從私募角度分析巴奴毛肚火鍋的投資價值

鄭州大學　王超男　焦瑩

從私募角度分析巴奴毛肚火鍋的投資價值

鄭州大學王超男焦瑩

摘要：作為餐飲行業中火鍋業的前三，巴奴毛肚火鍋有著餐飲業共同的優勢，現金流量充足、抗擊金融風險能力強、客戶群體穩定等特點。但也有它天生的弱勢，即難以形成標準化規模化的大型企業，標準的制定依賴于個人偏好。但無論怎么說，近期看來，在中國經濟一直下行的背景下，對巴奴的私募股權投資業將是一個不錯的選擇。

關鍵詞：餐巾業 巴奴毛肚毛肚 私募投資

1　我國餐飲連鎖行業現狀

1.1 我國餐飲業市場現狀

隨著經濟的快速發展，中國餐飲市場近年發展迅速。中國的持續發展及城市化推動可支配收入增加、中產階級日益壯大及全國掀起了外出就餐的熱潮。這些因素都推動了中國餐飲市場的蓬勃發展。按零售額計，中國餐飲市場由2010年的人民幣17648億元增加至2014年的人民幣27860億元，復合年增長率為15.1%。

圖1　中國餐飲業收入及增幅變化趨勢圖(2010～2016預計)

1.2 影響餐飲行業的因素

1.2.1 經濟增長及可支配收入不斷增加

隨著中國經濟持續增長，過去幾年，中國人均名義國內生產總值快速增長，預期日后將保持穩定增長。自2008年以來，中國人均名義國內生產總值以10%的復合年增長率增長，于2014年增至人民幣41,803元，而根據國際貨幣基金的預測，中國人均名義國內生產總值于2018年將達到人民幣65,012元，復合年增長率為9.2%。

經濟增長及可支配收入的不斷增加也對中國居民的購買力帶來積極影響。中國大媽不斷掃貨巴黎、日本大型購物商場就是一個良好的例證，可支配收入的增加對餐飲業將帶來巨大的利潤。

1.2.2 人口增長及快速城市化

由于中國經濟快速發展及農村人口不斷向城市涌入，中國城市人口一直穩步增加。隨著城市設施的不斷發展，預期2015年至2020年中國的城市人口將按2.7%的復合年增長率增長，2020年將達到8.33億人，城市化率將為59.7%。此外，中產階級人口持續增加也會推動中國餐飲業的發展。

1.2.3 不斷轉變的消費習慣

圖2　中國城市居民外出就餐變化(2010～2016預計)

隨著可支配收入的不斷增加及城市化進程不斷推進,消費者去餐廳就餐的次數增加。2010年至2014年期間，城市居民外出就餐開支占全部餐飲開支的比重由22.36%上升至23.8%。預計2016年，外出就餐開支占比預計將達到25.1%。

1.3 餐飲業風險投資現狀

1.3.1 投資現狀

餐營業屬于內需市場主導型的產業，社會需求占據很大的影響力，目前全國有500萬家餐飲企業，有2200萬從業人員，800萬廚師。未來五年，我國餐飲業將力爭實現年均18%的增長速度，零售額達到3.3萬億元，吸納就業人口超過2500萬人，并初步形成以大眾化餐飲為主體，各種餐飲業態均衡發展，總體發展水平基本與居民餐飲消費需求相適應的餐飲業發展格局。從市場占有份額上來看，餐飲行業在PC 和WAP端都占據了超過60%的檢索量，餐飲行業需求大，投資少，資金周轉快等特點使之成為廣大創業群體的首選。2010～2013連續四年餐飲收入增速放緩止于2014年；2014年全國餐飲收入27860億元，同比增長9.7%，比上年加快0.7個百分點。

對于風險投資集團來說，這些餐飲連鎖企業的規模化、連鎖化運作是吸引他們的重要因素。回顧歷史，比如在2007年6月13日，紅杉中國和海納亞洲創投基金聯合投資重慶小天鵝火鍋，總金額在2000萬～2500萬美元之間；之后，一茶一坐也完成了第二輪1068萬美元的風險投資融資，寰慧投資以約750萬美元占股13.5%。與此同時，中式快餐連鎖店“真功夫”獲得今日資本、聯動投資兩家共3億元人民幣的投資。此外，新疆百富烤霸還從以深圳創新投資集團為首的國際投資機構引入了10億元人民幣。僅2007年一年，餐飲業接受風投的資金就超過了50億人民幣，加上2008年以后的投資，風投注資餐飲行業的規模至少達80億元。

