金融集聚對企業融資行為的影響分析

李 菲 菲

(運城學院 經濟管理系，山西 運城 044000)

金融集聚對企業融資行為的影響分析

李 菲 菲

(運城學院 經濟管理系，山西 運城 044000)

金融集聚是金融資源在空間上的轉移和集中，這種轉移和集中使得處于金融集聚區的企業能夠以更低的成本獲得融資。金融集聚對企業融資行為的影響表現為可以降低企業融資的時間成本、公關成本以及應對金融環境不穩定的風險成本。研究以各省市2013年發行A股的各上市公司的財務數據作為樣本數據，以金融集聚對企業融資行為的影響作為出發點進行實證分析，結果表明：金融集聚度與企業的融資成本呈負相關，即金融集聚降低了企業的融資成本。

金融集聚；融資行為；融資成本

一、引言

在金融產業領域，金融機構的集群已經成為現代金融產業組織的基本形式。自從1974年kindle Berger研究金融中心之后,越來越多的學者開始研究金融集聚,并進一步研究金融集聚對實體經濟的影響。那么金融集聚對企業的融資行為會產生什么樣的影響？目前，對這個問題的研究在國內外基本上還沒有涉獵，與此相關的文獻主要集中在金融集聚對區域經濟的影響。

在國外，King and Levine通過實證分析證明金融發展能夠在一定程度上促進經濟的增長。[1]Rajan and Zingales則從微觀的角度證明了金融發展與經濟增長的關系。[2]Arestis and Demetriades通過研究發現金融發展對經濟增長有影響，但是這種影響在不同的國家有著不同的表現。[3]目前國內對這一問題的研究主要有：劉軍、黃解宇認為通過金融集聚效應、金融擴散效應以及金融功能，金融集聚能促進實體經濟的增長。[4]劉紅通過實證分析得出金融資源的集中能夠對本地區的經濟增長產生影響。[5]楊起予從理論的角度出發，以上海和長三角地區為例，認為以上海為中心的金融產業集聚對長三角整體經濟增長與產業結構優化具有積極的影響。[6]但是這些文獻都沒有進一步研究金融集聚對企業融資行為的影響。

綜合以上文獻可知，目前關于金融集聚對企業融資行為影響方面的研究還幾乎沒有，與此問題相關的文獻主要集中在金融集聚對區域經濟增長的影響研究，這些文獻對解決該問題有一定的指導意義，但是這些研究普遍缺乏一套實證的數據支持。因此，本人擬在前人研究的基礎上，首先對金融集聚對企業融資影響做一個理論分析，然后對現階段我國金融集聚對企業融資效應的影響進行實證檢驗，并據此得出相應結論。

二、金融集聚對企業融資影響的理論分析

傳統的金融產業分布，也就是非金融集聚區的金融產業在過去及未來的一定時期內對推動國內經濟發展仍起到很重要的作用。然而縱觀經濟強國，他們的金融產業都經歷或正在經歷金融集聚的過程，形成強大的金融中心，以便通過市場競爭機制更高效地發揮其金融對經濟發展的支撐作用。不同的金融機構間通過市場這只“無形的手”進行金融資源的調配達到優化整合的效果，實現金融服務市場主體——企業效率的提高，在最大程度上為企業的融資提供便利，降低其長久困擾企業的融資成本。

首先，金融集聚區可以降低企業融資的時間成本。相比非金融集聚區而言，金融集聚區里具備了融資所有的硬件條件，也讓企業避免了東奔西跑所帶來的時間成本的增大，令其可以在特定的區域內找到融資所需的不同對象，順利走完融資所需的一切程序，簡化融資流程；

其次，金融集聚區可以降低企業融資公關成本。地緣，是指由于地理位置上的聯系面而形成的具有特定情愫的關系。生活或工作在特定的區域的個體、群體具有相同或相似的生活方式、工作習慣，在相應的區域里具備一定的人脈資源，所形成的相對外來的個體或群體所具有的優勢，便是地緣優勢。而處在金融集聚區的企業容易建立與融資機構的地緣親近性，使得企業可以充分發揮其地緣優勢，加強和金融單元及金融監管的溝通交流，提升融資機構和企業間的信任度，降低企業融資公關成本；

