極小，甚至于并不存在風險，但可以獲得的套利利益巨大。

對于一般散戶“玩家”來說，“套利”的空間極小，甚至于談不上實現真正意義的套利，但卻要同時面對AH股價差進一步加劇的風險。

有投資分析人士指，大股東和一般散戶在“滬港通”時代下的地位不平等反而進一步加劇，散戶投資者非但無法有效的進行“跨市場套利”，反而很有可能淪為“被大股東套利”的對象，在估值高的市場上承接大股東減持的籌碼。

哪些股票更有可能出現大股東套利？

近期二級市場上的變化，使得A股市場投資者已經可以初步體會到“大股東跨市場套利”的壓力。

中信證券大股東中國中信股份有限公司（下稱“中信股份”）在1月13日到1月16日間持續減持中信證券A股，套現近百億元。減持公告發布后，中信證券在1月19日以跌停開盤，且全天被巨額跌停封單壓制，至1月20日又再一度恐慌性跌停。

中信證券方面此后表示減持屬于大股東的正常經營決策。而有業內分析人士指出，中信證券AH股價差較大，1月7日時A股甚至較H股溢價超過50%，這無疑促使中信股份判斷中信證券A股“高估”并作出減持A股的安排。

如前所述，一般散戶投資者無法模仿大股東進行“跨市場套利”，反而更應防范大股東“跨市場套利”帶來的減持風險，以免淪為“被套利”的對象。

哪些股票更有可能出現大股東套利？

這個問題并不難于回答，“跨市場套利”建立在AH股存在較大價差的基礎之上，如若價差太小，大股東也并沒有跨市場套利的沖動。

我們在附表中給出了AH股價差大的公司（溢價率超過40%），供投資者參考。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>