美國量化寬松政策

南京審計學院　王清馨

美國量化寬松政策

南京審計學院王清馨

摘要:量化寬松政策是非常規性貨幣政策工具，旨在為市場注入流動性，增加市場中的流通貨幣數量，刺激消費。在如今經濟全球化的情形下，美國實行量化寬松政策勢必會對其他國家產生深遠的影響。本文通過理論論述輔以數據分析的方法對美國量化寬松政策的目的以及對美國本身的經濟、對中國經濟以及對全球經濟的影響加以闡述。

關鍵詞:美國量化寬松政策影響

一、美國量化寬松政策的目的

2007年的次貸危機源于美國，隨后席卷全球，逐漸演變為全球性的金融危機。所謂次貸危機是指因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。次貸危機后，不僅金融市場遭受全面打擊，流動性出現嚴重不足，美國的經濟也受到嚴重影響。隨后，美國政府在2009年出臺了全面的經濟刺激計劃，美聯儲經過多次降息后，將利率降至接近于零的水平，并一直維持不變。除此之外，美聯儲先后出臺了四輪量化寬松政策，據此，本文先對美國量化分析的目的進行討論。

(一)降低失業率

由美國商務部公布數據顯示，2008年第四季度，美國GDP下降6.2%，失業率不斷提高并于2009年創下50多年來的最高紀錄。充分就業，是開放經濟背景下，政府的宏觀經濟目標之一。在充分就業下，才能保證社會資源得到有效配置，促進經濟發展，實現社會穩定。而次貸危機之后，美國多次降息，將利率降低至近于零的水平，在此基礎上，美國采取量化寬松政策旨在刺激勞動力市場，降低失業率。

(二)降低外貿逆差

美國的外貿逆差問題由來已久，自1971年首次出現貿易逆差之后，其數額越來越大，目前已成為世界上最大的貿易逆差國。2008年，美國貿易逆差達到7287億美元。在這種情況下，美國采取量化寬松政策的目的之一是通過這種政策以促進出口，降低外貿逆差。

(三)減輕高額債務

美國是目前世界上最大的債務國，美國聯邦政府高額預算赤字已經成為美國迫切需要解決的問題。金融危機之后，美國新增債務增加，2008年和2009年，美國國債上限分別為10.61萬億美元和12.10萬億美元，分別占G D P的比重為70%和84 .1%。而高額債務又會帶來財政不確定性增加，開支削減措施缺乏有效性等后果，采取量化寬松政策，可以使美元貶值，進而稀釋高額債務。

二、美國量化寬松政策的影響

量化寬松主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸。隨著全球經濟一體化進程的不斷發展，世界經濟體相互依賴性愈來愈深，各國之間的影響也日益加深，美國實行的量化寬松貨幣政策不單單影響美國自身的經濟，其產生的溢出效應還將影響到其他國家進而蔓延至全球。本文就此將對美國量化寬松政策對本國經濟，對中國經濟以及對全球經濟的影響加以闡述。

(一)美國量化寬松政策對其本國經濟的影響

1、量化寬松刺激了美國的內需，擴大了企業投資和居民消費

從理論上分析：量化寬松使美國基礎貨幣的供給增加，由凱恩斯的貨幣政策傳導機制可知，貨幣供給增加，使得利率下降，導致投資增加，又通過乘數效應促使支出和收入的增加。

2、量化寬松擴大了美國商品的出口

美國是屬于匯率完全浮動，資本完全流動的發達國家，由蒙代爾-弗萊明模型可知，在浮動匯率制下，當資金完全流動時，貨幣擴張會使收入上升，本幣貶值。而美元的貶值會擴大美國商品的出口。

3、量化寬松為美國籌集了大量鑄幣稅

一般來說，全球金融體系自1973年3月以后，布雷頓森林體系就不復存在，而被牙買加貨幣體系所代替。牙買加貨幣體下的匯率制度實質上是浮動匯率美元本位制。國際儲備貨幣從美元獨霸天下過度到美元為主，英鎊、日元、歐元、特別提款權等為補充的多元儲備貨幣體系。但美元仍是主導貨幣、最主要的國際支付手段、最主要的國際價值貯藏手段。在多元化國際儲備格局下，儲備貨幣發行國仍享有“鑄幣稅”等多種好處。美國增加基礎貨幣的供給無疑會為美國籌集大量鑄幣稅。

(二)美國量化寬松政策對中國經濟的影響

1、美國量化寬松對我國產出的影響

由兩國蒙代爾-弗萊明模型可知，美國的貨幣擴張最終會導致美國產出上升，但是會使中國的產出先上升后下降。如圖1所示，可以看出在浮動匯率下，美國實行擴張性貨幣政策（LM0移到LM1）使美國的利率下降；同時由于邊際進口傾向使IS曲線右移（IS*0到IS*1），中國利率上升；美國資本流向中國，引起人民幣升值，美國商品國際競爭力增強（IS0右移），中國商品競爭力降低（IS*1左移），直到美中利率水平相等。由于貨幣存量增加，達到相等時的利率小于原有水平。由圖可直觀看出，最終美國產出提高（Y2大于Y0），中國產出減少（Y2小于Y0）。

