第5浪：弱水三千 我取一瓢

臥龍，接觸股市20年。1995年開始給《股市動態分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉做個人投資者至今。

中國股市經過6月至9月的股災，目前漸漸恢復正常。證監會之前宣布將重啟IPO，比預期要快，但其中仍有變數。目前重啟的是股災時暫停的一批新股，大量未過會的新股正在繼續排隊。滬深證交所亦提高融資保證金比例至100%，意在降低杠桿倍數，擔心股市再升或會重現融資風險。

股災之后，各界反思股災，但我以為多數未能把握要領，將股災歸咎于高杠桿、歸咎于監管模式，歸咎于惡意做空者，顯然是本末倒置。筆者重申，本次股災的根本原因是股票估值過高（比如創業板市盈率150倍），直接原因是證監會5000點查禁配資，幫兇則是機構投資者只能做空不能做多的期指，其余的都是跑龍套角色，不值一提。

倘若5000點大多數股票估值不是過高——不要被藍籌股的低估值所蒙蔽，除卻金融股其實估值相當高，部分股票更是高得離譜——斷不會出現股災，股災只會出現在估值的高峰期。另外，倘若證監會不是5000點查禁配資，而是3000點（但其時證監會在查兩融），則出現股災的可能性極低。而具中國特色的機構投資者只能做空不能做多的期指則加快股市下跌速度，一些人利用規則漏洞使得股災愈加慘烈。倘若不反思此三點，未來仍會出現股災。

養老金已經被批準入市，假如下一個股市高潮，市盈率必定又是處于高水平，此時養老金要套保，祭出數萬張期指空單，誰能接下？假若屆時又是查處什么融資啊、查處違規資金入市啊，更為恐怖的股災可期。

談及期指，有專家曾撰寫長文為期指辯護，稱期指與指數的差距較小，很好地體現期貨的特性，為投資者提供套保。但現實是期指自從股災之后，一直與現貨市場有較大的差距（多數時候的大幅低水）。中證500期指主力合約過去五周收市價（本周取周五中午收市價）分別是7442點、7468點、7293點、6783點及6908點，而中證500指數同期收市價則是7761點、7567點、7446點、7084點及7138點，期指低水4.1%、1.3%、2.1%、4.2%及3.2%。

通常一個月后到期期指低水4%，明年3月到期合約低水超過10%，明年6月合約低水近15%。股災期間低水情況更嚴重，而目前股市漸漸恢復正常，但期指仍然大幅低水，可見中證500期指實無存在的必要，又或者必須作重大手術才可繼續生存。

最新一期《經濟學人》雜志的封面報道題為：新興市場債務危機即將上演。報道指美國樓市泡沫破滅已十年，歐元危機亦六年，如今則輪到新興市場。因為新興市場經濟增長減速，投資者紛紛拋售相關資產，但是真正的苦日子還在前面。新興市場的債務與GDP之比已自2009年的150%上升至195%。企業債自2008年不足GDP的50%上升至75%。中國的債務與GDP比值過去四年上升50%。

報道預期了大多數新興市場國家將會有三種結局：一是如韓國、新加坡及中國等，信貸繁榮結束后不會猝死，但留下漫長的后遺癥；二是如巴西、馬來西亞及土耳其等國，缺乏類似第一種國家的手段及工具，難以救援債務方，亦無法讓自己免于資本外逃的沖擊；三是如印度、俄羅斯及阿根廷等國，要么將會幸免于難，要么已走過最可怕的日子。事實上，新興市場的問題，已經遠較1998年亞洲金融危機時為輕，只要看看這些國家地區的股市走勢便知。

根據報道，蘋果第三季智能手機利潤占整體市場的94%，三星占11%，合共105%，原因是聯想、HTC等公司虧損。智能手機已經成為爛大街的產品，蘋果手機市場份額14.5%，利潤占全行業94%；三星市場占有率24.5%，利潤占全行業11%；其余公司只能虧損經營。料未來智能手機行業將出現并購潮，熬不住虧損的只能退出。

人民銀行決定于11月20日下調分支行常備借貸便利利率。對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。人行稱是為加快建設適應市場的利率形成和調控機制，探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用。筆者以為這只是與商業銀行爭利角力中的稍微讓步，正確的做法是立即大幅降低存款準備金率。去年11月15日，筆者寫過《MLF放水 央行與商行爭食》一文，文中寫道：

“近兩個月人行通過MLF向銀行分別投放7695億元，期限3個月，利率為3.5%。此舉乃一石二鳥之做法，一來可以引導商業銀行降低貸款利率令社會融資成本下降，二來央行可獲得利息收入。因為若以減存款準備金率而釋放7695億元，以存款準備金利率1.62厘計算，央行每年少付存款準備金利息124億元；而通過MLF放水，雖然此存款準備金124億元利息需要支出，但可以獲得MLF放水利息收入269億元。兩者差距是145億元，換言之央行在放水之余每年可額外利息收入145億元。因此，此舉有與商業銀行爭食之嫌。”

今年瑞典樓價持續上升，引發瑞典社會對樓市泡沫的擔憂。如今瑞典首都斯德哥爾摩平均樓價約每平方米6530美元，折合人民幣41600元/平方米。地產經紀說，沒有300萬多瑞典克朗別想找到40平方米以上的房子。按照世界銀行最新的數據，瑞典2014年人均年收入是61600美元。但北京昌平區一塊住宅用地竟投價高達25億，折合樓面地價43000元/平方米，以此觀之，瑞典樓市談泡沫簡直笑死人。

美國利率期貨顯示，美聯儲12月份加息的可能性為66%，于是人人都在談論美國加息將成事實。筆者仍然認為美國今年內不會加息，2016年加息的機會只有50%。道理很簡單，美國經濟增長基于QE及超低利率而非自然增長，如今QE暫停，若再加息，增長基礎當然全無，經濟將再次陷入衰退。

東方匯理同樣認為美聯儲加息將是“曇花一現”。東方匯理表示美國短期內加息并不會轉化為緊縮周期。在全球通縮的壓力下，加息只是曇花一現。中期而言，美聯儲的下一個大動作并非加息，而是減息。一定時間內面對的問題不會是削減QE及加息，而是QE及減息。難得有清醒的市場部門。

國證A股指數近日于125日均線關前震蕩，此阻力亦來自7月及8月份高點連線。但相信會突破，之后在7、8月份高位附近（約5600-5800點）再次震蕩。大市暫時看不到大幅調整的可能性。上周筆者亦提及，大市走勢回試10日平均線附近，周一低開后一路走高。中概股首個回歸概念股七喜獲證監會批準，復牌后股價升四個板；同方國芯800億巨額定增復牌連續升停板；還有世紀游輪有巨人借殼，亦正在連拉一字板。這些個股表明大市正在第5浪上升之中。個股此起彼落，但投資者必須抱著“弱水三千，我取一瓢”的理念，才不會迷失于市場。