盛運(yùn)股份：2015年看垃圾焚燒業(yè)務(wù)發(fā)力

林然

本周，中信建投推薦了盛運(yùn)股份（300090），理由是看好公司剝離輸送機(jī)械業(yè)務(wù)后，其垃圾焚燒業(yè)務(wù)將發(fā)力。

二級(jí)市場(chǎng)上，盛運(yùn)股份過(guò)去一年多時(shí)間里走出了箱體震蕩的格局。其中原因在于，公司剝離輸送機(jī)械業(yè)務(wù)后，垃圾焚燒業(yè)務(wù)尚未釋放足夠的業(yè)績(jī)。而隨著公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以看到公司在手訂單增長(zhǎng)迅速，總規(guī)模已進(jìn)入國(guó)內(nèi)前列，未來(lái)業(yè)績(jī)的釋放或只是時(shí)間問(wèn)題。

事實(shí)上，盛運(yùn)股份上市初期主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)閹捷斔蜋C(jī)械，輸送機(jī)械營(yíng)業(yè)收入和毛利貢獻(xiàn)均占比達(dá)2/3。自2010年底收購(gòu)中科通用部分股權(quán)起開(kāi)始逐步進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，目前公司已經(jīng)掌握了循環(huán)流化床和爐排爐兩種垃圾焚燒工藝，并形成了垃圾發(fā)電設(shè)備、投資、工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力，公司逐步發(fā)展成垃圾焚燒領(lǐng)域的巨頭。

中信建投在調(diào)研中了解到，盛運(yùn)股份自進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域以來(lái)，專注于內(nèi)功修煉，逐步具備了垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備到投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)等全產(chǎn)業(yè)鏈核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此也獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可。近年來(lái)，公司的垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模呈跨越式增長(zhǎng)，據(jù)中信建投的不完全統(tǒng)計(jì)，公司已投產(chǎn)、建設(shè)中和正在籌備階段的垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.23萬(wàn)噸/日，規(guī)?？倲?shù)位居全國(guó)前列。

投資者應(yīng)該把握的是，從最新調(diào)研的情況看，2014年公司的項(xiàng)目推進(jìn)整體低于預(yù)期。已經(jīng)動(dòng)工的項(xiàng)目如阜新、錦州、宣城等項(xiàng)目原本預(yù)期2014年能夠投入運(yùn)行的，但尚未投入運(yùn)行。原本預(yù)期拉薩、招遠(yuǎn)、棗莊、遼陽(yáng)、凱里等項(xiàng)目的建設(shè)推進(jìn)順利，但整體進(jìn)度也低于預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)期2014年公司能確認(rèn)工程建設(shè)收入5億元以上，但由于整體進(jìn)展低于預(yù)期，中信建投預(yù)計(jì)14年公司的工程建設(shè)收入僅能確認(rèn)3-4億元。

據(jù)了解，盛運(yùn)股份項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期主要有三方面的原因：第一，由于垃圾焚燒項(xiàng)目的鄰避效應(yīng)，垃圾焚燒項(xiàng)目在選址方面通常會(huì)受到一些阻礙，導(dǎo)致進(jìn)展普遍偏緩，即便選址完成后，政府部門(mén)的環(huán)保與審核的進(jìn)度難以控制，通常也會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目開(kāi)工后移。第二，垃圾焚燒發(fā)電通常采用BOT方式投資建設(shè)，非?？简?yàn)投資方的資金實(shí)力和融資能力，由于公司同時(shí)開(kāi)工的項(xiàng)目較多，公司存在較大的資金缺口，許多項(xiàng)目資金配套沒(méi)有跟上，導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)速度低于預(yù)期。

但可以預(yù)期的是，進(jìn)入2015年，公司的項(xiàng)目建設(shè)速度有望明顯加快，大量的項(xiàng)目進(jìn)入快速建設(shè)期，按完工進(jìn)度比確認(rèn)收入將使得2015年公司的建造收入快速增長(zhǎng)。在選址和環(huán)評(píng)方面，公司的拉薩、凱里、招遠(yuǎn)、棗莊、鷹潭、遼陽(yáng)等項(xiàng)目均已完成選址和環(huán)評(píng)，永州、儋州和海陽(yáng)項(xiàng)目選址和環(huán)評(píng)工作已基本接近尾聲，公司可開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)開(kāi)速增加。在配套資金方面，公司剝離輸送機(jī)械業(yè)務(wù)將獲得3.4億元現(xiàn)金收入，公司在手現(xiàn)金8.8億元，總現(xiàn)金將超過(guò)10億元。公司投資的豐匯融資租賃公司在給公司帶來(lái)穩(wěn)定的投資收益的同時(shí)也可以幫助公司擴(kuò)展多種融資渠道，公司與中信產(chǎn)業(yè)基金合作獲得大量的資金支持也為公司帶來(lái)大量的配套資金。

業(yè)績(jī)方面，中信建投給出盛運(yùn)股份2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為12.74、20.36和29.88億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.58、3.23和4.90億元。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>