優先股支持山西省經濟發展芻議

丁一

摘 要：作為一種創新融資工具，優先股有利于加快發展直接融資，拓展居民投資渠道，支持企業兼并重組，促進市場穩定發展。通過分析發行優先股的積極意義，結合山西省“綜改區”的戰略定位，提出了利用優先股支持地方經濟轉型發展的一些建議。

關鍵詞：優先股；融資工具；地方經濟；轉型發展

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A DOI：10.15913/j.cnki.kjycx.2015.16.016

隨著審批進程的加快和優先股試點的擴大，2015年，優先股持續升溫。統計顯示，僅2015年一季度，就有5家商業銀行公布了優先股發行預案，募集總量超過1 000億元。同時，多家能源、基礎設施類企業也在積極醞釀優先股發行，優先股將在并購重組、國企改革中發揮更加重要的作用。

1 優先股

優先股通常會被認為是介于股票和債券之間的產品，它可以作為股債之外的直接融資工具。但是，從會計的角度來看，優先股具有股票的特性，屬于權益資本融資工具，資產負債表中記入所有者的權益科目，股息于稅后分配。而從金融的角度來看，優先股也兼有債券特點，通常無表決權，要預先設定相對固定的股息收益率，與債券利率類似。因此，作為資本，優先股可以降低企業的資產負債水平；作為負債，優先股可以增加長期資金來源，解決“來源短期化、運用長期化”這一問題。優先股的混合證券特性可以滿足投融資雙方的多元化需求，為企業提供創新型的融資工具。同時，由于優先股股東可以獲得相對固定的股息回報，并在企業清算破產、解散倒閉時擁有優于普通股的受償權，這樣就降低了投資風險，增強了投資者直接為企業投資的意愿。

2 普通股與優先股的區別

股票市場是國民經濟增長的推動力，它將投資者的儲蓄變成上市公司的經營資本，然后上市公司再以分紅派息等形式返還給投資者，以此實現良性循環。如果股市不能給投資者提供合理的回報，那么，這種資本轉化機制就會被破壞，最終導致股票市場融資功能失靈。我國股市普遍存在不分紅、少分紅、缺乏穩定回報的投資產品等問題，使投資者無法獲得預期收益，直接影響居民財產性收入的持續增長。在當前經濟下行壓力加大和資本市場低位筑底的背景下，優先股的推出可以為投資者提供相對穩定的預期收益和較高的股息回報，同時，相對于普通股，它的保障系數更高。另外，優先股以市場化的方式促使公眾上市公司現金分紅，為企業年金、保險資金、養老基金等提供了安全穩定、有收益保障的投資品種，也拓展了居民的投資渠道。

從美國同行業的相關經驗中可以發現，各行業發行優先股的目的集中表現為購置資產。目前，國內公司兼并重組活動越來越活躍，并且交易所的規模也越來越大，并購方大多采用現金支付或普通股換股的方式實施收購，前者財務壓力大，而后者會改變并購方現有的股權結構，減少老股東擁有的公司權益比率。在股權變動數量足夠大的情況下，老股東會面臨著失去公司控制權的風險。而使用優先股作為支付工具，從并購方的角度來看，它能夠有效避免擠占營運資金和即時付現的約束。同時，優先股無表決權，能夠解決控制權轉移的問題，而且更容易在兼并重組活動中被采納，有利于加速行業龍頭的誕生。

在國內新股發行制度改革的過程中，鼓勵企業以發行優先股等其他股權方式融資不失為一種有益的探索和選擇。這樣做，不僅僅是因為優先股具有較高股息率、低風險的特點，有利于吸引場外資金進入權益類資產市場，還因為優先股的推出豐富了國內資本市場的證券品種，可以更加有效地釋放資本市場的融資功能，以滿足不同資本投融資多層次、多元化的需要。優先股既可以為鋼鐵、銀行、電力、能源等寄望優化現有股權結構或改善財務結構的大盤藍籌提供創新融資工具，也可以為電氣設備研發、通訊設備制造等尖端科技研究的中小板、創業板公司引入戰略投資者創造條件，從而緩解中小板、創業板公司融資難的問題。

3 利用優先股支持地方經濟轉型的建議

現階段，國家進入經濟發展新常態，用好優先股工具將會為山西綜改實驗區建設和山西經濟轉型跨越發展提供強有力的支持。鑒于此，提出了以下3點建議，以期為日后的相關工作提供參考。

3.1 鼓勵民間資本由銀行轉向資本市場

據不完全統計，山西民間資本較為雄厚，僅省內銀行存款余額就高達2萬多億元，但是，存貸比卻只有50%左右，大量資金躺在銀行或流向省外，無法真正轉化為生產資金。究其原因，最重要的一點就是缺乏收益穩定的投資品種。優先股收益固定、風險較低，對厭惡風險、傳統保守的山西民間資本具有較大的吸引力。因此，政府應加強政策引導，出臺企業利用優先股融資的相關獎勵政策，開啟利用優先股融資的綠色通道，為企業利用優先股提供便利，積極鼓勵民間富余資金從銀行轉向資本市場，就地轉化為生產資金。

3.2 呼喚養老金、住房公積金入市

近年來，監管當局一直致力于引進與發展機構投資者，最為明顯的是中國股市呼喚養老金、住房公積金入市，而養老金、住房公積金也確實有增值的需求。但是，由于A股市場波動較大，投資風險較高，并且缺少有穩定回報收益的投資品種，所以，養老金、住房公積金入市一直面臨著很大的阻力。鑒于此，山西省應抓住優先股推出的有利時機，發揮全國省級“綜改區”的優勢，積極申請成為養老金、住房公積金等長期資金的入市試點，從而推動諸如養老金、住房公積金等這類追求穩定回報收益的長期投資資金入市。

3.3 并購

并購是山西經濟轉型和產業升級的主要形式和必然行為，優先股可以有效解決現金收購和普通股換股所引發的資金壓力、控制權減弱等問題。因此，政府應積極推動山西省有條件的公司使用優先股實施并購重組或資產注入，以解決企業并購重組的實際困難，同時，這么做將會從根本上解決同業競爭和關聯交易，助力整合過剩產能，改善公司經營，做大做強企業，帶動行業整合和產業升級。

參考文獻

[1]范利民，張輝鋒，謝鴻華.關于我國發行優先股融資的相關探討[J].商業研究，2014（2）.

[2]全先銀.優先股與商業銀行改革[J].中國金融，2014（2）.

[3]胡偉為，胡凱為.優先股對深化國企改革的工具價值[J].法制與經濟，2014（2）.

〔編輯：白潔〕

Abstract： As an innovative financing instrument， preferred stock is conducive to accelerate the development of direct financing， expand investment channels for residents to support enterprises mergers and acquisitions， and promote the stable development of the market. In this paper， the positive significance of issuing preferred stock， combined with the strategic positioning of Shanxi province “comprehensive reform zone”， the paper puts forward some suggestions for the transformation and development of local economic restructuring and the use of preferred stock.

Key words： preferred stock； financing instrument； local economy； transformation and development