我國(guó)金融健康指數(shù)的構(gòu)建與實(shí)證研究

劉志勇 王琪延

摘要：文章結(jié)合我國(guó)國(guó)情和數(shù)據(jù)的可得性，構(gòu)建了金融健康指標(biāo)體系，并在此基礎(chǔ)上，采用熵值法對(duì)我國(guó)2007年～2015年季度金融健康狀況進(jìn)行了量化研究。結(jié)果顯示，2007年1季度～4季度，我國(guó)金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出逐步上升趨勢(shì)；2008年1季度～4季度和2009年1季度～4季度，我國(guó)金融健康指數(shù)均呈現(xiàn)出先降后升的特征；2010年1季度～2015年2季度，我國(guó)的金融健康指數(shù)在震蕩中緩慢回升。最后，文章運(yùn)用ARIMA模型對(duì)我國(guó)金融健康指數(shù)進(jìn)行了分析和短期預(yù)測(cè)。

關(guān)鍵詞：金融健康指數(shù)；指標(biāo)體系；實(shí)證研究

一、 金融健康的研究現(xiàn)狀

自歐洲金融危機(jī)和東南亞金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于金融健康的研究就從沒(méi)間斷過(guò)，但他們的研究主要是基于“正”向的金融安全、金融穩(wěn)定和“負(fù)”向的金融脆弱性、金融危機(jī)預(yù)警的角度進(jìn)行分析。

在金融穩(wěn)定和金融安全的指標(biāo)體系構(gòu)建及實(shí)證研究方面，代表性的有：IMF（2001）的“金融穩(wěn)健指標(biāo)體系（FSI）”，國(guó)外學(xué)者的“綜合金融穩(wěn)定指數(shù)（AFSI）”（Gersl & Hermanek，2006），“金融穩(wěn)定狀況指數(shù)（FSCI）”（Willem，2006），“新興國(guó)家金融穩(wěn)定指數(shù)（EM-FSI）”（Ravi， Stephan，Selim & Irina，2009），“綜合金融穩(wěn)定指數(shù)（AFSI）”（Morris，2011），國(guó)內(nèi)學(xué)者的“中國(guó)宏觀金融穩(wěn)定指數(shù)MSI”（霍德明、劉思甸，2009），“金融穩(wěn)定指數(shù)（FSI）”（何德旭、婁峰，2011），“綜合金融穩(wěn)定指數(shù)（AFSI）”（郭紅兵、杜金岷，2014）；在金融脆弱性和金融危機(jī)預(yù)警的指標(biāo)體系構(gòu)建及實(shí)證研究方面，代表性的有：國(guó)外學(xué)者的“金融壓力指數(shù)（IFS）”（Illing & Ying，2003），“金融脆弱指數(shù)”（Nelson & Perli，2007），“金融壓力指數(shù)（FSI）”（Cardarelli，Elekdag & Lall，2011），國(guó)內(nèi)學(xué)者的“金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系”（張瀛、王浣塵，2004），“金融壓力指數(shù)”（劉曉星、方磊，2012），“金融脆弱性指數(shù)”（饒勛乾，2015）。

通過(guò)對(duì)相關(guān)研究文獻(xiàn)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在金融健康指數(shù)的研究方面取得了豐碩的成果，同時(shí)，我們也應(yīng)該看到，現(xiàn)有評(píng)價(jià)體系中的指標(biāo)設(shè)置不盡相同，有的指標(biāo)體系代表性指標(biāo)較少，以偏概全（如萬(wàn)曉莉，2008），有的指標(biāo)體系雖然設(shè)計(jì)很全面，但由于實(shí)際應(yīng)用中的限制，操作性較弱（如張岷，2007）。因此，如何構(gòu)建科學(xué)的金融健康指數(shù)，仍需深入研究和探討。

二、 金融健康指數(shù)的構(gòu)建

1. 指標(biāo)的選取。在參考已有研究成果并結(jié)合我國(guó)國(guó)情和數(shù)據(jù)可得性的前提下，本文從國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融機(jī)構(gòu)、相關(guān)部門(mén)以及國(guó)際金融環(huán)境四個(gè)方面構(gòu)建我國(guó)金融健康的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，共選擇了34個(gè)指標(biāo)（表1），使用2007Q1～2015Q2的季度數(shù)據(jù)為樣本。

本文基礎(chǔ)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源包括《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》、中經(jīng)網(wǎng)、wind數(shù)據(jù)庫(kù)、中債網(wǎng)、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站及IMF國(guó)際金融數(shù)據(jù)庫(kù)等。需要說(shuō)明的是，由于少數(shù)指標(biāo)如銀行不良貸款率等為年度數(shù)據(jù)，本文利用Eviews6通過(guò)變頻得到季度數(shù)據(jù)。

