論我國金融衍生品市場的構建

董錦儀　吳易文

【摘 要】隨著我國人民幣匯率制度改革、利率市場化及資本市場股權分置改革等政策的不斷推出，金融衍生產品在國內市場的發展時機已到來。但是我國的金融衍生品市場還在青春期，雖發展迅猛但發展情勢比較嚴峻，日益突出的矛盾將投資者陷入困境。因此本文將對國內金融衍生品市場的構建提出改善和對策。

【關鍵詞】金融衍生產品；金融衍生品市場；利率市場化對策

隨著我國加入WTO后，金融市場的緩慢放開，我國已經逐漸與國際經濟的節奏接軌。而且金融衍生品市場更是在錯綜復雜的國際金融環境刺激下迅猛發展。根據不完全統計，從1991年到2002年間，全球金融衍生品清償合約交易量總額從35212億美元增長到238805億美元，增幅達578%，由此不難看出國際金融衍生產品市場的飛速發展。但是相比于蓬勃發展的國際金融市場，我國的金融衍生品市場則顯得十分落后，可以看出金融業還不是我國的主導產業。雖然我國國內生產總值排世界第二，但是中國金融期貨2010年才開放部分。因此目前在我國開放的金融衍生產品尚十分有限。

一、金融衍生產品介紹

1.金融衍生品概念

金融衍生產品是指以杠桿或信用交易為特征，以在傳統的金融產品如貨幣、債券、股票等的基礎上派生出來的具有新的價值的金融工具，如期貨合同、期權合同、互換及遠期協議合同等。

2.金融衍生產品基本功能

金融衍生產品具有兩大基本功能：避險功能和價格發現功能。

3.金融衍生產品市場分類

按照交易方式可以分為四類：

金融期貨市場、金融期權市場、金融遠期市場和金融互換市場。

二、我國的金融衍生產品市場

1.我國金融衍生產品市場的現狀

（1）人民幣外匯衍生品。早在1997年，我國就開始有了外匯衍生品，可是那時匯率波動不大。但國內真正的外匯衍生產品應該是從2005年7月21號正式啟動，人民幣開始向靈活的管理進行過渡。到目前為止，我國現有的人民幣外匯衍生品僅包括人民幣遠期結售匯交易、人民幣遠期外匯交易、人民幣與外幣的掉期交易等交易品種，期權和期貨目前還沒有出現。這些都是非常初級的產品，我國人民幣外匯衍生品才剛剛開始起步。

（2）利率類衍生品。我國的利率衍生品主要有債券遠期和人民幣利率互換協議。由于我國銀行間債券市場份額巨大，債券遠期交易發展前景仍十分廣闊，從2005年推出以來，發展形勢非常迅速。隨著我國市場利率化的不斷提高，人民幣利率互換逐漸興起，這一衍生品自2006年2月正式推出至2007年3月，總成交名義本金達到約733.33億元，市場存案機構達到55家。人民幣利率互換市場顯然已成為我國主要的金融衍生品市場。

（3）股票類衍生品。我國股票類衍生品起步更晚，2010年4月，股指期貨才在國務院的批準下由中金所正式推出，加入了國際金融市場的大潮，但目前參與股指期貨的投資者較少，投機氣氛較嚴重，其股票指數的價格發現和引導投資者規避風險的功能還有待進一步健全完善。

2.我國金融衍生品市場中存在的問題

（1）市場基本規范建設差。一般來說，各個金融衍生產品市場擁有各自的管理制度，但據其總的原則章程來說，又是一致的、規范的。這種規范對交易十分有益，并能有利于衍生產品的未來發展。我國金融衍生產品市場的發展不僅起步不規范，而且其監督管理方面也處于混亂的狀態。首先表現在多方面管理上，證監會、人行、國家發改會、財政部、地方政府以及滬深證券交易所都擁有一定的管理權。從而導致政策與實際不符、管理交叉、交易所競爭不平等以及混亂管理。

（2）產品缺乏創新、設計不合理。我國的金融衍生產品在歐美國家的基礎上摸索中發展前進，大部分的模仿和借鑒使得缺乏創新性，沒有做到取長補短，沒有讓自己的優點顯現出來。同時，各個商業銀行推出的金融衍生品具有高度的相似性。我國的金融衍生品市場處于起步階段，產品設計創新能力不足，同時各商業銀行只在乎利益，卻忽視衍生品的轉移風險這個基本功能。從實踐表明，風險并未有效轉移反而擴大了，這是不盡合理的產品設計引發的。例如國債期貨，此產品的設計目的之一就是為了規避利率風險，但是我國國債到期價格固定，這使得規避利率風險失去了意義。在這種情況之下，投資國債期貨就變成了一種投機手段，國債期貨市場成為了各大券商賭博的娛樂場所。

（3）金融市場信息不透明。信息不透明是當前金融交易一個突出的特點。我國金融市場交易信息不透明主要表現在以下幾個方面：風險信息不能及時更新、對外信息披露有限、金融機構相互推卸應付的責任。

