歐元區生命跡象

努里埃爾·魯比尼

歐元區貨幣政策將日益呈現出以鄰為壑的效應，導致與美國和其他貿易伙伴間的貿易和貨幣緊張局面。

歐元區最新經濟數據表明，復蘇也許近在眼前。復蘇的近因不難識別。2014年，歐元區還在二次觸底邊緣徘徊。當歐元區陷入技術性通縮時，歐洲央行終于啟動激進寬松，采取了量化寬松和負利率政策雙管齊下的措施。

上述措施的金融效果立竿見影，其他因素也起到了作用。歐洲央行的信用寬松補貼了銀行貸款。隨著歐盟委員會標準的放寬，因財政緊縮而導致的財政拖累今年將有所減小。銀行聯盟的啟動也有所助益；在最近的壓力測試和資產質量檢查后，銀行擁有了更大的流動性和更多資本用于私人部門貸款。

基于以上因素，歐元區的增長有所恢復，歐元區股票表現也超過了美國。歐元貶值和歐洲央行的激進措施，甚至有可能在今年晚些時候結束通縮壓力。但要想獲得更強勁、更持續的復蘇，歐元區還面臨著諸多挑戰。首先，政治風險可能破壞進展。我們希望希臘能留在歐元區，但希臘左翼聯盟政府與歐洲“三駕馬車”（歐洲央行、歐盟委員會和IMF）之間談判艱難，如果雙方無法就資助希臘達成協議，可能會導致“希臘退出事件”。

就業增長和收入增長緩慢，可能繼續助長針對財政緊縮和改革的民粹主義反擊。就連歐洲央行也估計，2017年歐元區失業率仍將高達9.9%，這遠高于全球金融危機爆發前7.2%的平均水平。

持續復蘇的第二個障礙是歐元區不利的周邊環境。俄羅斯日益咄咄逼人，大舉染指烏克蘭、波羅的海乃至巴爾干；最近巴黎和哥本哈根的恐怖襲擊，以及突尼斯針對外國游客的襲擊提醒歐洲，數百名歐洲土生土長的圣戰者可能回到歐洲，并發動更多襲擊。

第三，盡管歐洲央行政策壓低了借貸成本，歐洲外圍國的私人和公共債務占GDP的比重仍然很高，并在繼續升高，因為債務比的分母——名義GDP幾無增長。因此，債務可持續性在中期仍將是這些經濟體的一大問題。

第四，財政政策相互矛盾。盡管其他歐洲國家紛紛建議，但德國仍拒絕采取短期刺激措施。因此，不能指望德國增加支出來抵消外圍國加大財政緊縮，或歐盟委員會主席容克所提出的三年期3000億歐元投資計劃預計將出現的大幅資金缺口。

第五，結構改革進展依然緩慢，拖累了潛在增長。盡管結構改革必不可少，但一些措施（比如勞動力市場自由化和退休金改革）可能增加歐元區儲蓄率，從而進一步降低需求。

事實上，隨著歐元貶值，外圍國的外部賬戶已從赤字轉為平衡，并且日益向盈余邁進。德國和歐元區核心國已存在大量盈余；由于沒有政策提振內需，這些盈余已進一步增加。因此，歐元區貨幣政策將日益呈現出以鄰為壑的效應，導致與美國和其他貿易伙伴間的貿易和貨幣緊張局面。

（作者是魯比尼全球經濟學主席、紐約大學斯特恩商學院經濟學教授）endprint