華凱創意IPO： 收入增速逐年大幅下滑 拆借資金疑存利益輸送

韋順

2月13日，湖南華凱創意文化有限公司（以下簡稱：華凱創意）在證監會預披露了招股說明書。資料顯示，該公司主營業務包括空間環境藝術設計服務業務、建筑模型業務、動畫制作業務和其他業務。

根據華凱創意招股說明書，公司本次擬申請首次公開發行人民幣普通股票不超過3，060.00萬股，預計募集資金總額為不超過30，604.06萬元，扣除發行費用后全部用于研發中心建設項目、多媒體測試基地建設項目、信息化系統建設項目以及補充營運資金項目。

預披露不久后，有證券市場人士對公司成長性及其沉重的營運資金壓力表示擔憂。此外，招股書中關于關聯借款的信息也不夠透明。這些質疑之聲或將為公司上市之路增添阻礙。

公司成長性存疑

2012年至2014年三年間，公司分別實現營業收入為33，964.44萬元、41，869.44萬元和43，574.56萬元，同比增幅分別為140.42%、23.27%和4.07%。雖然公司總體保持著增長態勢，然而，收入增速卻逐年大幅下降，顯示公司的成長性正在受到考驗。對此，公司預披露的招股說明書并無交代原因。記者嘗試從公司下游客戶性質及行業發展情況等角度，與各位投資者一起進行分析。

資料顯示，現階段公司提供的空間環境藝術展示系統主要服務于城市文化館、企業文化館等大型公共空間場館，造成公司目前主要客戶集中于政府部門、企事業單位。2012年、2013年及2014年，城市文化展示系統業務占公司營業收入的比例分別為86.64%、88.26%及81.79%。因此，可以說，公司的業務發展狀況跟政府投資行為與宏觀經濟周期有著密切的聯系。在經濟總體發展態勢良好時，政府和企事業單位等各類投資主體的可支配收入相對較高，在文化主題館布展方面的投資才會相對較大，反之亦然。

結合具體情況，一方面，2013年國家新一屆管理層上任以來，中央領導自上而下大力地開展反腐斗爭，中國的反腐風暴在2014年進入歷史高潮，地方政府各類“形象工程”受到打壓。另一方面，隨著宏觀經濟增速下降以及地方政府債務高企，地方政府財政支出的增長速度在減緩。在此情況下，政府投資會較多地安排在更能產生經濟效益的領域，而對于利用文化主題館展示系統來展示當地文化和藝術則有心無力。如此一來，這兩方面或許便是造成近兩年公司成長能力下降的主要原因。

目前，華凱創意的另一塊業務——企業文化展示系統布展業務的營業收入正在迅速增長，2012年-2014年分別為791.68萬元、2074.78萬元及4，838.52萬元。然而，該業務在公司營業收入中占比僅僅為2.36%、5.01%及11.10%，中短期內尚難以彌補來自政府的業務的不景氣，而反腐活動、經濟下滑和“地方債”問題仍在持續，那么未來華凱創意的成長性是否值得投資者有所顧慮？

營運資金負擔重

隨著主體下游地方政府支付能力的下降，公司應收賬款和存貨方面逐漸顯現問題。2012年末、2013年末和2014年末，公司應收賬款周轉率分別為6.52、5.47和4.11元;存貨周轉率分別為3.12、2.11和1.49;均呈現逐年下降的趨勢。

由此延伸的現金流問題也不可忽視。報告期各期末，公司凈利潤分別為1，657.56萬元、3，010.92萬元、3，658.04萬元;而經營活動現金流量凈額僅僅為-456.07萬元、141.52萬元和-4，006.04萬元，總體來看大幅凈流出，與凈利潤情況大相庭徑，顯示公司近幾年的收益質量非常差。

在招股說明說中，公司對此也給出了以下解釋：公司綜合布展類空間環境藝術設計項目客戶付款進度慢于項目完工進度，造成了工程施工余額隨著業務規模擴大而持續增加。與此同時，部分項目由于政府預算不足無法及時支付進度款，造成項目竣工驗收等待時間長，需要1-2年甚至更長時間才可完成竣工結算和審計的程序，公司在完成竣工審計結算程序之前，不能按照合同約定的節點確認全部項目收入的工程結算，造成工程施工期末余額較大。

可見，前文所述的政府方面的問題時時刻刻影響著公司的經營狀況。若今后公司不能改善應收賬款回款速度及存貨周轉速度，即使公司能成功上市，長遠來看其業務的擴張仍將面臨較大的壓力。

關聯借款存疑

由于資金較為緊張，華凱創意曾經向若干個人股東拆借資金（如下表）。然而，公司對于借款利率的說明卻含糊其辭：按適時市場利率計算利息。

有不愿透露姓名的專業人士指出，過去股東利用關聯交易輸送利益的案例并不少見，如今華凱創意對拆借利率并無詳細說明，不排除股東借高利貸給公司。根據相關規定，公司向股東借款，其借款利息不能超過當前銀行同期利率的4倍。所以，若雙方果真存在高利貸關系，不僅涉嫌利益輸送，而且違法。長遠來說，管理層的誠信問題對小股東的利益舉足輕重，希望公司能認真對待信息披露。<Z：＼1325＼結束符.jpg>