"杠桿牛"不可怕

董少鵬

從2014年7月算起，中國股市的牛市行情已經走了9個多月。在上證綜指站上4000點之后，投資者對后市的看法出現明顯分歧。很多人最糾結的就是所謂“杠桿率”。那么，中國股市的融資交易水平是不是過頭了？

筆者認為，融資融券是成熟市場常用的手段和工具，用不著扭扭捏捏。只要明確融資比例，嚴格按規則辦事，就不必過分糾結。有人強化“資金推動型股市”、“杠桿牛”等概念，隱含的意思是中國上市公司沒有成長性。

但事實上，每一個投資者購買股票，都是十分慎重的，沒有人愿意拿錢去賭運氣。當然，股票齊漲齊跌的局面也是應當警惕的。目前，這個問題主要體現在創業板市場。

針對杠桿率問題，主流媒體、管理層多次明確表示，“融資余額占市值的比例為2.8%，還處在較低水平”，“融資交易占每天的交易額平均是15%，雖然相對過去是擴大了，但總體上還是可控的”。于是，對杠桿率的憂慮又被引到了場外配資、傘形信托等方面。

不過筆者認為，在不違反現行法律法規的前提下，各種方式的配資風險，應該由當事雙方自行負責。

政府監管者只需稽查是否合規。參照國際經驗，股票信用交易有助于平衡市場供需，而不是相反。歷史數據顯示，信用融資者往往也是市場中最為活躍的交易者，對市場機會的把握，對信息的快速反應和對股價的合理定位都會起到非常好的促進作用，信用融資者成為價格發現功能實現的主要推動力量。

就國內股市而言，把一些“父愛式”、“保姆式”、“越位式”憂慮轉化為監管措施，是不利于市場化的。有人天天喊“杠桿牛”，似乎把杠桿都撤了才好，這是一種“扮靚”的誤導。

需要強調的是，證券監管部門無意放縱任何違規行為，對違法違規行為的監管“一直在路上”;現在市場當中的資金絕大多數都是合規的;中央政府沒有任何要通過拉抬股市救經濟的想法。當前媒體最應該做的是，倡導理性投資，倡導依據基本面價值去投資，而不是引導投機。

就目前的行情背景來說，我國經濟增長7%左右、物價上漲幅度3%左右的上下限完全可控;金融體系、房地產體系“穩”字當先，沒有發生系統性風險的可能;混合所有制改革穩步推進，國有大型企業并購重組好戲在后頭;創業創新蔚然成風，政策支持力度空前; “一帶一路”戰略統籌國內國外資源和市場，激發國內經濟活力，拓展盈利空間。這些積極因素還沒有在股市中充分得到反映。

筆者認為，上證綜指4000點是個基本點，它真實反映了中國經濟的基本價值。所謂當前大盤指數達到“地球頂”的說法不能成立，指數繼續向上攀升是必然選擇。并且6124點必將在2016年一舉擊破。

中國股市存在的風險，主要不在于實體經濟，因為盡管經濟增長面臨很多困難.但我們穩增長、控物價、調結構的政策工具都是充分的，而且可以看到，這些措施是能夠見效的。