1.3.2 退出現狀

風險投資過程需要長期經營，借鑒國外比較成熟的風投經驗，一般需要3～7年，才可以取得較客觀的投資收益實現退出。由此來看，餐飲連鎖企業在上一輪“風投熱”中引入的風投資本，早該到了退出的時候。但是，截至到2014年，也只有小肥羊(已經被百勝收購退市)、湘鄂情等寥寥數家成功登陸A股或港股市場。從2009年餐飲業被關閉上市A股的大門以后，之后分別于2011年，證監會提高了內地餐飲企業IPO門檻，把上市餐飲企業的年利潤標準從3000萬元提高到5000萬元，2012年，關于餐飲等生活服務類公司首次公開發行股票，并頒布《上市信息披露指引(試行)》。到此為止，餐飲業IPO2009年被終止兩年后終于重新打開。

可以說，風險投資在餐飲業的資本選擇以IPO方式成功退出的可能性相對其他行業，比如互聯網、IT、生物技術、機械制造等要低得多。一方面因為證監會對餐飲企業上市的要求比較高，另一方面由于餐飲連鎖企業本身存在很多問題需要改善。所以就目前來看的話，并購是風險投資退出餐飲連鎖企業的主要退出方式。

2　項目選擇的原則和方法

2.1 項目選擇的三原則

對于私募股權投資來說，尋找項目、初步評估和盡職調查是私募股權投資的基礎，在整個選擇項目過程中，雖然評估的標準會有所不同，但一般都遵循以下三個原則：風險與收益平衡，現金以流量計算，超額利潤平均化。

2.1.1 風險與收益平衡

根據CAPM模型，資產的期望收益與風險系數成反比，風險越小，收益越低，風險越大，收益越高。企業想要得到高的超額收益就必須承擔相應較高的風險。但高風險并不必然帶來高收益。因為高風險會伴隨而來的不確定性提高，出現失算的概率加大，有時可能會出現致命的損失。

2.1.2 現金以流量計算

分析行業的財務收益情況，一般要分析資產負債表、損益表、現金流量表，其中，現金代表企業的流動性，可比作企業的血液，如果企業沒有穩定的現金流，就難以維持正常的經營。因此，做好財務分析是選擇項目的關鍵。

2.1.3 超額利潤平均化

超額利潤反應的是同一行業各個不同企業之間的利潤分配，當行業生產力水平確定時，生產力水平高于行業平均水平，即個別生產價格低于社會生產價格的先進企業，就可以獲得超過平均利潤率的超額利潤。但隨著行業的發展，到一定階段，在不改進生產技術水平的前提下就很難獲得超額利潤。

2.2 項目選擇的三道門檻

2.2.1 產業前景

即分析行業的生命周期，是朝陽還是夕陽產業，是否有是政府大力扶持行業？是不是國民經濟新的增長點，是否有技術革新的后勁？

2.2.2 市場定位

市場定位包括客戶群體的定位，市場周期的定位，產業價值鏈的定位和核心競爭力的定位。

2.2.3 團隊素質

團隊素質包括團隊是否相互理解，團隊的執行力，團隊結構是否穩定以及團隊是否緊密合作。

3 巴奴項目分析

3.1 巴奴的市場定位

巴奴火鍋的客戶人群定位為中產階級的年輕人、中年人。另外，關于定位區域，承接著創始人杜中兵先生在創建巴奴毛肚火鍋時提出“讓北方人吃到好吃的火鍋”，將巴奴的市場區域定位為北方人，經過14年的專注發展，現有五個核心區域，安徽、河北、河南、陜西、山西、江蘇、山東七省。

3.2 巴奴的團隊素質

巴奴的管理理念是：讓員工健康成長、激情快樂地工作，去過巴奴的人都知道，巴奴是一個充滿激情的團隊，各個崗位的人員相互協調配合完美，服務周到。

巴奴的用人理念是最大可能地創造員工價值，巴奴同時擁有完善的晉升渠道，使每一個員工都能創造出自己的價值。

同時，巴奴的高管層穩定，團結在以杜中兵先生為核心的高管團隊周圍，近3年并無巨大調整，各級管理團隊穩定。

參考文獻

[1] 段軍.我國私募投資基金運行機制與發展方向[D].吉林大學,2014(11).

[2] 鞏云華.中國私募證券投資基金行為與監管研究[D].南開大學,2011(11).

[3] 顏琭.我國私募投資基金的運作機制及監管對策研究[D].天津財經大學,2008(5).[2]。

中圖分類號：F719.3

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)07(b)-145-03

作者簡介：王超男(1988-)，男，河南新密人，鄭州大學商學院，2014級碩士研究生，主要從事金融工程方面的研究；焦瑩(1992-)女，河南焦作人，鄭州大學商學院，2014級碩士研究生，主要從事資本市場方面的研究。