基金下注國資混改

文‖上海國資記者 左沈怡

基金下注國資混改

文‖上海國資記者 左沈怡

他們側重上市及非上市公司行業并購、員工持股計劃、資產處理

2014年9月以來，各地相繼成立國企改革投資基金，每支規模在50億—400億之間

1月22日，中國信達資產管理股份有限公司和上海國有資產經營有限公司共同發起成立信達國鑫國企混合所有制改革（上海）促進基金。該基金規模人民幣200億，由中國信達領投，并向社會投資方開放。

這并非第一只國資改革基金。自2014年9月以來，廣東、北京、云南等地相繼成立國企改革投資基金，每只規模都在50億—400億之間。

市場對此態度積極。“國企改革主體基金紛紛設立，會成為推動國資國企改革進程的重要資本力量。”富國基金指數投資首席分析師、首只二級市場國企改革分級基金基金經理章椹元對《上海國資》表示。

市場火爆

最早參與國企改革的公募基金是嘉實元和。2014年9月15日，中石化公布參與混改的戰略投資者名單，嘉實元和封閉式基金位列其中。其中，嘉實元和認購中石化股權50億元（占比1.4%），其子公司嘉實資本認購100億元（占比2.8%）。

自嘉實開啟了公募基金參與混改的先例后，2014 年9月28日，廣東成立了廣東國資改革發展基金，首期規模50億元，其中母基金15億元。該基金由恒健控股公司、省屬企業、金融機構以及其他社會機構以“母基金+子基金”的形式設立，基金實行封閉運作，定向支持試點企業產業的發展和培育，對廣東50戶試點企業原則上要全部投資，且入股比例不低于10%，主要扶持廣東50戶試點企業體制機制改革創新工作。

隨即，北京、云南等地也相繼設立國企改革基金。2014年12月30日，北京成立京國瑞國企改革發展基金，資金募集規模400億元，首期募集規模50億元，基金由京能集團、首鋼總公司、北京電控、北汽集團、城建集團等8家首都重點企業作為主要發起人，采用母子基金、“一體兩翼”架構體系，其中京國瑞基金為母基金，是半公益性質的政府引導基金，下設商業性的京國發基金和公益性的京國益為子基金，基金將參與北京市屬國資國企重大股權投資。主要功能為改革保障、增信托底、公益扶助、資本積聚、增值服務的功能，為國企改革提供保障。

幾乎同時，云南國資壹號產業基金成立，由云南省能源投資集團有限公司牽頭發起。該基金總規模50.1億元，首期到位資金10億元。基金主要是促進能源與資源的結合，加強云南省屬企業間的合作。

相比于全國各地一級市場火熱的國企改革基金，2014年11月28日，富國中證國有企業改革分級指數基金在二級市場破殼，獲得客戶追捧，目前，該基金規模突破100億元。

混改基金潛力巨大

此次在上海成立的混合所有制改革促進基金，由中國信達資產和上海國資經營公司共同發起，中國信達方面表示，促進基金的成立背景一方面是基于國務院《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中提到的“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，另一方面是緊抓上海金融中心的定位契機。信達認為，促進基金在上海市場將有巨大的潛力。根據上海出臺的“國資20條”，國有企業公司制改革的發展將在未來3-5年內基本完成，并且明確提出“全國布局”與“全球布局”。基金將為國有上市公司籌集并購資金、選擇優質標的資產、設計并購方案。

而上海國有資產經營有限公司隸屬于上海國際集團，這意味著，這只促進基金亦是上海國資流動平臺的一個布局。通過促進基金對企業的股權投資，實現國資流動平臺管資產的作用。

上海國資經營公司董事長傅帆介紹，作為上海地區唯一一家批量收購處置金融企業不良資產的地方資產公司，上海國有資產經營公司將依托強大的股東資源，深度介入上海國資國企改革，通過市場化的方式助力國有資本流動，助力國有企業完善治理結構，提升競爭力。同時，利用市場資源和社會資本，籌建國資國企改革基金，推動國有企業混合所有制改革、并購整合和產業升級。2014年，上海國資經營公司就已經開始積極參與國企改革。旗下國鑫投資出資1億元認購了百視通的定增股份，成為其戰略投資者。

