中國股市40個月周期或已見底

臥龍

國際貨幣基金組織（IMF）發布最新的中東地區經濟展望報告，指沙特阿拉伯可能在5年內耗盡儲備巨資，原因是油價暴跌石油出口國的財政狀況影響極其嚴重。布倫特原油價格當前約48美元，比起2014年上半年的110美元水平，下跌57%。石油出口國財政從大額盈余急劇轉向巨額赤字，今年中東北非及中亞的出口收入大幅減少3600億美元及450億美元。IMF指世界最大產油國沙特若要達到收支平衡，需油價漲至每桶106美元，否則5年內沙特、巴林等產油國將耗盡現金。若這些國家財政政策不作調整，各國都會陷入嚴重的財政赤字中，公共債務率會急劇抬升（見圖一）。

布倫特油價走勢圖上，我以為2008年的下跌可以看作A浪，假設樂觀一些，其后的大反彈為B浪，至今進入水平三角形中的C浪。C浪以雙重鋸齒型態行進，目前處于第二組ABC的B浪反彈。此B浪可能又是三角形或者類似形態，亦可能是簡單的abc三浪反彈。若是前者，震蕩結束進入c浪最后一跌，時間較短;若是后者，震蕩結束再升一輪，然后才進入c浪最后一跌，時間較長。我相信油價走勢與中國制造業復蘇有密切關系。

日本近年開始人口凈減少（因為老人去世的數目比新生嬰兒更多），雖然人口減少對經濟有壞影響，但減少老人的贍養費用，反而對日本經濟有利。日本近年推行積極的股市政策，利用股市上升推動經濟增長（人民有錢賺才有錢增加消費）。效果顯著。剛剛上市的日本郵政旗下三家公司上市，其中控股公司股價升26%，郵政銀行升15%，郵政保險更飆升56%。三只股票配售給散戶的比例高達八成，分明是要讓散戶投資者受益，增加普通人的收入，讓賺錢效應充分發揮影響，吸引更多資金入市。倘若中國的新股發行亦能如是，則國之幸甚。比如新股發行規定80%網上抽簽，中簽者可獲配200股甚至100股即可（1995年東方電機600875發行時散戶每人配售100股，皆大歡喜），讓更多投資者分享股價上升的益處。

繼華資實業（600191）超300億定增并購華夏人壽、七喜（002027）增發近400億與分眾傳媒資產置換之后，同方國芯（002049）出臺800億的定增方案，一個比一個更狠。不過短期內，這些巨額融資重組并購方案，對股市十分有利。當前大批在海外上市或者未上市的公司由于新股發行暫停而選擇借殼上市，改善市場的高估值問題，指數因此有了支撐。我建議證監會考慮讓正在排隊IPO的企業在法律框架內優先選擇借殼上市（通過定增模式），一來可以解決這些長年累月排隊IPO的公司能盡快融資，而股市中大量垃圾股績差股被優質資產替換，對股市走勢又有幫助，可謂一石二鳥！

再討論一下股市周期問題。過往的文章曾經多次討論過。例如去年4月5日《中國股市十年周期快將完結》一文，文中討論了中國股市的基欽周期（其長度與經濟中基欽周期長度相仿）。中國股市基欽周期的底部：1992年11月、1996年1月（間隔38個月）、1999年2月（間隔37個月）、2002年1月（間隔35個月）、2005年6月（間隔41個月）、2008年10月（間隔40個月）、2012年1月。以最短的35個月計算，2014年11月結束;以最長41個月計算，2015年6月結束。不過，最終上證指數于8月26日見底，距離上一個周期44個月。因此，必須重新考慮一下周期的平均長度——實際上大約是40個月。以周期誤差15%計算，最短34個月，最長46個月。8月份的低點在時間之窗范圍內，因此低點已經出現（見圖二）。

低點既已出現，而6月12日見頂以來，國證指數（399317）至9月15日的下跌是明顯的三浪結構，最低限度，我們正經歷著一個所謂B浪反彈;但更大的可能是正在走第5浪上升。《華爾街日報》 刊登文章言中國股市的牛市又回來了——其標準是上證指數自8月26日的最低點已經回升超過20%;又有分析師指未來股市上升不以千點計而以萬點算。市場心理總是如此，跌的時候稱是大熊市，經濟又不好，還大聲質問國家隊救市就能改變趨勢嗎？減息降準能挽救股市嗎？當股市回升，市場紛紛改變看法。然而這一切都在波浪理論的掌控之中，其誤差僅在于7月初的低點抑或9月中的低點結束第4浪，這需要投資者做好風險管理。1992年5月上海股市放開股價限制，指數旋即見頂，其后至1992年11月跌至386點，暴跌73%，跌幅遠勝這一次47%的跌幅。但那次的浪4之后照樣第5浪于1993年2月升至1558點才結束牛市;這次的浪4急跌之后浪5又會否在短期內急升創新高完成第5浪？本周三在金融股的帶動下中國股市急升，國證A股指數成交量創見底以來的新高，20日均量線繼續上行，表明中期上升趨勢已經形成。此后指數大致上會在125日平均線附近出現阻力。