明年A股有再瘋一次的可能

萬蓉

此前我們曾提示過，悲觀絕望的A股有望形成9月份構筑階段底、4季度展開修復性乃至報復性反彈的行情格局。行情的主要驅動因素是市場無風險收益率的持續下降，以及寬松性政策的繼續加碼。顯然，10月以來A股的反彈就是以此為雙輪驅動的，在此背景下，明年A股存在再瘋一次的可能。策略上，建議靜與動兩種風格相結合，關注高含權的次新股等投資主題。

驅動一：無風險收益率持續下降

10月下旬的第一個周末，市場再次迎來“雙降”，一年期存款利率降到了1.5%、一年期貸款基準利率降到了4.35%。這必然會進一步促使債券和理財產品收益率的進一步下降，“債市牛”仍會繼續飛舞。在“雙降”后的第一個交易日，各短中長端的Shibor利率均應聲告跌，十年期國債收益率已跌破標志性的3%。在寬松政策持續加碼的背景下，在資產配置荒的市場環境下，無風險收益率仍會繼續下降，進而會進一步刺激市場風險偏好的提升，風險偏好提升的累積效應則會逐漸驅動和強化股市的回暖。

在以往“高利率、缺資金”的資金荒時期，利率水平揭示的市盈率指標對市場參考意義不大。但在如今資本棄實從虛、社會流動性充裕、資產配置荒的新環境下，利率水平揭示的市盈率指標對市場估值水平將有著重要的參考意義。特別是無風險收益的持續下降，倒逼了投資資本風險偏好的提升，而創業板是風險收益類資產的代表。顯然，風險偏好提升選擇風險收益率資產是創業板強勁反彈的核心因素。這樣也能較好地解釋A股“估值貴”的問題。很明顯，只要無風險收益持續處于低水平，則A股估值貴的問題將是市場的常態。

驅動二：寬松性政策繼續加碼

綜合來看，當前的A股行情中，可見上證綜指3600點、創業板2600點左右即6月份災害性下跌以來行情的重要阻力區，但也是行情估值水平的合理中樞區，后期行情圍繞此阻力區和估值中樞位必有反復性的拉鋸震蕩。但此反復震蕩還不會成為行情新的頭部目標，一方面，行情反彈至此區域僅是完成了災害性下跌后的合理修復，而非新的趨勢性行情的形成，更未形成新的風險累積;更主要的是，1.5%的一年期存款利率已經低于1.6%的9月份CPI，“負利率”在時隔多年之后再次顯現，并且是“利率比物價指數降得快”;同時，宏觀環境決定著仍有繼續寬松的必要，且利率與存準率仍有續降的需求與空間，因而根本不存在政策轉向的后顧之憂。

另一方面，在經濟持續低迷已經嚴重影響到明年就業形勢的情況下，四季度宏調政策可能會進一步“放大招”。我們預期，年內A股在應對年終結賬與贖回、年末市場利率翹尾、1月份禁售解禁、美元加息預期等一系列不利因素之后，在負利率和資產配置荒的背景組合下，明年A股存在再瘋一次的可能。

基于市場風險偏好的增強，當前時期的基本策略是靜與動兩種風格，“靜”的策略是買入估值合理、之前有產業資本曾被套、大股東進行了規模性增持、后有定增與并購方案、成長性預期強新興產業股，可忽視期間的震蕩波動，靜待市場溫度再度逐漸瘋起來;“動”的策略分兩種：一是在震蕩勢中以逆勢交易為主，二是把握和交易投資主題此起彼伏的輪動節奏。投資主題方面，隨著歲末年初的來臨，高含權的次新股在散亂的行情結構中或能逐漸脫穎而出。