圖表1:浮動匯率制下，貨幣擴張的收入，利率和相對價格傳導機制

2、美國量化寬松加劇了我國的通貨膨脹

美國量化寬松加劇我國通貨膨脹主要通過以下幾種方式：第一，由于中國開放程度提升，美國采取擴張性貨幣政策會導致外來游資大量流入中國，加劇了我國資本市場泡沫。這種帶有投機性的短期投資行為，由于資金周轉期短，表面安全性大，導致銀行貸款增加，即貨幣供應量增加，進而導致通貨膨脹。第二，量化寬松會為我國帶來輸入性通貨膨脹，由于美元供給增加，以美元標價的國際市場上石油、原材料等價格上漲，導致國內這些基礎產品的輸入價格增加，從而引起國內價格上漲，并最終引發成本推動型通貨膨脹。如圖二所示，自2009年第四季度開始，我國CPI同比增幅為正，反映了我國通貨膨脹的現狀。

3、美國量化寬松對我國對外貿易的影響

量化寬松政策會降低中國與美國的貿易順差。從理論方面分析：美國實行擴張性貨幣政策對中國對外貿易的影響受到支出轉換效應和吸收效應的共同作用。支出轉換效應表現在中國進口增加導致中國國內產出減少；吸收效應表現為美國產出增加，同時會增加對中國產品的進口需求。由于我國目前進口價格需求彈性很小，非常接近零，并且出口彈性小于1，因此進出口需求彈性系數之和小于1的條件,人民幣升值并不會對出口產生抑制效應。所以，總體來看，吸收效應比較小，美國對中國對外貿易主要是由于支出轉換政策，即美國對中國的出口增加導致中國與美國的貿易順差降低。

圖表二：中國CPI和PPI同比增幅

圖3?。?008-2013年中國進出口情況

從圖三可以看出，美國每一輪量化寬松政策實行后，如2008年11月，2010年11月，2012年9月，2012年12月都會導致中國出口額先下降后上升。由此可見，美國量化寬松對中國出口額的影響不大。而進口值不斷上升，使得中國與美國的貿易順差降低。

4、美國量化寬松對我國外匯的影響

首先，美國量化寬松政策的實施使我國外匯儲備縮水。我國外匯儲備以美元為主，而量化寬松使美元貶值，進而導致我國外匯縮水。其次，我國外匯管制難度增大。美國量化寬松致使我國通貨膨脹程度增大，人民幣升值壓力增大，為保持我國出口貿易優勢，外匯儲備的保值，不得不采取寬松的貨幣政策，增加貨幣供給，但同時也帶來了外匯管制的難度增大的問題。

(三)美國量化寬松政策對全球經濟的影響

1、美國實行量化寬松政策在一定程度上促進了全球經濟的發展

開放經濟下的宏觀經濟學模型提出，一國實施擴張性貨幣政策會導致世界利率的普遍下降。而利率的下降會促進投資和消費，從而促進全球經濟的發展。

2、美國實行量化寬松政策使全球通貨膨脹壓力增大

同美國量化寬松政策導致中國通貨膨脹壓力增大相同，美國量化寬松政策會使全球通貨膨脹壓力增大。美國通過購買與房地產有關的債務，購買國債等措施增加基礎貨幣的供給導致美元貶值，進而導致以美元標價的世界商品價格上漲，進而導致全球性的通貨膨脹壓力增大。同時，由于其他國家為抑制本國貨幣升值而采取各式的寬松的貨幣政策，例如：英國央行實施美聯儲式的“非沖銷”債券購買計劃；日本央行推出80億日元的QE等。這些措施進一步使全球性通貨膨脹的壓力增大。

3、各國美元外匯儲備將大幅縮水

目前，世界各國央行仍選擇美元作為外匯儲備的主要選擇。美國通過實施量化寬松政策使美元貶值進而稀釋高額債務的做法是以使各國美元外匯儲備將大幅縮水為代價的。

三、結束語

通過上述分析，我們可以得出美國四輪量化寬松政策在一定程度上緩解了美國失業率高、貿易逆差高以及負債數額大的問題，促進了美國經濟的發展。但是，美國作為全球最主要的經濟體，美元作為世界上最主要的外匯儲備，其實行量化寬松政策同時也對其他國家的經濟造成了威脅。

參考文獻:

[1]宋馨，胡振虎.《美國聯邦政府債務狀況及影響》

[2]許思濤.《從貿易條件惡化看人民幣升值壓力》

[3]丹尼爾斯、范戶斯.《國際貨幣與金融經濟學》李月平等譯

[4]徐子堯.《貨幣政策的資本市場傳導機制研究》

[5]宋兆晗.《人民幣實際匯率變動對我國國際收支影響的分析》

[6]胡援成，程建偉.《中國資本市場貨幣政策傳導機制的實證研究》

[7]李志斌.《我國外匯儲備規模問題研究》

[8]曲鳳杰.《人民幣匯率改革對資本流動的影響》

[9]劉力臻，鄭捷.《人民幣升值的進出口需求彈性分析》

[10]Hiroshi Ugai. Effects of the Quantitative Easing Policy: A Survey of Empirical Analyses