三夫戶外：業績陷下滑泥潭難自拔存貨占流動資產比過高

張婷

作為IPO重啟后首批10家公司中的一家，三夫戶外（002780）日前已經開啟了申購進程。

由于三夫戶外主營業務為戶外用品的銷售。與此前在A股上市的探路者主營業務相近，探路者上市之后，股價在業績的支撐下，踏上慢牛行情，市值迅速擴張，因此投資者對三夫戶外也給予了更多的期待。

但是，三夫戶外想成為“探路者第二”的希望十分渺茫——兩者所面臨的行業背景已發生了截然不同的變化。受宏觀經濟形勢和零售行業增長趨緩的影響，以及來自電子商務和商場渠道的沖擊，公司的業績已經連續出現下滑，且下滑的趨勢并未出現改觀。

此外，三夫戶外存貨占流動資產比例過高，埋下了經營風險。最為關鍵的是，探路者屬于自建渠道的品牌商，但三夫戶外屬于渠道商，本身沒有品牌，僅為品牌代理商，這使得三夫戶外的核心競爭力遠不如探路者那么強勁。

業績下滑頹勢難改

招股說明書顯示，三夫戶外是以經營專業戶外用品為主、大眾戶外用品為輔，線上線下同步發展，各門店全資直營的戶外用品多渠道連鎖零售商。近年來，公司以專業戶外店為基本業態，以商場店為補充，并與電商和移動互聯渠道進行整合。

三夫戶外本次擬發行股票不超過1700萬股，發行價格為9.42元/股。募集資金擬投向營銷網絡建設、信息系統升級改造，以及補充流動資金。項目總投資額為2億元，擬投入募集資金金額1.32億元。

作為戶外用品的銷售商，三夫戶外經營的產品約有380多個，覆蓋大部分國內外主流戶外品牌，以高中端品牌為主，低端品牌為輔，包括戶外服裝、戶外鞋襪和戶外裝備三大類。截至招股說明書簽署日，公司已在全國12個城市開設了37家門店。

雖然公司所處的戶外行業在中國是一個新興的快速成長的朝陽產業，但三夫戶外的業績卻并未得到快速發展，反而是近年來出現了下滑的局面。

相關數據顯示，2012年、2013年、2014年公司實現營業收入分別為2.36億元、2.84億元和2.92億元，分別同比增長20.33%和2.82%。但是同期的凈利潤分別為2778.37萬元、3258.55萬元、2785.1萬元，2014年較2013年的凈利潤同比下滑14.53%。值得注意的是，公司業績下滑的頹勢仍在持續，2015年1-9月實現凈利潤1089.58萬元，同比下滑22.81%。

公司同時還表示，雖然其加大對自身電商渠道和移動互聯銷售渠道的投入，但這些投入在短期內可能不帶來凈利潤貢獻，再考慮到上市后密集開店的費用支出增加，公司業績未來仍有下滑的風險，甚至可能出現上市當年營業利潤較上年大幅下滑50%以上的風險。這無疑讓投資者對公司的前景開始擔憂起來。

對比同行業上市公司探路者，2012年-2014年業績同比增長分別為57.44%、47.78%和18.28%。三夫戶外無疑顯示汗顏。從此數據的對比，實際上也能較為有力地說明了，三夫戶外的成長性遠不如探路者，由于業績表現相差甚遠，因此那些期待其上市后有著驚人表現的投資者恐怕會失望了。

不具備核心競爭力

記者注意到，目前三夫戶外供應商繁多，但公司向前五大供應商的采購金額占比就超過五成。相關數據顯示，2012年、2013年、2014年和2015年上半年，公司向前五大供應商采購金額分別為1.09億元、1.35億元、1.43億元和5756.91萬元，占采購總額比重分別為：59.86%、60.62%、62.28%和55.12%。

從上述數據可以看到，公司存在對主要供應商嚴重依賴的問題。分析人士稱，三夫戶外經營模式有點像大型超市，優點是產品種類豐富多樣， 缺點沒有自主定價權，所以比較容易受制于供貨商，同時也不能分散市場對某一類產品需求下降的風險。

事實上，除定價權方面無優勢外，三夫戶外還存在著存貨占比高企的問題。相關數據顯示，2012年末、2013年末、2014年末、2015年6月30日，公司存貨余額分別為11520.14萬元、13219.00萬元、13243.59萬元和13246.77萬元，占流動資產的比例較高，分別為56.46%、62.09%、56.89%和56.87%。公司對于存貨占比較高的解釋是，“與公司的經營模式和特點相匹配。”

但事實上，記者注意到，探路者2012年末、2013年末和2014年末，以及2015年6月30日的存貨余額分別為1.64億元、2.91億元、2.99億元和3.39億元，占流動資產的比例分別為20.20%、25.02%、22.23%和25.51%。作為一家品牌商而言，其存貨占比都能控制在20%左右，作為一家經銷商存貨占比卻高達50%多，實在是讓人難以理解。

據悉，日前有媒體對本次IPO重啟后的十家公司進行了價值的探討，結果得出“三夫戶外盈利能力較弱，在此批新股中投資價值墊底。”并提醒投資者注意風險。