為什么中小板值得關注

古楊

開板11年來，中小板總市值增長212倍，占深市市值比重超過40%；機構投資者持股比重達到32.37%，

增長逾10倍；中小板綜合指數漲幅近13倍；98%的公司復權后股價高于發行價，

其中漲幅超過3倍的有312家，占42%，漲幅超過10倍的有85家，

蘇寧云商、雙鷺藥業、中航機電、華蘭生物、達安基因等公司漲幅均在40倍以上，

體現了良好的投資價值。

中國經濟轉型升級和大眾創業的新常態下，資本市場的力量如今更為突顯，中小板的表現亦頗為搶眼。不僅中小板指數站上萬點大關，5月20日深證成指樣本股從40只擴容到500只后，來自中小板的樣本股也達到211家，超過主板的199家及創業板的90家。

原來處于主板與創業板之間的中小板，不僅沒有陷入夾心中間層的尷尬，反而成長為多層次資本市場里的中堅力量，涌現出眾多優質標的。中小板何以值得關注？

幾何級數的成長

成長是最好的理由，數據則提供了權威的詮釋。截至2015年4月30日，中小板上市公司已達746家，相比開板第一年末的38家，增幅高達18.6倍；歷年融資總規模達到9146億元，其中2014年為1700億元，是2004年的18.6倍；總市值呈幾何級數增加，從2014年末的413億元增至2015年4月的8.8萬億元，增幅為驚人的212倍，占深市市值的比重超過40%（表1）。

伴隨中小板的成長，更加重視長期回報的機構投資者在中小板的持股，從開板第一年1.09億股、占總股份3.18%，增至2014年底的1129.79億股、占總股份的32.37%，增長逾10倍。

11年的躍升，表明中小板不再是新股停發之后救急的輸血通道，而已成為中國多層次資本市場上承前啟后的生力軍。

代言中小企業領跑者

成長背后，是上市公司的質量。無論在任何經濟體中，中小企業都堪稱中堅。在中國，占企業總數99%以上的中小企業，創造了50%以上的稅收、60%以上的GDP和80%以上的就業。而登陸中小板的，正是其中的優質群體。

相較主板服務于成熟企業、創業板服務于成長型企業，中小板專注服務的，是度過風險重重的初創期的成熟中小企業。它們既非身戴鐐銬的龐然大物，也非未經風雨的新興企業；既有應對競爭的底蘊，也有謀求升級、創新商業模式的動能。資本的適配，尤其容易激發這類企業的活力。

自2004年5月啟動以來，中小板就與中小企業連氣同枝，通過資本配置幫助眾多創業者締造了成長傳奇：比亞迪、科大訊飛等上市后，主導產品市場占有率位列國內甚至世界第一，新和成上市后成為國內最大維生素A和維生素E生產商，大族激光成長為亞洲最大的激光加工設備生產商，登海種業成為國內玉米種子繁育推廣一體化龍頭企業……中小板不僅成為隱形冠軍的搖籃，也為它們提供了繼續攀登的階梯。登陸中小板后，國信證券市值最高超過2400億元，蘇寧云商、洋河股份、海康威視、比亞迪先后進入A股千億市值俱樂部。如今的新常態下，中小板企業又成為轉型升級的領跑者。

轉型“互聯網+”。在如今這個“互聯網+”的風口，O2O正成為傳統行業上市公司轉型的方向。能否把握這一機遇，對企業來說，可能不僅僅是發展，而是生死問題。為此，一大批企業謀求借力資本市場完成轉型，而它們之中的佼佼者，也成為資本追逐的標的，蘇寧云商就是個典型。

原名蘇寧電器的蘇寧云商，2004年7月首發融資4.1億元，之后分別于2006、2008、2009和2012年啟動定向增發，合計融資113.8億元。新的資金注入有力支持了蘇寧業務的發展，其營收從上市當年的91億元增長到2014年的1089億元，增幅十倍有余（圖1）。

中小板這一平臺，不僅幫助蘇寧實現了線上、線下銷售平臺和上下游產業鏈的互通，成功由“電器商”向“云商”轉型，也使之在行業內獲取了有利地位。截至2015年5月13日，蘇寧云商市值1400億元，約是其老對手、在香港上市的國美電器320億元市值的4.3倍。上市以來，蘇寧給予投資者的回報復權后超過50倍，其第一大股東張近東也以214.8億元的身家，晉身2015年新財富富人榜第46名。

