索菲亞：“定制全屋”指日可待

王柄根

《動態》：索菲亞（002572）此前發布非公開發行預案，將向不超過10名合格投資者以不低于35.19元/股的價格發行，發行總額不超過3125.8萬股。所募集金額將投向索菲亞家居數字化生態系統（互聯網+）平臺升級項目、信息系統升級改造項目、生產基地智能化改造升級項目、華中生產基地（一期）建設項目共四個項目。對此，您怎么看，該股是否有介入價值？

孔銘：很明顯的，我們可以看到，索菲亞重點加強互聯網化、信息化，提升客戶體驗，繼續快速做大收入規模。

我了解的情況是，公司此次募投項目之一為家居數字化生態系統（互聯網+）平臺升級項目（擬投入3億元，建設期4年），將打造一個開放式、社會化的定制家居設計平臺，以及社會化家居設計師和消費者的互動社區。

我們要知道，一站式大賣場不等同于大家居，設計入口非常重要。公司通過3D虛擬現實、線上展廳等互聯網技術開發，搶占軟裝設計入口，真正意義上滿足消費者“全屋定制”需求，進一步貫徹公司的“大家居”戰略。公司募投項目之二是信息系統升級改造（擬投入1.5億元，建設期3年），將在公司現有內部信息系統架構的基礎上進行流程再造，提升公司的大數據處理能力。其最終作用是公司能穿越傳統經銷體系獲取C端客戶精準畫像，把握終端需求信息同時整個供應鏈快速反應，以爆款、高性價比產品不斷獲取新客戶新訂單。公司擬投資打造的“互聯網+”以及信息系統項目，都將有效提升用戶的體驗度并為品牌積淀口碑，不斷地將收入做大，充分體現了互聯網思維中的“用戶思維”。

《動態》：那么索菲亞未來的業績預期如何？

孔銘：此舉可以看做是索菲亞踐行工業4.0加強“智”造，提升生產效率，盈利能力得以充分保障。公司此次募投項目之三是生產基地智能化改造升級（總投資2.5億元，建設期3年）。將引入智能計劃協調系統，自動化生產線和機器人，實現自動拆單和生產制造過程自動化。通過智能物流運輸，物料從倉庫到加工單元將實現全程不落地。智能機器人能夠識別不良材料并避開切割，幫助公司提高生產質量，降低廢料率。還將顯著縮短產品交貨周期。通過提升加工精準度、降低廢料率，可減少人工成本，壓低整體運營成本。

按我的初步測算，公司此舉將進一步提升生產效率，實現成本的良好控制，毛利率有望持續提升；或在保持毛利率相對穩定的情況下，支撐公司的特價戰略（如799/699元產品），不斷擴大市場份額。

公司此次募投項目之四是華中生產基地（一期）建設項目（總投資7億元，較原計劃增加2億元，預計2018年9月完工）。根據公司生產基地智能化改造升級戰略，華中生產基地智能化水平將全面升級。項目落成后將形成年產60萬套定制衣柜及配套產品的產能，與既有產能形成有機整體，完善公司產能布局。預計公司此舉將進一步縮短訂單運輸半徑，壓縮運營成本，保障經銷商利益。

《動態》：索菲亞的行業地位是否借此獲得較大提升，其估值前景如何？

孔銘：公司是定制衣柜蓬勃新市場中的領跑者，營銷持續、渠道擴張等助力公司收入快速增長，不斷夯實龍頭地位；生產效率提升亦帶來盈利彈性。公司櫥柜新業務2015年下半年加速擴張，有望達到二線龍頭水平。此次啟動約11億元的非公開項目，以實際行動貫徹互聯網化、信息化以及智能制造等產業大戰略，項目逐步完成過程中，公司整體運營效率和C端品牌體驗有望持續提升，助力公司不斷夯實龍頭地位，打造真正的全屋定制大家居提供商。

不過，此次大部分項目建設周期較長，非公開發行對短期利潤或有直接攤薄（按最新股本粗略計算2016年EPS攤薄6%-7%）。但在項目推進中，協同效應下整體銷售及盈利有望逐步受益，中長期成長空間打開。

《動態》：有分析稱索菲亞將逐漸靠近大數據概念，能否具體給我們講解一下？

孔銘：家裝和家居具有消費頻率少以及單次消費金額大的特點，這決定了消費者在家居消費領域的專業性相對薄弱并且在消費前存在提升相應知識水平的內在需求，數字化生態系統平臺通過建立消費者家居知識學習平臺和3D場景式在線互動有望極大吸引和定位消費者；另外設計師在家居消費決策中具有較大影響力，那么公司依托線下1500家以上門店優勢和品牌知名度將吸引和整合一大批社會優秀設計師資源，這些設計師在為消費者提供優質服務的同時，也將帶來索菲亞更多品類的產品和服務需求。

此外，伴隨該平臺的使用量和用戶量的逐漸增加，考慮到公司已積累大量客戶數據和內部運營數據，通過生態系統平臺有望幫助公司實現平臺型大數據家居企業的目標。

《動態》：未來索菲亞的市場發展空間還有多大？

孔銘：目前公司仍然處于開店周期，未來開店方向是三四線城市。目前我國定制衣柜的整體滲透率只有不到20%，其中廣大三、四線城市的滲透率更低。隨著居民收入的穩步提升以及定制衣柜品牌意識增強，公司定制衣柜業務外延擴張的動力仍然強勁。根據我們測算，我們預計索菲亞全國終端門店數量在2400家以下不會遇到很大難題。2015年計劃新開約兩百家索菲亞專賣店、兩至三百家司米櫥柜專賣店。