再次，金融集聚區可以降低企業應對金融環境不穩定的風險成本。金融系統的安全運營往往伴隨著經濟安全，而金融系統性的不穩定風險增加或迅速擴散都會影響到實體經濟的正常發展，甚至會對其產生嚴重的創傷。伴隨的主要表現有資金流動性的迅速流失、市場運作的突然中斷、主體之間關聯性激增，造成信貸市場的混亂，使得個人和社會財富縮水，經濟陷入局部或全面性的衰退。金融產業的動向歷來是市場動態發生改變的映射表，而金融集聚區在為企業制定戰略性計劃提供資金保障的同時，也為企業的發展提供了相對穩定的金融環境。

因此，綜合以上分析可提出研究假設：金融集聚水平會影響企業融資成本，即金融集聚度越高，融資成本越低。

三、金融集聚融資效應的實證檢驗

在結合上述關于金融集聚對企業融資行為的理論分析成果的基礎上，本文將有針對性地提出金融集聚與融資成本二者關系的實證研究假設。

1. 變量設計

(1)被解釋變量——企業的融資成本

融資成本是企業在資金籌措過程中發生的各種費用，如籌資公司向銀行支付的借款利息和向股東支付的股利等。

融資成本包括股權融資成本和債務融資成本。其中股權融資可分為普通股融資和優先股融資，由于目前我國還沒有發行優先股，故在這里只考慮普通股。債務融資主要包括各種企業債券和銀行貸款。

① 股權融資成本

股權融資成本可以通過資本資產定價模型計算：

RE=RF+β(RM-RF)

(1)

其中，RF為無風險利率，RM為市場平均風險收益率，β為企業的系統風險系數，該系數越大，表明企業的系統風險越大。

無風險收益率的確定：在我國股市目前的條件下，關于無風險收益率的選擇實際上并沒有什么統一的標準，從上市公司角度考慮，在實際計算中采用當年在上海證券交易所掛牌交易的期限最長的國債的內部收益率。

市場平均風險收益率的確定：采用人民銀行1-3年的貸款利率。

β的確定：采用股票收益率相對于股市大盤的收益率。

②債務融資成本

債務融資資本可以表示為：

D=D1+D2+LD

(2)

其中，D表示債務融資總資本，D1表示短期借款，D2表示一年內到期的長期借款，LD表示長期負債合計。

債務融資成本計算如下：

(3)

③融資總成本

上市公司的總成本是債務融資與股權融資成本的加權平均，即有：

(4)

其中，RW表示企業的加權平均資本成本，E、D分別表示普通股和公司債券的市值，V為企業的總市值(V=D+E),RE、RD分別代表普通股股東和債務融資所要求的收益率，T為企業的所得稅率。

(2)解釋變量

在國內外研究金融集聚的文獻中，大多采用區位商來代表集聚因素，本文在研究時也借鑒了區位商的分析模式。

各個省市的金融業區位商可表示為：

(5)

(3)控制變量

根據國內外研究成果，本文選取資產負債率(leverge)、公司規模(size)、經營風險(voe)、資產周轉率(turnover)、資產收益率(roa)、股權集中度(oc)、公司成長性(grow)、固定資產比例(fixass)以及行業類型(industry)這9個變量作為控制變量進行分析。

本文所涉及的所有變量如下表所示：

表1 變量名稱及定義

2．研究樣本

本文的研究樣本數據來源于中國統計年鑒、國泰安數據庫、上市公司年報，研究范圍包括全國31個省、自治區和直轄市，選取各個省市2013年發行A股的各上市公司的財務數據作為樣本數據，并根據以下標準對數據進行剔除：

