持續減息降準推動股市上升

臥龍

上周文章正猜測月底人民銀行是否會如期減息降準，豈料周五晚間人行已經迫不及待行動，宣布減息1/4厘及降準0.5%。人行指經濟增長仍存在一定的下行壓力，需要繼續靈活運用貨幣政策工具加強預調微調，為經濟結構調整和經濟平穩健康發展創造良好的貨幣金融環境。人行解釋對基準利率的調整一般主要觀察CPI的變化，但亦適當參考GDP平減指數。大多數情況下，CPI與GDP平減指數的變動趨勢一致。但目前特殊情況下，受國際商品價格大跌及國內投資、工業品需求明顯放緩等因素影響，CPI及GDP平減指數走勢分化。綜合而言，當前國內物價整體水平較低，因此基準利率存在下調空間。而降準時主要是為應對銀行體系流動性變化，加上10月稅款集中入庫將相應減少銀行體系流動性，因此需要通過降準釋放部分存款準備金，以保持銀行體系流動性合理充裕。人行又指未來貨幣政策將保持連續性及穩定性，加強預調微調，為經濟平穩增長和轉型升級繼續營造松緊適度的貨幣條件。換言之，若經濟增長繼續下行，流動性不夠充裕，人行會繼續減息降準。

人行行長助理殷勇表示，中國并沒有實施量化寬松。人行推出減息降準、MLF、SLF、抵押補充貸款、信貸資產質押再貸款等一系列政策措施均是適應經濟發展。他指中國并沒有QE可從三個角度觀察：一是人行的資產負債表規模不增反降;二是中國商業銀行的資產負債規模逐步增加，與實施QE的經濟體商業銀行資產負債表萎縮的情況不同;三是中國利率水平處正常區間，與歐美日經濟體接近零的名義利率水平是非常不同的;四是中國存款準備金率仍處歷史較高水平。

我以為，所謂量化寬松，便是除卻傳統利率升降手段來調控經濟之外的新型寬松手段。各國央行及商業銀行資產負債表只是結果而非原因，中國利率水平相對于歐美日是正常水平，但與自身歷史比較明顯便是不正常——創數十年新低。至于地方債務以舊換新，抵押補充貸款、信貸資產質押再貸款此類措施明顯是量化寬松的手段。這便是中國式QE，而非美國式或日本式QE。更令人驚奇的是，日本式QE是不僅買入國債及不動產抵押債券等企業債外，日本央行買入超過一半的日本ETF，這邊廂中國國家隊亦大量買入股票——根據已經公布的上市公司第三季報告，國家隊已經買入超過700家公司的股票——不管是股災抑或什么原因，總之是與別人在事實上的區別只是在于數量而非方向。是否量化寬松，只是個名稱而已，正如佛教“阿彌陀佛”，而基督教“上帝保佑”，何必介懷，愈是解釋愈顯掩飾。又如歐洲人口停滯不前，鼓勵生育;中國同樣兩年前推出“單獨二孩”政策而如今剛剛又正式廢止一胎制，允許一個家庭生育兩個孩子。在趨勢上是一樣的，區別只是在于程度。

下月起，MSCI開始將在海外上市的中國公司納入MSCI新興市場指數，而未來A股亦可能被逐漸納入。2000年以來，MSCI新興市場指數構成亞洲權重已從40%升至69.5%，中國H股權重亦從0.4%飚升至23.8%。顯示中國市場日益被國際重視，與中國經濟地位相適應。全球最大互惠基金公司及第二大ETF 供應商領航（Vanguard）于今年6 月宣布跟蹤”富時新興市場納入A股全市場指數”，該指數乃富時為領航度身訂做。領航新興市場ETF（紐約交易所：VWO）市值約500億美元。領航大中華區總裁林曉東稱旗下ETF本月已買入約18億元人民幣A股，未來一年將增持至217億，預計一年后A 股比重達5.6%。領航新興市場ETF將追蹤滬深股市1411只股份，實行大小通殺。觀乎其走勢，由于以美元計價，明顯弱于新興市場股市指數，目前股價已經跌破2011年的恐慌低點，而與國際油價走勢相近——當然，下跌的幅度遠小于油價。

根據美國股市經驗，當市場并購額度不斷創新高時，股市指數亦隨之創新高。此等經驗于2005-2007年中國股市的大牛市中完全適用。如今美國市場亦不斷出現創新高的單個金額創新高的并購個案，同時并購總額亦不斷創新高，美股隨之水漲船高。電腦制造商戴爾10月12日宣布將以約670億美元收購美國數據存儲公司EMC（紐約交易所：EMC），為全球科技市場最大規模的并購交易（EMC公司股票于1986年04月06日以每股16.5美金公開發行，以除權后的價格計算，1989年曾經跌至6美仙，科網股熱潮下2000年9月升至102.71美元，科網股泡沫爆破后兩年時間跌至3.67美元，如今13年過去，股價緩慢回升至26美元附近）。

再看看中國股市，今年上市公司共有3933宗并購重組，其中1374宗已經完成，2463宗正在進行中。上海證交所今年共有143家公司進入重大資產重組（包括發行股份購買資產），52家完成重大資產重組，重組交易金額超過2473億元，較2014年同期增長186%。而根據證監會最新《上市公司并購重組許可申請基本信息和審核進度表》顯示，今年以來共有163家上市公司申請并購重組正在輪候審批。分眾傳媒借殼七喜電腦（002027），華資實業（600191）增發收購華夏人壽51%股權等大型的并購重組案例，對中國股市估值有重大支持作用。雖然有些被稱為妖股的炒作，但就整個市場而言，這些并購重組給予投資者希望。一些股票市盈率可能很高甚至沒有市盈率，轉眼間增發收購后分分鐘市盈率肩比藍籌股。

中國股市本周處于震蕩整理走勢中。周二大市一度下探，但下午逐步回升，養老金明年入市已成定局，對大市走勢有幫助。期待股災3.0的投資者可能要失望了。今年6月國證A股指數7559點跌至9月15日的3993點，大致上完成3浪模式的下跌。技術上指數反彈回到125日平均線的可能性非常大。首選數法是3993點結束浪4調整，后市進入浪5上升。其中本周完成一組5浪上升結束5浪（i），當前正處于5浪（ii）調整。次選數法是目前處于5浪（iii）的小浪iii中的小型調整。