疫苗：二胎、創新促進行業發展

廣證恒生

投資要點：

1、疫苗行業成長空間廣闊。

2、二胎和創新促進疫苗行業發展。

疫苗行業成長空間廣闊，國企壟斷一類，民企主導二類。2014年疫苗市場規模近120億，但占醫藥工業總產值不足1%，遠低于全球2.5%的水平，因而國內疫苗行業成長空間較大。一類疫苗由國企壟斷，毛利率低，2014年國內一類疫苗批簽發量國企占比70.2%。而二類疫苗市場化程度高，毛利率較高，2014年國內二類疫苗批簽發量民企占比達75%。一類疫苗定由政府付費計劃免疫，定價及毛利率較低，壟斷程度高，接種對象主要為兒童;而二類疫苗由消費者付費，市場自主定價，利潤高，但競爭激烈，主要看品種。

一類疫苗市場逾80億，嬰兒潮+二胎政策帶動需求增加，新生兒貢獻超30億。第四次“嬰兒潮”和二胎政策的放開帶來疫苗需求擴大，一類疫苗2017年將達80億以上，其中新生兒貢獻30億以上。中生旗下下屬的6大生物制品研究所以及53.3%控股的天壇生物，主導了一類疫苗的生產。

二類疫苗受醫保，居民收入增長等多因素推動。我國二類疫苗接種率一直較低，以流感疫苗為例，國內易感人群接種率不足2%，遠低于歐美的20%-30%。醫保逐步覆蓋二類疫苗，疫苗流通制度變革以及居民可支配收入增加，防病意識增強將有力推動二類疫苗發展。二類疫苗（水痘疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗等）主要由長春祈健、長春長生、北京科興、北京民海等民營企業供應，國企和外企同時參與競爭。

研發儲備豐富，掌握流通渠道的優質企業有望勝出。關注天壇生物，智飛生物，沃森生物。