(1)剔除掉金融類上市公司，因為金融類上市公司的會計核算方法與普通公司不同，且在財務特征上也存在較大的差異，另外本文研究的主要是金融集聚對非金融企業融資行為的影響，故剔除掉金融類上市公司的相關數據。

(2)由于在計算公司經營風險時需要利用凈利潤的標準差，故至少需要三年的數據，本文確定為2011、2012、2013年的數據。因為公司在2011年及以后上市數據會存在欠缺，故剔除掉上市時間在2011年及以后的上市公司。

(3)考慮到各個變量的可獲得性，剔除掉數據不全的樣本。

經過上述標準篩選以后，符合要求的上市公司有1074家，滿足大樣本要求。

3．實證分析

(1)變量描述性統計

表2 變量的描述性統計

本文首先對各個相關變量做了描述性統計，從表中可以看出：

①大部分相關變量大體上是穩定的，平均值和中位數大致相當。

②債務融資成本的均值為6.213317，但是它的波動較為劇烈，最大值為19.97495，最小值僅為4.451，這說明我國上市公司債務融資成本高低不等，差別較大。

③融資總成本的標準差為2.528478，波動幅度也較大，這主要是由于債務融資成本的不穩定性造成的。

(2)回歸分析

本文引入各個相關控制變量，建立回歸模型，研究金融集聚對企業融資成本的影響：

RW=α0+α1Q+α2leverge+α3size+α4voe+α5turnover+α6roa+α7oc+α8grow+α9fixass+α10H1+…α20H11+ε

(6)

其中α0為常數項，αi(i=1,2…)為模型回歸系數，ε為誤差項。

回歸方程結果如下表所示:

表3 回歸方程結果

注：括號內為P值

從表中可以看出，各個變量基本上都通過了t值檢驗，解釋變量金融集聚度Q的t值檢驗為0.044，通過了5%水平上的顯著性檢驗，且系數為-1.438，為負數，說明金融集聚度與企業的融資總成本呈負相關，即金融集聚度越高，企業的融資成本越低，金融集聚降低了企業的融資成本。

四、結語

金融集聚能夠提高金融服務效率、加速金融產能釋放、降低企業融資成本。金融集聚度越高，企業融資成本越低。金融集聚能夠推動國內融資環境改善，深刻影響企業融資行為。

[1] King R G, Levine R. Finance and Growth: Schumpeter Might Be Right[J]. Quarterly Journal of Economics, 1993,108(3):717-737.

[2] Rajan R G, Zingales L. Financial Dependence and Growth[J]. The American Economic Review, 1998,88(3):559-586.

[3] Arestis P, Demetriades P. Financial Development and Economic Growth: Assessing the Evidence[J]. The Economic Journal, 1997,107(442):783-799.

[4] 劉軍，黃解宇.金融集聚影響實體經濟機制研究[J].管理世界，2007(4).

[5] 劉紅.金融集聚對區域經濟的增長效應和輻射效應研究[J].上海金融，2008(6).

[6] 楊起予.以上海為中心的金融產業集聚對長三角經濟發展的影響[J]. 浙江學刊, 2009(6).

【責任編輯 楊 強】

The Effect of Financial Agglomeration on the Business Financing Behavior

LI Fei-fei

(DepartmentofEconomyandManagement,YunchengCollege,Yuncheng044000,China)

Financial agglomeration is the transfer and concentration of financial resources in space, which might provide a chance for the zone enterprises to obtain financing at lower cost. Financial agglomeration can reduce the time cost, public relation cost and risk cost of enterprise financing. Using the financial data of those provinces issuing A shares in 2013 as a sample, the paper makes an empirical analysis of the effect of financial agglomeration on enterprises’ financing behavior. The results show that the financial agglomeration is negatively correlated with the enterprise financing cost, namely the financial agglomeration reduces the financing cost.

financial agglomeration; financing behavior ; financing cost

2015-06-11

李菲菲(1987-)，女，山西絳縣人，運城學院經濟管理系助教，碩士，研究方向為產業集聚與區域經濟發展。

F830

A

1008-8008(2015)05-0055-04