（4）可能助長投機行為。我國金融市場尚不成熟，同時隨著全球經濟一體化，面對競爭越來越激烈的國內外市場，國內一些金融機構推出過度創新的金融衍生品，以高利潤吸引投資者，使得整個市場上缺乏理性的投資者。過度投機成為我國金融衍生品市場發展的最為突出的問題。過度投機會使金融市場不穩定，產品價格波動巨大，不能正確及時地反映資金供求關系，甚至會出現操縱價格、幕后交易、壟斷等違規行為。

3.我國金融衍生品市場未來發展趨勢

國內金融衍生品市場將來在主體經濟中肯定占有主導地位。雖然我國目前還處于發展的初期階段，金融衍生產品種類屈指可數，但國際上面有很多國家的金融衍生市場更加先進規范，是我們學習和借鑒的榜樣。盡管08年的金融危機使得很多人對金融這個行業產生了恐懼，但是我們必須承認金融衍生產品在我國未來經濟發展中的作用將越來越不可替代。農業、工業、服務業將用金融這個工具聯系在一起。更重要的一點是金融市場不是博彩業，想要獲得收益必定要靠精心的計算和良好的監管。我相信在未來幾年，金融衍生產品在我國市場經濟的地位會不斷提升，為我國經濟發展注入新的活力，我國金融衍生產品市場會有很大的發展潛力和廣闊的發展前景。

4.對我國金融衍生品市場的改善和建議

（1）政府對金融市場要有謹慎的政策。眾所周知，金融界是一個高風險高收益的行業。有許多人暴富，也有人瞬間一貧如洗，這都是由于金融市場未來的不穩定性和投資者的錯誤判斷和違規引起的。因此當市場極度升溫或跳水時，政府應該及時出臺相關政策阻止其發展態勢。并且不能盲目活躍市場，降低門檻。例如我國曾于上世紀90年代試水金融期貨交易，上證所在1993年10月25日推出了國債期貨。當時，監管層為了盡快地活躍市場，促進國債的發行和交易，所設定的國債期貨入市門檻非常低，投資者交易1手2萬元的國債期貨合約，僅需500元保證金即可，杠桿率最高可達70倍。由此導致國債期貨炒風日盛，在交易高峰階段，各類國債期貨交易保證金一度超過了100億元人民幣。由于缺乏有效監管，國債期貨交易中亂象橫生，其中最著名的風險事件是“327國債期貨違約事件”。我們應把衍生品市場的發展和現有金融市場的深化程度相結合，走循序漸進的發展道路，保持衍生金融市場與基礎金融市場的動態協調，避免犯走捷徑的錯誤。

（2）豐富衍生品的種類和加快人才培養。①豐富金融衍生品的種類。一旦我國放開股指期貨和國債期貨交易，金融衍生品市場的發展就將邁出第一步。加上金融改革的不斷深入和市場的不斷開放，我國將推出更多的金融衍生產品。隨著金融衍生品的種類的大量涌現，交易的規模也將逐漸擴大。②加快人才的培養和機構的培育。完善金融衍生品市場，需要加快人才的培養和機構的培育，這些人才和機構的素質決定了金融衍生品市場的未來前景。這些人才包括相關金融衍生品推出前早期的研究開發人員和利用金融衍生品來規避市場風險的金融風險的管理者，同時還包括市場中的監管人才。③加強人們對金融衍生產品市場風險的認識。由于金融衍生品市場的特性，加之全球經濟自由化、一體化的浪潮，越來越多的商業銀行和金融機構的參與，各種金融衍生產品的風險重新包含在更加復雜的組合中，越來越多的復雜的金融衍生品推出，使得衍生品證券市場的風險劇增。然而為了管理風險才存在的金融衍生品市場，因此只有正確地去認識市場本身的風險，才能降低風險，發揮金融衍生品市場功能。

5.建立健全金融衍生市場立法和監管體系

“327國債期貨違約事件”暴露出當時我國期貨市場存在很多問題，因此政府應采取積極扶持和引導政策，堅持“法制、監管、自律、規范”的方針政策，適時推出相關法律條文。市場的法制建設是關系到市場能否健康、穩定、成熟、有序的發展。在監管體系建立方面，首先，要建立一個統一監管機構，對銀行、證券公司、保險公司、信托公司等實行集中監管，提高監管效率。其次，要建立各行業的自律監管體系，重視金融衍生品市場的非官方監管和行業自律。并且國際上的通力合作有利于金融衍生市場的有效監管。在立法體系建設方面，一要盡快建立一套統一的金融衍生品交易法，以保證金融市場的穩定性；二要針對不同類別的金融衍生產品分別制定相應的法律法規，強化各類金融衍生產品的協調性和可操作性。

參考文獻：

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[5]金融衍生產品市場[OL].MBA智庫百科.

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指導老師：張耀斌