驅動產業升級。截至2015年4月30日，中小板公司有535家高新技術企業，占比為71.72%，顯示中小板已是高新技術企業進入資本市場的主渠道之一。上市之后，這些企業積極向中高端邁進，成為“中國制造”向“中國創造”轉變的重要力量。例如，信立泰自主研發的“阿利沙坦酯”是世界首家同類產品，對降低部分高血壓病人肝臟毒性具有顯著優勢；海能達的專網通信產品達到世界領先水平，出貨量全球第二。

歌爾聲學是另一典型。其自2008年首發上市以來，通過定增及發行可轉債先后融資60億元，用于生產項目改造或擴產。而隨著智能手機近年來的爆發式增長，這家精密聲學器件生產企業也獲益良多。其營收從上市當年的10.12億元，提升超過10倍，在2014年達到127億元；市值增長12.8倍，達540億元。其第一大股東姜濱今年以203億元身家排名新財富500富人榜第48位。

如今，歌爾聲學的產品已被一向對產品零部件要求苛刻的國際頂級手機品牌采納，但其并不滿足于智能手機等電子消費品市場，還開始向更廣泛的揚聲器行業布局。2014年10月，歌爾聲學及全資子公司以4150萬美元收購Dynaudio Holding A/S的83%股權。Dynaudio公司作為國際知名音響品牌，成立于1977年，在音樂發燒友中享有盛名。

助推節能環保、消費升級與混合所有制。深市三個板塊中，中小板環保類民營企業占比最高，且涌現出比亞迪、格林美、東江環保等一大批行業龍頭。而頗接地氣的森馬、美特斯邦威等親民品牌，奧飛動漫、萬達院線等文化企業，也致力于提升人們的消費體驗。新形勢下，中小板也成為推進混合所有制的試驗田，如南國置業實際控制人轉變為中國電建地產之后，優勢互補效應明顯；國資背景的四維圖新在騰訊入股之后，搭上了互聯網“快船”，駛向廣闊的應用場景。

中小板的活力，不只體現在企業成長與創新上，也體現在企業并購重組中。較之其他板塊，中小板的并購重組更為活躍，重組方式更加多樣—大股東資產注入、第三方交易、借殼上市等均有出現。

中小板成立以來，累計有250家公司推出重大資產重組方案，135家公司已實施完成。2011-2014年推出重大資產重組方案的公司數分別為8家、17家、42家、94家，合計金額分別為93億元、143億元、611億元、1295億元，平均年增幅均在100%以上。2015年截至4月底就有42家公司推出重組方案，合計金額達546億元，預計全年將再創新高。東華軟件、寧波華翔、盾安環境等細分行業的領軍公司，都通過融資完成并購重組，取得跨越式成長。其中，東華軟件分別于2008、2011年收購聯銀通科技、神州新橋兩家公司100%股權，其凈利潤從2007年的0.95億元增長至2014年的10.39億元，復合年均增長率超過40%。2013年，其再次通過增發收購威銳達100%股權，擴張勢頭迅猛。

中小板并購重組的蓬勃發展，也為券商的財務顧問業務貢獻了利潤。以民企為主體的中小板，還為券商推行“兩融”交易、股票質押式回購等創新業務提供了廣闊空間。

并非少數人的創富故事

活力充沛的中小板公司，已連續十年保持營業收入穩定增長，其平均營收從2004年的6.51億元增長到2014年的27.61億元，年均復合增長率為18.54%。即便期間受到金融危機影響，凈利潤波動較大，但平均凈利潤仍從2004年0.4億元增長到2014年1.74億元，年均復合增長率達15.62%。平均每年有68%的公司業績同比增長，30%的公司業績同比增長30%以上，體現出較強的盈利能力（表2）。

業績增長帶來的是股價的增長。截至2015年4月30日，中小板共有728家公司復權后股價高于發行價，占公司總數的98%，其中漲幅超過300%的公司有312家，占42%；漲幅超過1000%的公司有85家，蘇寧云商、雙鷺藥業、中航機電、華蘭生物、達安基因等新興戰略性行業領域的公司漲幅均在40倍以上，體現了中小板良好的投資價值。

對于中小板的表現，資本市場給予了充分的肯定。截至2015年5月，中小板綜合指數已從當初開板之時的1000點，攀升到12922點，創出歷史新高，漲幅近13倍。同一時期，上證指數盡管再現牛市，但離2007年6000點高位仍有2000點之差。

