嘉寶莉IPO：行業遭遇增長瓶頸 高成長業績難持續

李興然

近日，嘉寶莉化工集團股份有限公司（以下簡稱“嘉寶莉”）披露了IPO招股說明書，擬公開發行股票4000萬股，募集資金53652.53萬元，用于五個項目建設，其中，涂料及配套產品建設和流動資金補充所占比例分別為41.89%、22.93%。另外，記者注意到，最近兩年嘉寶莉的發展差強人意，營業收入同比增長率逐年下降， 2013-2014年公司甚至出現凈利潤同比增長率連續兩年為負。

與此形成鮮明對比的是，在過去的2009-2014年，嘉寶莉的銷售額均保持著每年2位數的增長速度一路狂奔，但高增速的背后風險也在累積，以規模為導向的嘉寶莉目前內部問題重重，消費持續疲軟、政策刺激無力、行業產能過剩等問題也在制約公司的增長速度。

在此背景下，公司依然堅持粗獷的產能擴張模式，并企圖通過上市融資并購來拜托目前的困局。然而，從中國涂料企業上市的種種案例來看，能順利登陸A股的少之又少，而上市之后還能堅持著做好涂料業務的企業更是寥若星辰，給近年來熱衷上市的同行企業敲響了警鐘。

行業遭遇瓶頸 高增長難持續

招股書顯示，近年來公司的業績差強人意。 2012-2015年3月末，公司營業收入分別為230128.31萬元、253532.39萬元、278580.47萬元及45994.26萬元，公司2013 年及2014 年營業收入增長率分別為10.17%及9.88%；同期，公司分別實現凈利潤26501.08 萬元、24275.79萬元、23232.06萬元及5232.45萬元，公司2013 年及2014 年凈利潤增長率分別為-8.40%及-4.30%。

針對2013和2014年凈利潤同比減少的情況，公司在招股書中解釋稱，隨著業務規模的擴大以及四川、上海、河北、杜阮、陜西生產基地的建設，以及宣傳力度不斷加強，公司期間費用增加較多，期間費用率較也有所提升。

在今年7月9日舉行的廣東省涂料行業協會2015第二季度常務副會長工作會議上，集團董事長仇東航曾表示，“嘉寶莉在上半年在銷售上雖然也存在壓力，但應該把壓力化為動力，將業績做好，迎接今年的上市計劃，而未來也會大力發展工業漆部分，以提高增長。”如此表態，似乎暗示了公司2015年的營業收入收入及凈利潤增長目標也將面臨較大的壓力。

事實上，近年來涂料行業整體已經遇到增長瓶頸，庫存壓力不斷增大，產能過剩開始顯現。有專家預計，隨著我國房地產投資的進一步放緩，中國涂料工業的產量增速將很難回到2位數時代。過去數年，嘉寶莉均保持著每年2位數的增速一路狂奔，2010年銷售額一舉突破20億元大關，2014年更是超過30億元。但高增速的背后，風險也在累積。以規模為導向的嘉寶莉已經暴露了不少內部問題，消費持續疲軟、政策刺激無力等外部環境的變化也在制約著嘉寶莉的高速增長。

產能擴張仍占募資大頭

與此同時，記者發現，嘉寶莉擬將本次IPO所募集的資金用于五個項目：一是10萬噸涂料及配套產品建設項目，擬投入募集資金額22475.56萬元；二是涂料研究院建設項目，擬投入資金4771.16萬元；三是營銷網絡改造升級項目，擬投入募9456.41萬元；四是信息化升級與集成平臺建設項目，擬投入4649.40萬元；五是補充流動資金， 擬投入12300.00萬元。

上述資金總額共計53652.53萬元。其中，涂料及配套產品建設和流動資金補充所占比例分別為41.89%、22.93%。也就是說，其他有關三個信息化建設項目的資金投入僅為35.18%，產能擴張依然是公司未來發展的主要方向。而作為國家級高新技術企業，公司在研發方面的投入并不大， 2012-2015年3月末，公司研發費用占合并營業收入比例基本維持在4%，相比其他高新技術企業，該比例明顯偏低。

另據了解，早在2011年以前嘉寶莉就有過IPO沖刺的時刻，當時擬定的募集資金約為68361萬元，擬投向年產21萬噸涂料及配套項目、高性能涂料技術研發中心建設項目、營銷網絡改造升級項目和信息化系統升級項目。

有業內人士分析稱， “涂料行業的整體頹勢已經不可避免，在實業和資本結合的時代，在互聯網對傳統產業形成巨大沖擊和改造的時代，嘉寶莉需要一些新的亮點。”在2014年7月8日，嘉寶莉發布的新聞也表示：未來嘉寶莉新團隊計劃用5年時間，將集團年銷售額從接手時的30億推至60億元，走完上屆領導者20年才走完的路。

從現實情況來看，2009年-2014年近6年來，嘉寶莉每年的銷售增長率都維持在10%以上。而按照上述目標，嘉寶莉在接下來的5年內要實現銷售額復合增長率需接近17%。由此可見，要完成5年內銷售額翻番的目標，產能擴張是不可避免的，也因此，公司興建了五大生產基地，年產能達66萬噸。但依靠自有資金擴張只能是短期行為，要想通過大面積擴張，必須借助上市融資，通過融資來進行并購擴張。

同行企業上市之路敲響警鐘

作為投資者，必須了解的是，中國涂料企業的上市之路并不順暢，就算順利在A股上市了，其后所走的道路，也遠不如當初所想的那么光鮮亮麗。

對此，嘉寶莉應該是深有體會。其早在2011年就開始籌備上市事項，當年接連完成了股份制改造，并通過了上市環保核查，一度被認為是“離上市最近的涂料企業”。然而到了2012年10月26日，證監會公布IPO申報企業信息，嘉寶莉的IPO申請已在10月23日被終止審查。此次沖擊IPO失敗后，A股也迎來了長達1年多的IPO空窗期。后來IPO重啟，嘉寶莉再度啟動上市計劃，卻又遭遇了今年7月初因股災而導致的IPO暫停。

而在過去的20多年中，中國涂料業發展迅速，曾經和涂料有關的上市公司共有11家，現如今這些曾經以涂料為主營業務的上市企業境況難言美麗。天津燈塔（即濱海能源，代碼000695）、武漢雙虎（即宏發股份，代碼600885）已先后被資本市場幾次倒手，幾易其主，結果是主業改弦易轍，與涂料業務漸行漸遠，或涂料漸成非主營業務。更有甚者，上市公司的主營業務與涂料已風馬牛不相及，甘肅電投（000791）、渝鈦白（代碼000515，現已被攀鋼鋼釩吸收合并）等莫不如此。

從這些案例中可以看到，涂料企業上市后，能堅持著做好涂料業務的企業寥若星辰，曾經的油漆股紛紛賣殼轉型，這對近年來熱衷于上市的涂料企業敲響了警鐘。不算新三板（據不完全統計，2013年至今，已有約40家涂料企業扎堆新三板掛牌上市）在內，除去那些漸漸淡出涂料業務的上市公司，目前只有渝三峽A 、東方雨虹、金力泰、飛凱材料4家公司仍然堅守在涂料領域。

現在，“嘉寶莉”再度啟程，其能否沖破重重關卡，順利登陸A股市場？本刊記者將持續關注。