“供給側改革”與牛市2.0

胡語文

告別了2015年的改革牛市1.0階段，即將跨入2016年的牛市第二階段，如何面對市場的不確定性，我們的策略觀點如下：

1、 “供給側改革”的美國經驗。借鑒美國上個世紀八十年代的經驗，里根政府當時采取的也是供給側的改革，提出了著名的“經濟復興計劃”，即通過簡政放權、刺激經濟活力、降低企業成本負擔、加快創新等措施有效的解決了美國經濟滯脹的問題，成功實現了美國經濟的復蘇，從而推動美國股市走出了近二十年的大牛市。現在中國果斷采取淘汰落后產能、鼓勵創新、降低企業成本等供給側改革措施來提升實體經濟活力和效率，也將為中國股市的改革牛市奠定堅實的基礎。

2、 “供給側改革”是改革牛的核心驅動力。現階段“供給側改革”會強化中國轉型的動力，股市作為降低企業融資成本，促進中國經濟轉型的重要手段之一，存在進一步加快發展的強烈要求。在降息、減稅與淘汰產能的過程中，經濟的供給質量和效率會大大提升，優秀企業業績提升的空間較大，股市長期走牛的基礎正在逐步形成。

3、 長期做多與階段防御。綜合資金、股票供給、政策及估值等因素來看，目前資金面仍然較為充裕，隨著股市賺錢財富效應的拉動及資產配置的需要，在改革政策的強有力的推動下，低估值藍籌股仍有估值修復的機會，而注冊制的推出和新股的加快發行也可能抑制目前高估值的小盤股泡沫。所以，2016年市場多空對比的情況較為復雜，建議在安全邊際的前提下，采取多因子策略，一方面從長線角度適當配置藍籌股，另一方面要采取階段性防御策略，避免市場的大幅回調風險。

4、 資產配置：超配權益類資產。我國居民在房地產資產的配置比例過高，而股票投資占所有資產的比重為3%，美國為32%，日本為6%。因此，中國居民大類資產配置向權益類方向轉移是大勢所趨。從大類資產風險收益比較來看，考慮到房地產資產價格仍處于高位運行，美元升值導致石油、黃金等大宗商品價格低迷，現金及貨幣基金、銀行理財產品等固定收益類產品年化收益率與股票等權益類資產相比沒有明顯優勢。因此，建議以股票、股票型基金等權益類資產作為資產配置的主要方向。

5、 行業配置策略：2016年繼續看好藍籌股長期投資價值，建議關券商、保險和有色等子行業的機會。與此同時，文教體衛等子行業亦存在較大的超額收益機會。另外可關注國企改革等政策及事件驅動帶來階段性機會。諸如煤炭、電力及石油石化能源行業在國企改革催化劑的驅動下存在階段性上漲機會。

6、 風險提示：當前A股市場處于改革牛2.0階段，改革紅利的釋放仍是漸進的過程。在經濟轉型背景下，若上市公司整體業績增速低于市場預期，或市場整體估值提升過快，及政策出手干預、抑制泡沫，這些因素的出現都將導致市場波動加大。因此，需要理性投資、謹慎參與股票市場。投資者若盲目放大投資杠桿，或參與場外配資交易，最終都可能陷入先敗而后戰的境地，存在產生重大虧損的可能。因此，無視市場風險、盲目樂觀、過度放大杠桿等，都是危險的做法。投資者在分析及把握投資機會過程中應避免盲從、堅持獨立客觀的分析，建立一套符合自己特質的、并經過實踐檢驗的、存在較大勝率的交易模式或投資體系。