2016年電子行業(yè)投資：等待邏輯驗(yàn)證

眾所周知，電子行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期短、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化快，再加上電子制造業(yè)的景氣波動(dòng)比較劇烈，所以在投資上，真正可以提供穩(wěn)定分紅的公司很少（有數(shù)據(jù)顯示，在某券商的186個(gè)公司樣本中，2009～2013連續(xù)五年分紅或送轉(zhuǎn)的電子行業(yè)公司僅34家，占比18%）；同時(shí)，對(duì)于科技公司而言，大比例的分紅、回購(gòu)本身也不是產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展時(shí)期的表現(xiàn)，較難通過(guò)這種方式吸引投資者。

落實(shí)到投資標(biāo)的的選擇，電子行業(yè)的投資其實(shí)主要集中在預(yù)期上。當(dāng)然，在擇時(shí)上也尤為重要。在整個(gè)2015年的上半年行情中，根據(jù)指數(shù)疊加情況，我們可以輕易的觀察到，電子行業(yè)并沒(méi)有在某個(gè)短時(shí)間段走出獨(dú)立行情。這和電子行業(yè)在a股的市場(chǎng)定位是息息相關(guān)的，因?yàn)槲覀儗?duì)電子行業(yè)股票的業(yè)績(jī)預(yù)期很多時(shí)候是伴隨大訂單、下游趨勢(shì)、國(guó)家戰(zhàn)略而來(lái)的，而這種確定性其實(shí)很微妙，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比所謂故事確定，又遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如所謂價(jià)值來(lái)得確定。

結(jié)合a股的獨(dú)特市場(chǎng)走勢(shì)，在大熊和大牛行情下，電子行業(yè)都是很難單獨(dú)表現(xiàn)的，更多的是跟隨。但在震蕩或者結(jié)構(gòu)性慢牛中，電子行業(yè)往往會(huì)有更加積極的表現(xiàn)。根據(jù)預(yù)期，市場(chǎng)邏輯可以區(qū)分為預(yù)期的爆發(fā)、穩(wěn)定的成長(zhǎng)預(yù)期、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。本文試圖從這三條線來(lái)理清電子行業(yè)2016年的投資邏輯，希望對(duì)大家有所幫助。

投資邏輯一：預(yù)期的爆發(fā)

所謂爆發(fā)，其實(shí)大多數(shù)指的就是新產(chǎn)品或者新應(yīng)用的驅(qū)動(dòng)。比如在2013年創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性牛市中，穿戴設(shè)備（如奮達(dá)科技、北京君正、丹邦科技）的集體爆發(fā)，其中奮達(dá)科技（002681）達(dá)到了區(qū)間800%；新應(yīng)用領(lǐng)域最典型的是藍(lán)寶石概念，如露笑科技（002617）和晶盛機(jī)電（300316），前者達(dá)到區(qū)間300%，后者則達(dá)成了10倍股目標(biāo)。

其實(shí)，這本質(zhì)就是一種主題投資。借用某券商研究員的話：這類公司需要①風(fēng)強(qiáng)（主題影響大、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)）、②身輕（啟動(dòng)市值小、市場(chǎng)無(wú)預(yù)期），只要能講出大邏輯，上市公司也愿意配合，那如果股價(jià)只有翻番就對(duì)不起眾玩家。

但是既然是主題投資，那么一定要記得四個(gè)字：及時(shí)撤退，否則將是漫長(zhǎng)的等待期來(lái)消化估值。結(jié)合2015年的電子行業(yè)風(fēng)向，我們不難看出，2016年的爆發(fā)方向大概率會(huì)有以下幾個(gè)機(jī)會(huì)：1、Vr（虛擬現(xiàn)實(shí)）；2、車聯(lián)網(wǎng)；3、國(guó)家意志；4、行業(yè)整合。

根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)烈程度，筆者認(rèn)為排序應(yīng)該是1243，即虛擬現(xiàn)實(shí)的新突破對(duì)市場(chǎng)沖擊會(huì)相對(duì)較小，而國(guó)家意志則強(qiáng)烈。而根據(jù)主題的影響程度，排序應(yīng)該是3124，即國(guó)家意志方面有可能會(huì)形成強(qiáng)大的，影響年級(jí)別的主題，而行業(yè)整合則相對(duì)影響較小，持續(xù)時(shí)間短。

投資邏輯二：穩(wěn)定的成長(zhǎng)預(yù)期

其實(shí)我們做成長(zhǎng)股，不應(yīng)該做的是有穩(wěn)定的成長(zhǎng)預(yù)期的標(biāo)的，這種標(biāo)的的效率太低，估值難以提升；做成長(zhǎng)股，介入的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該是其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期會(huì)被市場(chǎng)一再提高之前的那個(gè)節(jié)點(diǎn)，也就是所謂的雙擊。

然而，筆者在前面還提到，電子股的預(yù)期其實(shí)是很微妙的，因?yàn)橛刑嘤捎谛袠I(yè)的變化走上雙殺道路的標(biāo)的，2011年的萊寶高科（002106），該股并沒(méi)有如預(yù)期那般進(jìn)入蘋(píng)果供應(yīng)鏈。再比如2012年的星星科技（300256），怎么也沒(méi)料到諾基亞帝國(guó)的覆滅。所以很多其實(shí)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的電子行業(yè)股票年內(nèi)股價(jià)的上下跳躍也很大，但是，只要我們的介入時(shí)機(jī)合適，只要成長(zhǎng)達(dá)到預(yù)期，也可以錄得相當(dāng)不錯(cuò)的絕對(duì)收益。