2. 指標(biāo)權(quán)重的確定方法。金融健康指數(shù)是運(yùn)用多個(gè)指標(biāo)對(duì)我國(guó)的金融健康狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，其基本思想是將多個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為一個(gè)能夠反映綜合狀況的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)研究。在評(píng)價(jià)研究中，指標(biāo)權(quán)重的確定非常關(guān)鍵，采用不同的方法確定權(quán)重，可能會(huì)得到不同的結(jié)果，從而直接影響評(píng)價(jià)結(jié)果。因此，選擇適當(dāng)?shù)姆椒▉?lái)測(cè)定權(quán)重至關(guān)重要。常用的指標(biāo)權(quán)重賦值方法主要有層次分析法、德?tīng)柗品?、主成分分析法、變異系?shù)法和熵權(quán)法等，其中，前兩者屬于主觀賦值法，后三種屬于客觀賦值法。實(shí)際應(yīng)用中，當(dāng)樣本指標(biāo)過(guò)多、計(jì)算量過(guò)大時(shí)，主成分分析法可以在較好的保持結(jié)果準(zhǔn)確性的前提下，大幅減少工作量，因此該方法被廣泛采用；而當(dāng)樣本各指標(biāo)獨(dú)立性較強(qiáng)時(shí)，可以采用變異系數(shù)法；當(dāng)樣本指標(biāo)之間具有復(fù)雜聯(lián)系的時(shí)候，采用熵值法得出的權(quán)數(shù)較為理想。

鑒于此，本文采用熵值法對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行賦值，然后計(jì)算出各時(shí)期的金融健康指數(shù)。

三、 我國(guó)金融健康指數(shù)的實(shí)證研究

基于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用熵值法對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行賦值，各指標(biāo)的權(quán)重如表1所示。

運(yùn)用上文構(gòu)建的金融健康指標(biāo)體系和熵值法確定的指標(biāo)權(quán)重，可以對(duì)我國(guó)2007年～2015年季度金融健康狀況進(jìn)行測(cè)算。2007年～2015年各年季度金融健康指數(shù)值如表2所示。

根據(jù)表2各季度的金融健康指數(shù)值，我們可以看到：2007年1季度～4季度，我國(guó)金融健康指數(shù)呈逐步上升趨勢(shì)。這一時(shí)期，銀行業(yè)改革和重組取得了突破性進(jìn)展，證券業(yè)長(zhǎng)期存在的深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題得到基本解決，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭，金融健康的微觀基礎(chǔ)不斷夯實(shí)；宏觀方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。良好的國(guó)際環(huán)境加上穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境使得我國(guó)2007年的金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出逐步上升趨勢(shì)。

2008年1季度～4季度，我國(guó)金融健康指數(shù)先降后升。受美國(guó)次貸危機(jī)影響，2008年西方主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退，失業(yè)率大幅攀升，國(guó)際金融環(huán)境不斷惡化，在此沖擊下，我國(guó)上證指數(shù)急速下降，股票內(nèi)在價(jià)值回歸，資本市場(chǎng)泡沫破滅。為避免金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融影響的進(jìn)一步擴(kuò)大，我國(guó)政府及時(shí)調(diào)整貨幣政策，多次下調(diào)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，并出臺(tái)4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，加大經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度，金融健康指數(shù)在2008年第4季度止跌回升。

2009年1季度～4季度，我國(guó)金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出與2008年相同的先降后升的特征，并于2009年3季度達(dá)到了最低值23.52，是我國(guó)金融健康狀況最弱的時(shí)期。

2010年1季度至2015年2季度，金融健康指數(shù)在震蕩中緩慢回升。這一時(shí)期，美、日、歐洲繼續(xù)實(shí)施寬松的財(cái)政貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇；我國(guó)政府繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健。在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，我國(guó)這一時(shí)期的金融健康指數(shù)在震蕩中呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢(shì)。

四、 我國(guó)金融健康指數(shù)的預(yù)測(cè)

運(yùn)用計(jì)量模型對(duì)金融健康指數(shù)預(yù)測(cè)是金融健康指數(shù)研究的重要內(nèi)容。本文采用ARMA模型對(duì)2015年第3季度～2016年第2季度我國(guó)金融健康指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