中小板企業的蓬勃發展，和中小板指數的一路飆升，形成了強勁的創富效應。據新財富統計，2015年中國最富有的500人中，有50人是中小板公司大股東或實際控制人（表3），他們的身家合計達5361.36億元，相比上一年增長13.24%。

中小板公司創造的財富不只屬于少數人，眾多公司一直堅持以較高的現金分紅比例回報投資者。2004至2014年間，中小板公司合計分紅1949.38億元，占累計凈利潤的31%（圖3）。洋河股份2009年上市以來，6年間派發現金紅利約86億元，新和成、偉星股份、華蘭生物和大族激光等公司上市以來均進行了逾十次權益分派。

中小板上，民企占比高達80%。上市前，受規模、地域、品牌知名度等限制，它們普遍面臨人才短缺的矛盾。上市以后，其往往抓住契機，迅速推出股權激勵計劃，吸引優秀人才。截至2015年4月30日，中小板累計有358家公司推出股權激勵方案，共有55家公司披露了員工持股計劃預案或草案。中小板已然成為中國資本市場上將員工利益與股東利益捆綁得最為緊密的板塊。

中小板公司也給創投帶來了豐厚的回報，截至2015年4月30日，中小板176家具有創投背景的上市公司共吸引了約59億元的投資，對應市值達1469億元。其示范效應，大大激活了民間資本的熱情。在中小板推出之前的2004年，中國的創投機構數量僅為200家左右，管理資金規模僅約1000億元。到2014年，僅深圳地區就擁有VC/PE機構614家，管理資金規模達2512億元，深圳創新投、達晨創投、同創偉業等都成為本土知名創投公司。

中小板企業的成長，也開創了“PE+上市公司”的全新模式。比如，大康牧業與硅谷天堂合作設立并購基金，通過持續的同行業并購實現跨越式發展，投資機構也由此獲得高回報。

傾力打造的誠信之板

中小板值得關注，在于其活力，也在于其監管。中小板誕生的2004年，中國資本市場持續低迷，投資者信心嚴重不足，原因之一就是上市公司財務造假、信息披露失真等重大違規事件屢次出現，上市公司誠信水平受到嚴重質疑。有鑒于此，誠信與規范被中小板監管機構視作立板基石。深交所采取了一系列創新措施，如率先推出募集資金專戶存儲制度、建立業績快報制度、年報說明會制度；率先推動退市制度改革、公司治理建設、投資者權益保護；率先實施分類監管；率先推出實時披露、公平披露、上市首日防爆炒等，加強監管，凈化市場。

作為中小板主導力量的民營企業，多數由家族企業逐步改制而來，大股東或實際控制人的強勢往往容易導致“一言堂”，使得一般的公司治理機制失去作用，相對較易發生關聯方資金占用、違規擔保等違規現象。江蘇瓊花（現已更名“鴻達興業”）事件，就曾引發不小震動。針對這一特點，中小板從嚴規范信息披露，同時建立企業誠信檔案，不僅記錄上市公司及相關人員受到處罰的情況，還記錄其信息披露質量的評價結果，及內部制度建設、承諾事項履行、募集資金使用和重大擔保等事項，方便投資者參考。

對于各種違規現象，則進行嚴格處罰。中小板迄今已累計作出公開譴責24次，通報批評163次，發出監管函及關注函合計1648份，處罰或監管對象包括上市公司及董事、監事、高級管理人員、相關股東以及保薦機構及保薦代表人。

11年的嚴格監管與誠信建設，讓中小板成長出一批得到主流機構認可的上市公司。截至2015年4月底，共181家中小板公司入選深市精選指數，占指數樣本的58%；2011至2014年，共164名上市公司董秘獲評“新財富金牌董秘”；2014年上市公司協會主辦的“最受投資者尊重的上市公司評選”中，共有97家中小板公司入圍，占比達32.3%。

歷經11年成長，今天的中小板面臨機遇也面臨挑戰。本輪中國改革大潮的主題之一是國企改革，之二是松綁中小企業，伴隨中小企業的發力，中小板無疑具有更廣闊的成長空間。而注冊制下，如何完善游戲規則，優化這一平臺的資源配置能力，也需要監管機構大智慧的持續創新。

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