“桿杠牛”or“杠桿熊”

李明敬

要用余錢(qián)買(mǎi)股，不要借錢(qián)買(mǎi)股；要量力而為，千萬(wàn)不要借錢(qián)買(mǎi)股票，更不能賣(mài)房買(mǎi)股票，一定要把養(yǎng)老錢(qián)從股市拿出來(lái)。拿著實(shí)實(shí)在在做事的公司股票，才是股市投資的正道。

古希臘科學(xué)家阿基米德曾說(shuō)過(guò)，“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起地球。”這些都是桿杠的作用，今天，中國(guó)股民也在用“桿杠”撬動(dòng)巨大的A股。但是對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，桿杠絕對(duì)是把雙刃劍。本輪牛市的桿杠風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加大，并且引起監(jiān)管層的注意，兩融辦法修訂隨之而來(lái)，股市急跌之下，“桿杠牛”還能跑多遠(yuǎn)？

兩融辦法修訂有松有緊

其實(shí)，早在今年兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼就曾接受采訪時(shí)表示，融資融券業(yè)務(wù)對(duì)依法拓寬入市資金倆說(shuō)是很重要的渠道。總體來(lái)看，融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但風(fēng)險(xiǎn)整體可控。兩融檢查不意味著融資業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊。證監(jiān)會(huì)正研究修訂融資融券業(yè)務(wù)管理辦法。合理的指標(biāo)會(huì)放松，該收緊的會(huì)收緊。既促進(jìn)融資業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，又有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

到6月份上旬，股指一路上揚(yáng)，社會(huì)幾乎跑步進(jìn)入“全民炒股”時(shí)代。火熱的行情催生了種種“配資公司”，一些散戶的資金桿杠已達(dá)9到10倍，相當(dāng)于只花1塊錢(qián)，能炒10塊錢(qián)的股票。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究院蘇培科指出：“利用融資杠桿買(mǎi)入股票，是本輪A股行情最大的新特征。但這也意味著，大盤(pán)在行情上漲時(shí)會(huì)加速上漲，在行情下跌時(shí)也會(huì)加速下跌。”一些個(gè)股頻頻上演“漲停變跌停”、“跌停變漲停”的現(xiàn)象正是桿杠在“作祟”。

為防范兩融風(fēng)險(xiǎn)，6月12日晚間證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》。大體來(lái)看，可以歸納為“三緊四松兩平衡”。“三緊”分別是明確個(gè)人投資者最低資產(chǎn)50萬(wàn)元，原來(lái)是20萬(wàn)元；兩融金額不得超過(guò)凈資本的4倍，限制了小的證券公司；客戶信用交易由第三方監(jiān)控，原來(lái)靠證券公司自律和存管銀行監(jiān)督，現(xiàn)在統(tǒng)一納入證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金監(jiān)控系統(tǒng)。“四松”是指允許兩融合約展期，但對(duì)展期次數(shù)還沒(méi)做出明確規(guī)定。原來(lái)合約不能超過(guò)6個(gè)月，“預(yù)計(jì)可延長(zhǎng)1-2次。”華泰證券非銀分析師羅毅認(rèn)為；取消證券公司申請(qǐng)兩融業(yè)務(wù)需經(jīng)營(yíng)3年的規(guī)定；對(duì)擔(dān)保物處置不再僅有強(qiáng)制平倉(cāng)；拓寬融券賣(mài)出所得價(jià)款用途。“兩平衡”一個(gè)是建立逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，另一個(gè)是修訂完善了基金、債券標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)。

兩融修訂辦法的出臺(tái)表明監(jiān)管層關(guān)注到了桿杠的風(fēng)險(xiǎn)，想通過(guò)監(jiān)管手段讓牛歇一歇，讓不懂股市的人退出股市，讓不該進(jìn)入的桿杠資金退出股市，但是沒(méi)有想到市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)遠(yuǎn)超預(yù)期，暴跌隨之而來(lái)。

收縮杠桿背后的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于暴跌，申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明并不意外。“這個(gè)背景是，監(jiān)管層查處‘兩融違規(guī)、收縮‘兩融杠桿、壓縮傘形基金以及大智慧事件的持續(xù)發(fā)酵。綜合這些因素導(dǎo)致資金格局發(fā)生了變化，端午節(jié)前連續(xù)幾天A股滬市的成交量保持在7000億元左右，沒(méi)有繼續(xù)放大。”