在成熟市場(chǎng)，電子股其實(shí)很難享受高估值，因?yàn)槠錁I(yè)績(jī)主要依賴于行業(yè)景氣度，周期性很強(qiáng)（A股相關(guān)標(biāo)的只是效應(yīng)不明顯）。但在A股，這些方面往往會(huì)被短視的賣(mài)方研究員忽略，所以只要業(yè)績(jī)能夠做到符合或者略超預(yù)期，分析師的預(yù)期也會(huì)維持在一個(gè)相當(dāng)?shù)臒岫龋乐稻痈卟幌?，所有人都覺(jué)得市場(chǎng)飽和這種事情，是在5年之后才是需要考慮的問(wèn)題。

如果能抓住行業(yè)變革趨勢(shì)中的電子行業(yè)大牛股連續(xù)幾年，比如曾經(jīng)的歐菲光、歌爾聲學(xué)（002241）、大華股份（002236）、德賽電池（000049），相比是極好的。但事實(shí)上，這在交易層面要做到是極其困難的，如果做不到，不妨利用這種成長(zhǎng)預(yù)期的效應(yīng)，來(lái)做一個(gè)估值差。

所以說(shuō)，我們一定要找那種平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)能力極強(qiáng)、技術(shù)路線主流、真正構(gòu)建了平臺(tái)化研發(fā)/生產(chǎn)/銷售架構(gòu)的公司。還有另外一點(diǎn)也很重要——大股東要有欲望。綜上，我們要注意的就是，行業(yè)的趨勢(shì)還在持續(xù)，公司的歷史表現(xiàn)要穩(wěn)健，要能通過(guò)多種渠道追蹤公司。

這里主要說(shuō)明幾個(gè)電子行業(yè)分支，筆者認(rèn)為，2016年可以持續(xù)高增長(zhǎng)的分支有三個(gè)：一是運(yùn)動(dòng)相機(jī)/無(wú)人機(jī)；二是國(guó)產(chǎn)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈；三是物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)。其實(shí)物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)就意味著眾多概念的集合體，比如北斗產(chǎn)業(yè)鏈中一些實(shí)在布局的公司，2016年已經(jīng)到了業(yè)績(jī)的收獲期。另外，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，輸入輸出（傳感器）、控制處理（藍(lán)牙芯片）、連接（定位，wifi）等方向，都有很多公司可以挖掘。

投資邏輯三：業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)

電子元器件行業(yè)周期性顯著，景氣反轉(zhuǎn)是重要的投資邏輯。一方面，我們需要尋找周期性明顯的行業(yè)，比如集成電路、面板、led等，但因?yàn)锳股的特殊情況，所以這種反轉(zhuǎn)往往兌現(xiàn)的非常快，可能我們還沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)，盤(pán)面就已經(jīng)基本兌現(xiàn)。所以有時(shí)候，我們需要將精力放在一些特殊的反轉(zhuǎn)上，簡(jiǎn)單說(shuō)就是真困境和假困境。

真困境公司指的就是公司確實(shí)難以為繼的情況。能上市的電子公司，他們的管理層都不是蠢貨，自己作死的相對(duì)而言比較少，多半是行業(yè)生態(tài)變化或者是競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)變化，前者比如說(shuō)星星科技（長(zhǎng)期依賴于諾基亞的訂單，沒(méi)有新技術(shù)新產(chǎn)品儲(chǔ)備），后者典型萊寶高科（其下游TPK公司從2010年下半年開(kāi)始，向產(chǎn)業(yè)鏈的上游延伸，收購(gòu)了達(dá)鴻科技公司，從事Sensor模塊的自我供應(yīng)，自產(chǎn)自銷，實(shí)現(xiàn)了一體化，萊寶被擠出了蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈）。

上述這些公司能夠靠自己扭轉(zhuǎn)困局的很少，針對(duì)這些公司，我們需要定期追蹤那些電子行業(yè)內(nèi)公司并購(gòu)重組的例子，同時(shí)對(duì)那些踏實(shí)經(jīng)營(yíng)、不出老千的公司調(diào)高評(píng)級(jí)，等待邏輯驗(yàn)證，并尋找合適的時(shí)機(jī)介入。

而另一種真困境的突破則是公司身處于一個(gè)不斷萎縮或者沒(méi)有成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，公司通過(guò)技術(shù)儲(chǔ)備改造原有產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)了新的領(lǐng)域的突破。這個(gè)最典型的就是2014-2015年的金龍機(jī)電（300032），但像這種案例其實(shí)極少，而且一般投資人也難以追蹤，多半靠勾兌而來(lái)。

假困境更多指的是公司陷入了暫時(shí)的困境，或者是公司出于某種目的，讓投資者認(rèn)為公司處于某種困境。這類公司的首要挑選標(biāo)準(zhǔn)就是股性好，股性好對(duì)于交易層面很重要；其次，公司要底子雄厚，歷史表現(xiàn)優(yōu)異。一般有以下幾種情況：行業(yè)的高速增長(zhǎng)被懷疑，比如2013年的安防；公司的下游變化導(dǎo)致的困局，典型的有大富科技（300134）；：公司自身發(fā)展特性所帶來(lái)的困境，如法拉電子（600563）和康得新（002450）這種。（作者ID：馬馬syd-）