建立ARMA模型要求序列必須是平穩(wěn)的，因此，本文首先對(duì)金融健康指數(shù)這一時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行考察。檢驗(yàn)顯示，金融健康指數(shù)值序列雖沒(méi)有明顯的趨勢(shì)，但包含著以季度為周期的季節(jié)波動(dòng)。

為消除季節(jié)波動(dòng)，本文運(yùn)用Eviews軟件對(duì)原序列進(jìn)行季節(jié)差分，得到的一階季節(jié)差分序列的自相關(guān)和偏自相關(guān)分析圖如圖2所示。一階季節(jié)差分序列的零均值檢驗(yàn)表明序列均值與0無(wú)顯著差異，因此，對(duì)序列建立ARMA模型。

圖2顯示，一階季節(jié)差分后序列的樣本自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)很快落入隨機(jī)區(qū)間，故序列平穩(wěn)。這表明，原序列是一階季節(jié)差分平穩(wěn)序列，因此d=0，D=1。同時(shí)，根據(jù)平穩(wěn)序列的自相關(guān)圖和偏相關(guān)圖，可供選擇的（p，q）組合有：（1，1），（1，2）。由于K=4時(shí)，樣本的自相關(guān)系數(shù)與偏自相關(guān)系數(shù)都顯著不為0，因此，P=Q=1。對(duì)該平穩(wěn)序列可以構(gòu)建模型ARIMA（1，0，1）（1，1，1）4和ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4。

兩個(gè)模型的參數(shù)估計(jì)和相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果如表3和表4所示。

由于兩個(gè)模型均滿足平穩(wěn)性與可逆性，因此，模型設(shè)定合理。通過(guò)模型的檢驗(yàn)結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4模型的SC值比ARIMA（1，0，1）（1，1，1）4模型略高，但ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4模型的AIC值較小，且調(diào)整后的樣本決定系數(shù)（Adjusted R2）也較優(yōu)。因此，本文選擇ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4模型對(duì)未來(lái)的金融健康指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

利用ARIMA（1，0，2）（1，1，1）4模型對(duì)我國(guó)2015年第3季度～2016年第2季度金融健康指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)值如表5所示。

五、 結(jié)論

金融健康事關(guān)政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定。本文在總結(jié)前人相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，并在綜合考慮我國(guó)國(guó)情和數(shù)據(jù)可得性的前提下，構(gòu)建了金融健康評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。為檢驗(yàn)該指標(biāo)體系的科學(xué)性與實(shí)用性，本文基于我國(guó)2007年～2015年季度數(shù)據(jù)，采用信息熵法對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重賦值，并對(duì)我國(guó)的金融健康狀況進(jìn)行了測(cè)算。結(jié)果顯示，2007年1季度～4季度，良好的國(guó)際環(huán)境加上穩(wěn)健的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境使得我國(guó)金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出逐步上升趨勢(shì)；2008年1季度～4季度，在美國(guó)次貸危機(jī)的影響下，我國(guó)政府及時(shí)調(diào)整貨幣政策，加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度，我國(guó)金融健康指數(shù)先降后升；2009年1季度～4季度，我國(guó)金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出先降后升的特征，并于2009年3季度達(dá)到了最低值，是我國(guó)金融健康狀況最弱的時(shí)期；2010年1季度～2015年2季度，在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，我國(guó)的金融健康指數(shù)在震蕩中緩慢回升。最后，本文運(yùn)用ARIMA模型對(duì)我國(guó)金融健康指數(shù)進(jìn)行了分析和短期預(yù)測(cè)。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的加強(qiáng)，我國(guó)與世界各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越緊密，我國(guó)在分享金融一體化帶來(lái)的巨大利益的同時(shí)，還面臨著來(lái)自國(guó)外金融危機(jī)的沖擊。在這種國(guó)際金融背景下，為保障我國(guó)金融體系的健康發(fā)展，我國(guó)政府一方面需要進(jìn)一步完善金融體系風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與評(píng)估體系，加強(qiáng)宏觀與微觀審慎監(jiān)管的相互協(xié)調(diào)，另一方面要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的金融市場(chǎng)開(kāi)放政策，完備相關(guān)的信息披露和信用體系建設(shè)制度，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)青年基金項(xiàng)目“全球價(jià)值鏈視角下的中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易分解及對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究”（項(xiàng)目號(hào)：15CTJ002）。

作者簡(jiǎn)介：王琪延（1959-），男，漢族，河北省衡水市人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)；劉志勇（1977-），男，漢族，河北省衡水市人，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，中國(guó)建設(shè)銀行、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，研究方向?yàn)榻鹑诮y(tǒng)計(jì)、金融健康指數(shù)。

收稿日期：2015-09-12。