值得關注的是，促進基金成立伊始就與多家金融機構建立了廣泛的合作伙伴關系。根據信達提供的資料顯示，目前促進基金的銀行類合作伙伴包括中、建、交、浦發銀行、上海銀行、中信銀行、民生銀行等多家銀行。在其他金融機構伙伴中，有中國銀河金融控股、興業基金、陸金所、上海信托、中信信托等多家機構。

（3）在做動物眼球實驗時，先讓學生通過教材大致掌握眼球解剖相關知識，然后與新鮮羊眼球標本結合教授，使學生更加真實全面掌握眼球結構[2]。實驗中，從眼眶上壁和側壁進行逐層解剖，以便學生觀察和學習眼球內部結構。通過本實驗不僅使學生掌握眼球的結構，而且鍛煉了學生的動手能力，從而更好地將理論知識、模型與鮮活標本結合起來，全面理解眼球的結構和鮮活狀態，為以后的臨床工作打下堅實基礎。

投資策略

“促進基金的投資策略非常靈活，將圍繞國企改革這一主題，幫助企業改制、并購、上市。”中國信達上海分公司負責人梁強表示。

據介紹，此次促進基金公開的投資策略包括上市及非上市公司行業并購、員工持股計劃、資產處理。

在并購策略中，其一是PE+國有上市公司模式。促進基金將協同國有上市公司建立行業并購基金，配合杠桿融資收購標的控股權。爾后由上市公司以發行股票購買資產的方式收購基金持有的標的企業股權，并購基金實現退出。

對于非上市公司的策略，則是通過非公開發行+收購資產的形式。憑借對重點關注行業的挖掘，以及與信達體系內的資源對接，促進基金將協助上市公司尋找合適并購標的，并通過認購上市公司增發份額，為上市公司提供資金收購標的資產以實現市值增長。

員工持股計劃的策略方案可謂一大亮點。自2014年證監會發布《上市公司員工持股指導意見》，停滯的員工持股計劃得以重啟。“探索金融支撐企業的一種有效途徑，就是利用基金幫助企業實現員工持股，這種做法在國外早已運用，效果良好。”匯業律師事務所高級合伙人楊見鈞律師告訴《上海國資》。在此次促進基金的方案中，參與員工持股計劃將通過定增份額獲取。梁強認為，員工持股計劃將成為國有上市公司探索員工長期激勵及國有股權改革的新路徑。促進基金可通過向員工持股計劃提供資金支持以獲取上市公司定增的準入資格，并享受資本市場對于實施持股計劃上市公司的估值溢價。

此外，促進基金還將幫助企業完成重組過程中的資產剝離。對于資產處置，無論是信達資產還是國資公司都有著豐富經驗，這兩家企業成立伊始的使命都是處置不良資產。因而在兩家攜手的促進基金中，這一職責依然在列。基金將通過收購上市公司低效或不良資產，以改善資產結構。通過收購資產轉讓給中國信達或是整合處理后回售予上市公司，促進基金實現退出。

信達對于促進基金受到市場追捧非常有信心。他認為，在資金方而言，促進基金的退出方式明確，固定收益+超額收益分享改革紅利；對于上市企業，獲得并購融資渠道，全面實施市值管理，加快混合所有制改革；對于非上市企業，提升經營水平，資產注入上市公司，獲得二級市場回報。

事實上，正是這些基金的成立，將市場資本帶入了國企改革，從而用市場的力量推動了改革提速。“可以發現，每一次戰略投資者進入企業后，該企業都會迎來變革。”章椹元告訴記者，富國中證國企改革指數基金正對這些投資基金保持高度關注。

“這是好事，說明我們在向市場化體制邁步。”一位資深國資專家表示，多元資本的參與將促進國企現代公司治理，激發企業的活力。