A股有顆“玻璃心”

宋奕青

時至今日，A股市場已經(jīng)發(fā)展了二十余年的時間。然而，雖然經(jīng)歷了二十余年的發(fā)展，但是A股市場過度投機(jī)的色彩卻愈演愈烈。

稅費(fèi)歷來是我國資本市場的焦點(diǎn)問題。近期，流傳在股市里的各種謠言加大了市場波動力度。包括“兩桶油”合并、印花稅上調(diào)、一汽合并等等謠言很快被證明是假消息，但顯然這些謠言對股市已經(jīng)產(chǎn)生了很大影響，甚至直接導(dǎo)致股指暴漲暴跌。一時間，恐慌、猶豫、痛苦、無奈的表情又重新回到中國股民臉上。

“風(fēng)口”真假難辨

A股市場無奇不有，從神創(chuàng)板、到神車、神船，再到神油，就連上市公司更改一個名稱也會引起社會各界的高度關(guān)注，甚至引發(fā)資金的大肆爆炒。

與此同時，央企重組概念炒作在5月初達(dá)到“頂峰”。中國石油、中國石化、武鋼股份、招商輪船等四只概念股入圍榜單。

在合并傳聞的刺激下，中國石油、中國石化沖擊漲停。盡管此后石化雙雄和國資委均發(fā)聲否認(rèn)傳聞，但在南北車合并后的巨大財(cái)富效應(yīng)刺激下，市場一直在猜測誰是下一個“神車”。最近兩個多月來，四大航運(yùn)央企合并、寶鋼與武鋼合并、中鐵與鐵建合并、聯(lián)通和電信合并的傳言此起彼伏，主題行情不斷發(fā)酵。

5月6日晚間一則“監(jiān)管層再警示風(fēng)險，兩融余額不得超凈資本4倍”的消息迅速傳播，不安情緒在市場蔓延——難道5月5日的滬指大跌181點(diǎn)又是遭遇兩融“黑天鵝”？

杠桿牛市之下，兩融成為市場最敏感的部分。盡管有關(guān)部門迅速辟謠，但投資者似乎未從暴跌的陰霾中有所解脫，滬指依然沒有迎來期待中的反彈。

“牛市的成長基礎(chǔ)本來就很脆弱，抗病毒的能力不強(qiáng)，雖然這些消息事后都被證明是虛假的，但對股市已經(jīng)造成了影響，特別是印花稅，這個事情應(yīng)該追查源頭，嚴(yán)懲以訛傳訛者。”不少股民說。

事實(shí)上，在成熟的市場，股市投資者不會被機(jī)構(gòu)或者媒體的言論所左右。但是，中國股市“政策市”多年，股市投資者受其影響已經(jīng)根深蒂固了。因此，這些主流機(jī)構(gòu)和媒體言論頻繁，自然會打斷股市投資者自主判斷，對市場的影響當(dāng)然會很大，而且會很負(fù)面。

有錢任性難扭轉(zhuǎn)

市場出現(xiàn)多重利空消息，其中“上調(diào)印花稅”一說殺傷力最大。5月4日，長江證券發(fā)布研報稱，考慮到財(cái)政缺口，國家有可能在今年第三季度上調(diào)證券印花稅。在此利空襲擊之下，滬指5月“開門紅”的第二天便慘遭暴跌。5月5日，滬深兩市低開低走，滬指震蕩下挫失守4300點(diǎn)，跌幅達(dá)4.06%。

事實(shí)上，證券印花稅的征收，是我國稅收收入的一個重要性補(bǔ)充，同時也給我國的財(cái)政收入帶來了積極性的影響。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1993年我國證券印花稅占財(cái)政收入的0.51%，2000年該占比達(dá)到3.57%。然而，到了2014年，我國證券交易印花稅僅有667億元，占比當(dāng)年財(cái)政收入明顯偏低。假如對照國外部分成熟市場的印花稅征收水平，我國這一征收比例略有偏低。

