飛凱材料：成長優秀的光固材料龍頭

周少鵬

本周，中金公司首次覆蓋并推薦了飛凱材料（300398），理由有三個：一是公司在光纖光纜紫外線固化涂覆材料方面市場規模龐大，技術研發實力雄厚，無論是規模還是技術都具備競爭優勢，成長前景可期；二是公司有望借助在光固化材料方面的成功經驗，向更高端的品種PCB濕膜光刻膠領域拓展，開拓新的利潤增長極；再者就是2016年一季度高純度氧化鋁材料項目即將量產，市場需求也有望同時爆發，供需兩旺。

中金公司指出，公司作為國內最大的光纖光纜紫外線固化涂覆材料供應商，市占率高達60%，其總部雖然位于上海，但在安徽安慶市、廣東惠州均建有大規模生產基地，并在天津、成都、杭州、深圳，以及美國舊金山、亞特蘭大等地設有辦事機構，形成了以上海為中心覆蓋國內外的龐大銷售網絡。2014年公司總收入為4億元，其中紫外固化光纖涂覆材料就貢獻了3.5億元的收入，營收占比高達88%，是公司最主要的利潤來源。雖然目前該業務市占率較高，但受益于國內“寬帶中國”戰略以及進口替代效應，未來光固材料業務在國內的市占率有望上升至70%。

在保證主業穩定增長的同時，飛凱也積極向更高端的PCB濕膜光刻膠領域拓展。數據顯示，2014年全球光刻膠及其輔助化學品的銷售額達65億美元，到2020年將達到87億美元。目前中國的銷售額在11億美元以上，占比約18%，隨著半導體制造國產化率不斷提升，到2020年中國有望達到35億美元，占比提升至40%左右，市場成長空間廣闊。此外，過往光刻膠市場被外企壟斷，但隨著國內廠商近年來積極向該領域進軍，預計未來國產光膠市場將由當前的5%提升至30%。

另外，公司年產1000噸的高純氧化鋁項目已于今年9月進行試生產，預計明年一季度可正式投產貢獻收入。那么什么是高純氧化鋁？其市場需求又如何？據中金公司描述，高純氧化鋁是指純度在99.9%以上的氧化鋁，可用于藍寶石晶體、鋰電池涂層等。單從下游產品藍寶石的需求角度看，隨著LED產業鏈下游需求的不斷擴大，藍寶石市場呈現快速增長趨勢，據統計，2015年全球2英寸藍寶石襯底約15275萬片/年，而通常每2萬片藍寶石襯底需要500公斤高純氧化鋁，若考慮磨損，需求量則達到1.1萬噸。值得注意的是，公司生產的氧化鋁純度可達到最高的5N級，若按每噸7萬元計算，明年產能打滿后可增加收入約7000萬元，相當于2014年收入的18%，增量頗為可觀。

業績方面，中金公司給予飛凱材料2015-2016年EPS分別為1.09元和1.41元，對應65倍和50倍的PE。

二級市場上，公司股價在上漲至85元壓力位時出現回調，但在120日均線處獲得支撐，長期看公司成長性優異，投資者可積極布局。