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄也認(rèn)同上述觀點(diǎn)，“很多券商的‘收杠桿行為和暫停信托配資的舉措，促使市場(chǎng)宣布‘杠桿牛告一段路。”

但是申萬(wàn)宏源認(rèn)為，目前“兩融”尚處于較安全狀態(tài)，大盤(pán)如能穩(wěn)住在目前4000點(diǎn)位附近，尚不至于出現(xiàn)大面積風(fēng)險(xiǎn)。如果快速跌至3600點(diǎn)附近甚至更低，則“兩融”將面臨大面積風(fēng)險(xiǎn)。就場(chǎng)外配資情況，中國(guó)證券金融公司指出，一般認(rèn)為場(chǎng)外配資主要通過(guò)恒生HOMS系統(tǒng)接入證券公司交易系統(tǒng)，其杠桿高于證券公司融資業(yè)務(wù)，平倉(cāng)規(guī)模也高于證券公司融資業(yè)務(wù)的平倉(cāng)。結(jié)合信托渠道的調(diào)研，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，目前場(chǎng)外被預(yù)警或者面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的占比約為8%-15%的帶杠桿賬戶，如再有1到2天恐慌式全面跌停狀況發(fā)生，面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的占比則將迅速增至25%以上，考慮由此帶來(lái)的負(fù)反饋?zhàn)饔茫到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。

“桿杠牛“還能跑多遠(yuǎn)？

“牛市放大了很多東西，對(duì)贏的渴望，人的情緒，加上有配資這個(gè)杠桿，這會(huì)讓牛市中個(gè)股的表現(xiàn)更多波譎云詭。”一位資深股民說(shuō)。

6月最后的一個(gè)周末，央行宣布降息降準(zhǔn)，由此可見(jiàn)貨幣政策的方向未變，流動(dòng)性不會(huì)趨勢(shì)性收緊。海通證券認(rèn)為，從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要矛盾出發(fā)，實(shí)體層面是產(chǎn)能過(guò)剩，金融層面則是負(fù)債過(guò)高，“去杠桿”仍為主要任務(wù)。近期去杠桿導(dǎo)致股市大跌，短期金融風(fēng)險(xiǎn)上升，與降低負(fù)債率相悖，因而也要求央行及時(shí)推出寬松政策來(lái)應(yīng)對(duì)。

證監(jiān)會(huì)表示，市場(chǎng)雖然在短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，但改革開(kāi)放紅利釋放、流動(dòng)性總體充裕和居民資產(chǎn)配置的基本格局沒(méi)有發(fā)生改變。有媒體甚至稱，目前市場(chǎng)進(jìn)入了杠桿2.0時(shí)代。在監(jiān)管層持續(xù)信息披露和專業(yè)投資者集體發(fā)聲的提振下，市場(chǎng)信心重新凝聚，做多動(dòng)能重新煥發(fā)。市場(chǎng)以一種極端的方式完成了前期積累風(fēng)險(xiǎn)的釋放之后，杠桿市將逐漸告別草莽時(shí)代。在做好場(chǎng)外配資監(jiān)管的同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)仍有巨大的發(fā)展空間。

在“杠桿牛市”投資者又該何去何從？李大霄呼吁中小投資者，“要用余錢(qián)買(mǎi)股，不要借錢(qián)買(mǎi)股；要量力而為，千萬(wàn)不要借錢(qián)買(mǎi)股票，更不能賣(mài)房買(mǎi)股票，一定要把養(yǎng)老錢(qián)從股市拿出來(lái)。”專家和法律人士表示，在A股長(zhǎng)期走熊的背景下，資本市場(chǎng)的復(fù)蘇有助于擴(kuò)大社會(huì)財(cái)富、拓寬融資渠道，沒(méi)有必要人為壓制市場(chǎng)行為，但散戶不應(yīng)貿(mào)然“借錢(qián)炒股”，尤其是通過(guò)非正規(guī)渠道融資，可能會(huì)擴(kuò)大自身風(fēng)險(xiǎn)。所以說(shuō)，拿著實(shí)實(shí)在在做事的公司股票，才是股市投資的正道。endprint