我國資本市場，稅費(fèi)常常被用作調(diào)控市場漲跌的手段。1997年5月12日，我國證券交易印花稅從3%。上調(diào)至5%。然而，在次一個交易日內(nèi)，股市下跌了2.41%。但是，在隨后的行情中，股市并未出現(xiàn)回暖的格局，卻呈現(xiàn)出逐步探底的走勢，并步入了中級調(diào)整的局面。

2007年5月30日，我國證券交易印花稅從1%。調(diào)整為3%。次一個交易日股市出現(xiàn)了6.5%的跌幅。然而，在隨后的5個交易日內(nèi)，股市累計(jì)最大跌幅高達(dá)20%，并最終演變?yōu)椤?·30慘案”。

一些專業(yè)人士這樣認(rèn)為，出現(xiàn)這些假消息重要的不是查處誰在操弄市場，重要的是此事件反映出了A股市場的不健全、不穩(wěn)定。其實(shí)，股市的上漲與下跌，基本上都是與投資者的預(yù)期有關(guān)，而投資者的預(yù)期并非與實(shí)際已經(jīng)發(fā)生的因素或過去的經(jīng)驗(yàn)有多少關(guān)聯(lián)，它是投資者心理因素決定的。如此多的市場投資者，如此多的心理因素，要想到一個完全決定性股市上漲或下跌的原因肯定是相當(dāng)困難的。

股市呼喚“健康牛”

回到當(dāng)前的股票市場，其實(shí)在印花稅上調(diào)傳聞出現(xiàn)之前，管理層也作出了一些降溫的舉措。例如，加大了新股的發(fā)行供給，提升新股發(fā)行的節(jié)奏以及叫停券商傘形信托，加快股市的去杠桿化進(jìn)程等。

從管理層叫停券商傘形信托，到銀行停止傘形信托的配資業(yè)務(wù)，再到券商紛紛上調(diào)兩融保證金的比例等，股市去杠桿化的節(jié)奏明顯加快。而對于監(jiān)管層的這一系列動作，一些業(yè)內(nèi)人士的解讀是管理層希望股市重歸理性牛市，適度放慢上漲速度，但又恐怕動作太大，打擊市場信心。

摩根士丹利是支持這一觀點(diǎn)的，近期它將MSCI中國指數(shù)的評級從“增持”下調(diào)至“持股觀望”，這是7年多來的第一次調(diào)降。跟上證綜指不同，MSCI中國指數(shù)納入的是那些全球投資者可完全自由買賣的中國股票，主要是在香港上市的中國公司。該指數(shù)自去年11月以來上漲44%，但自4月28日以來下跌了7%。因此，他們毫不客氣地指出“接下來A股注定會下跌，現(xiàn)在到了進(jìn)行一次調(diào)整的時候了”。申萬宏源分析師嚴(yán)曉鷗也稱，短期股指過熱表現(xiàn)使政策控制信號明確，市場如期進(jìn)入調(diào)整，但不必過于悲觀，當(dāng)前政策大方向仍是呵護(hù)基調(diào)，而有錢任性的局面也難以扭轉(zhuǎn)。

時下，中國股市確實(shí)非常火爆，而股票炒作更是熱火朝天。但是，縱觀多數(shù)被爆炒的股票，其自身并未具備實(shí)質(zhì)性的基本面支撐，反而卻是集多個具有象征性意義的熱門概念題材于一身。毫不夸張地說，在當(dāng)前的牛市行情中，A股上市公司拼的不是基本面、也不是成長的預(yù)期，而是拼吹牛的本領(lǐng)。

一個健康的牛市才能將市場風(fēng)險化為最小，讓投資者利益最大化。如果投資者失去了理性，必然會遭到市場的懲罰，繼5月5日暴跌4.06%后，6日股市再次出現(xiàn)大跌已經(jīng)作出了詮釋。因此，一個不健康的牛市行情，不僅將投資者置于風(fēng)險中，整個市場同樣處于風(fēng)險之中，這樣的牛市并沒有意義。而一個充滿理性的牛市，才是一個健康的牛市，這樣的牛市才能走得更遠(yuǎn)，走得更長久。endprint