別被量化投資迷惑

喬嘉

“股市好，債市鬧，非標(biāo)沒人要。”據(jù)說這是對今天中國資本市場的總結(jié)。在四萬億、城投債、地方融資平臺和固定資產(chǎn)投資肆虐過后，我們走入了股權(quán)市場大發(fā)展的時代。

而今天的股市又與七八年前的股市截然不同，上市公司越來越多，投資工具越來越繁瑣，投資策略越來越多元，市場越來越全面和有效。這時一種新潮的投資策略流脫穎而出——量化投資。它是今天最為流行的私募噱頭，沒有之一。

叫它噱頭不僅僅是因為現(xiàn)在近千個正在發(fā)行的私募產(chǎn)品中有50%以上是套用各種量化的名頭，更為重要的一點是，很多這些所謂的私募量化基金產(chǎn)品其實做的還是以前的信息優(yōu)勢，關(guān)系優(yōu)勢，坐莊手法等傳統(tǒng)主觀和資金推動的老把戲。僅僅利用一些比較初級和簡單的量化工具作為借口，勉強地把換湯不換藥的老手段用新量化概念加以包裝而已。

量化三策

真正的量化投資領(lǐng)域里還可以較為粗略的分成量化套利、量化對沖和量化趨勢三個主要的大本營。

其中量化套利屬于聽起來很高大上，但是經(jīng)過本土化之后，會發(fā)現(xiàn)一個慘酷的事實即所有套利空間都會在比任何市場短很多的時間里被數(shù)以億計的群眾們瞬間抹殺。所以量化套利幾乎淪落為一個沒什么頭發(fā)的中年IT男在一個喧鬧的金融中心的暗淡孤獨的角落里含胸偷笑的瞬間。

量化對沖看上去更加接近市場，甚至從某種角度而言勝于市場。因為量化對沖者們嘴里充滿了Alpha，Beta，Tracking Error，Sharp Ratio等聽起來比營業(yè)部老大爺高級很多的術(shù)語。他們最基礎(chǔ)的理論就是自己可以通過各種手段找到上漲時比大盤上漲更多的股票，同時利用各種衍生產(chǎn)品對沖資產(chǎn)池中的市場整體收益敞口（簡單說賣空大盤）。

這是一個聽起來很好的主意。這也是最多假量化的存身之所。可是他們真正的選股手段其實還是消息和看K線。同時，他們最痛苦的就是大盤股沒有底線瘋漲的同時小盤股瘋狂的下跌。兩邊一同積壓的結(jié)果就是雙重虧損。這時如果這個投資組合里再來點中國最近流行的股票質(zhì)押配資杠桿，那么一個高大上的投資組合馬上瀕臨崩潰。

其實這種量化對沖本身就是一個偽命題。在國外發(fā)達市場中的Market Neutral 戰(zhàn)略基金也是有一個很本質(zhì)的問題。那就是在一個被視為捕捉社會經(jīng)濟發(fā)展趨勢的股票市場里，我們真的需要一個躲避市場趨勢的投資方法嗎？答案不是絕對的。

最后一個是量化趨勢投資。其中量化選股的表現(xiàn)一般情況下比量化擇時的策略要更加有效和穩(wěn)定。

量化三維度

無論哪一種量化投資的方式，其重要的因素都是在如何量化。而筆者能夠總結(jié)出來的就是量化的三個階段和水平：

第一、歸納總結(jié)量化;第二、線性分析量化;第三、非線性量化;第一種歸納總結(jié)性的量化是我們最常見到的一些分析方式。其中廣大炒股群眾喜聞樂見的各種線和各種指標(biāo)都是一種歸納總結(jié)性的量化。他們主要是一些比較直觀經(jīng)驗的總結(jié)。例如最為常見的是以移動平均線（MA）和蠟燭圖為代表的各種歷史價格走勢的總結(jié)。

其實我們仔細想想這些圖本身沒有任何神奇的地方，各種MA僅僅是總結(jié)了一個價格曲線的過去走勢而已。蠟燭圖就是用兩個維度的方式一次性的展現(xiàn)出一個證券的開盤價，最高價，最低價和收盤價。這些傳統(tǒng)的指標(biāo)其實不具備簡單信息總結(jié)以外的任何內(nèi)容。我們可以說30日均線和125日均線相交會時代表了短期價格趨勢和較長期價格趨勢的背離，但是這種總結(jié)又有什么除此類表述以外的任何意義嗎？

它們既不會告訴我們這個證券的價格為什么走到今天，也不會對未來有任何有實質(zhì)性的預(yù)期。人們借助對這些線和圖發(fā)揮出自己很多主觀愿望。這不是研究，也不是分析而是簡單的自欺欺人。

第二維度體是線性量化分析的世界。在這里，我們最為在意的是兩個以上序列之間的相關(guān)性和因果性。世界上絕大部分當(dāng)代量化分析都停留在這個維度里。

首先，我們需要把相關(guān)性和因果性有效的區(qū)別開來。相關(guān)性是一種數(shù)據(jù)上有效的關(guān)系。這種簡單的相關(guān)性不一定表示兩個序列有因果關(guān)系。這種僅僅在數(shù)據(jù)上呈現(xiàn)出的相關(guān)性很可能是萬千繽紛世界中的一個個巧合。他們不僅僅存在而且會像突來的愛情一樣強壯和美麗。例如，美國股市有一段時間里和美國棒球比賽中的某些結(jié)果兩者之間具有接近于90%以上的相關(guān)性。它可能是一個非常有趣的飯后話題，但是沒有人敢用一生的積蓄或者數(shù)以萬計投資者的血汗錢來證明它下次的正確與否。

而今天，我們在互聯(lián)網(wǎng)和很多領(lǐng)域上都在用數(shù)據(jù)挖掘的方式對這個世界的各個方面進行探索與發(fā)現(xiàn)。職業(yè)投資者們在建立各種主觀的因果關(guān)系后使用數(shù)據(jù)回測的方法驗證這些思路。

但它其實仍然是一個簡單跨界的線性相關(guān)性的量化方式。同時，這種策略的另一個基礎(chǔ)是心理和行為之間的因果性。在一個散戶為主的發(fā)展中市場，這兩個假設(shè)暫時較為有效。

最后一種量化投資是非線性的。非線性的量化分析簡單而言就是利用復(fù)雜體系來解釋市場的方法。很多這些復(fù)雜系統(tǒng)都會有質(zhì)變和臨界點等特色。

歸納總結(jié)性量化已經(jīng)非常普遍。這種工具只能幫助投資者更加有效的達到其本身投資的水平。它沒有能力幫助投資者進行任何質(zhì)的提升。其更多的作用是讓散戶更加有效的散戶下去。

線性量化投資是今天大部分職業(yè)機構(gòu)投資者的領(lǐng)域。各種的回測和數(shù)據(jù)挖掘讓大家更加準(zhǔn)確的判斷和投資。這些技術(shù)是有一定門檻的，但其弊端是市場中可以挖掘的、可以回測的東西有限。大量的資金投入到有限的策略中后，擁擠是必然的結(jié)果。2008年世界很多量化基金在同一時期崩潰就是前車之鑒。

故此，中國市場的線性量化投資會在三、五年里遇到同樣的挑戰(zhàn)。非線性量化投資是今天大家應(yīng)該重點投入和關(guān)注的投資藍海。