人民幣適度貶值不損害牛市根基

胡語文

最近人民幣波動幅度稍微有點擴大，正好趕上A股處于調整階段，不免有人會將兩者關聯起來分析。其實從2014年以來，人民幣就已經進入緩慢的階段性貶值區間，不過這并未影響A股從2014年7月開啟牛市行情。

究其原因在于，牛市的根基仍是由改革和政策等內因主導的，匯率的波動并沒有上升到撼動牛市根基的層次。相反，2014年11月以來，隨著人民幣貶值的加快，A股指數出現了加速上漲。這明顯有悖于新興市場本幣貶值導致資金外流以及股市暴跌的邏輯。在本幣同樣貶值的情況下，A股走勢背離其他新興國家股市的原因在于，中國資本項下并沒有完全開放，外資進出并不方便，更重要的是中國國力日益強盛，美元升值對其他新興國家或許不是個好消息，對中國而言邏輯卻并不簡單。更何況，自2005年以來的9年中，隨著人民幣的不斷升值，中國股市漲跌互現，牛熊交替，誰又能把股市的走弱或調整簡單歸因為匯率的波動呢？

退一步而言，人民幣適度貶值，至少對中國的外貿行業而言是必要的。比如最近國務院就出臺了促進我國重大裝備和優勢產能“走出去”的戰略規劃。很明顯，中國想趁人民幣貶值的情況下，盡快消化國內的過剩產能。而這一項戰略也被市場稱作“中國版馬歇爾計劃”。首先，本次政策強調大力開拓鐵路、核電等重要工程裝備的出口之外;其次也強調對鋼鐵、有色、建材、輕紡等行業為重點;最后也希望通過對外工程承包、對外投資來鞏固通信、電力、工程機械、船舶等成套設備出口。

當然，短期來看，一季度股市調整是有利于整體行情延續的。這一輪的調整是在上證指數上漲70%以上的正常調整，歷史上有過類似的情況。上證指數從2005年的1000點漲到2006年5月份1800點位置，隨后橫向調整了三個月，然后指數重拾升勢。這一次如果能在3000點至3400點區間調整至2015年3月，則今年突破4000點可期。

關鍵的問題是，我們要考慮到目前3300點的位置投資藍籌股，只會承擔短期波動的風險，而不會承擔長期虧損的風險。

《安全邊際》作者卡拉曼談到“價值投資在動蕩的市場中更加有效，他教育人們在關注回報之前應該首先關注風險，因為風險可以幫助投資者理解可能要承受多少損失，而損失對人們心靈造成的影響要遠遠大于任何其他因素。這樣一種恐懼心理一旦蔓延，就會造成投資者思維出現“短路”，特別當帳戶凈值已經跌去40%時?！?/p>

因此，投資者最需要考慮的是，當下價位買入是否存在大幅下跌的風險？顯然，當前3300點的位置藍籌股整體估值仍具有安全邊際。以上證50指數為例，截至1月28日，PE僅10.9倍，PB也不過1.68倍;權重藍籌股除了金融行業漲幅超過100%以外，其他周期行業基本漲幅仍偏低。如果藍籌股價仍然沒有兌現市場預期的諸多利好，則說明市場仍存在較大的炒作空間。包括市場預期2015年市場可能連續降準和降息，盈利反轉及經濟復蘇等市場信號仍沒有證偽。則說明，投資者在目前點位上仍可以以持有的策略來應對市場波動。

最后，我們仍然要推薦資源股。原因很簡單。市場認為資源品的產能過剩和價格下跌是風險，而我們認為，產能過剩和價格下跌以至于業績下滑等負面因素均已經充分的反映到了資源類上市公司的股價上。因此，市場看到的風險并不是真的風險，市場沒有預期到的風險才是真風險。客觀來看，隨著資源品價格的連續下跌，基本處于歷史底部，即使經濟衰退及貨幣緊縮加劇，但資源品價格進一步大幅創新跌的可能性并不大。更何況，目前全球央行都逐步采取了寬松的貨幣政策，除了美元暫時仍然堅挺，大宗商品價格長期看漲的動力仍在。因此，盡管資源品在過去半年經歷了大幅下跌，但反而是幫助市場釋放風險的過程。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>