周期型行業股價基本見底

胡語文

央行雙雙調低了存款準備金率及基準利率，上周四國家放開了二胎;基本面上多重利好出現，但股市仍然徘徊在3400點。上周策略筆者提示過，“在利率下行空間仍然存在的情況下，在大類資產配置對比中，A股仍然無法避免不配置。所以，歸根結底，牛市的預期依然存在，但市場仍存在熊市的陰影當中。”不可否認，在降息周期背景下，存在資產泡沫進一步擴大的機會，這對股市和房地產市場是同樣的道理。

房地產風險這么大，眾人皆知，除了少數幾個城市還能夠因為剛性需求推動價格維持高位，多數城市的房價明顯出現上漲乏力，且成交量明顯萎縮。同時考慮到多數老百姓的購買力對于住房價格而言，明顯沒有太多的剩余資金去配置，最終的考慮還是投資股票市場為宜。所以，相比住房和其他資產，在目前資產泡沫浪潮處于下半場的情況下，股票資產仍然顯得更有優勢。

從目前股市所處的位置而言，多數人判斷都是處于熊市反彈階段，主要邏輯依據是經濟下行周期沒有結束，經濟轉型成功仍未見明顯信號，作為占據市場主流的傳統企業業績仍未出現拐點，所以，股市應該屬于熊市的反彈。這種從“倒車鏡”里面看市場的觀點，仍無法證偽。但從投資的前瞻性角度而言，要做到預測未來10年的走勢只能是天方夜譚，但傳統企業股價基本到底，筆者認為，這個結論判斷正確的概率頗大。

為什么敢于說傳統企業股價基本到底？一方面，在低利率市場環境下，資產價格普遍偏貴導致的。如果未來利率進一步下行，甚至名義利率，一年期存款利率從目前的1.5%降至0%，在這種情況下，股票價格相比其他資產必然難以出現進一步的下跌，而如果改革的預期進一步樂觀，則可能帶來股市進一步的上漲，從中長期來看，2017年仍有機會突破5100點。

另一方面，之于市場主流觀點而言，周期股已經淪為了垃圾股。市場普遍認為，周期股未來業績及行業前景均不好，投資者早已用腳投票，正如霍華德馬克斯所言，市場預期到的風險，并不是真的風險，市場預期不到的風險，才是真的風險。由于這些周期股便宜的股價早已反映了市場預期到的多數壞消息，股價自然跌到了比較合理的位置。

當然，考慮到市場預期轉變仍有一個過程，目前投資周期股，需要十足的耐心。從價值投資的角度而言，市場主流資金更喜歡打游擊，炒短線，解決生存問題，避免未來系統性風險。

過去一個月，筆者調研了三家新三板公司，無論是新興行業，還是傳統型行業，按照2015年的業績來算，估值均在10倍市盈率以上，且這仍屬于公司掛牌前的戰略投資者入股的價格，由此可見，泡沫已經進一步擴大三板市場。

從這個角度來看，二級市場很多傳統型企業估值并不高，尤其是那些傳統周期型行業龍頭公司，他們更值得長線布局。

從市場博弈角度而言，無論未來股市上漲還是下跌，做多個準備，拿出多種應急方案來應對才是博弈成功之道。最近市場游資和某新基金經理信奉的游擊戰術也是玩得得心應手，這對整體市場而言，都可能形成了示范效應。但從長期來看股市仍是稱重機，最終等待大家的仍可能是價值的回歸。