恢復(fù)融資功能 服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì) 大陸A股IPO新政的亮點(diǎn)解讀

陳志軍

重啟IPO恢復(fù)資本市場(chǎng)融資功能是必由之路。只有一級(jí)市場(chǎng)能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，真正服務(wù)於實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才可能形成一個(gè)健康的資本市場(chǎng)。

在A股IPO暫停4個(gè)月之後，2015年11月6日，大陸證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)佈會(huì)宣佈重啟IPO發(fā)行，並提出了進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行制度。「十三五」時(shí)期，大陸將進(jìn)入全面建成小康社會(huì)的決勝階段，中央十八屆五中全會(huì)明確，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)仍是未來5年國家發(fā)展全局中的重點(diǎn)和關(guān)鍵，服務(wù)於該整體目標(biāo)，「積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革」也將在「改善融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重」這個(gè)一以貫之的要求下進(jìn)入新的發(fā)展階段。在這一背景下，本次IPO重啟有著重要意義。

IPO重啟的重要意義

首先，IPO的發(fā)行為市場(chǎng)及人民幣國際化提供了足量的資產(chǎn)，未來人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行將與美元逐步脫鉤，並吸引新一輪資本流入。現(xiàn)階段在扣除國有及民營大股東、匯金、證金、社保持股外，能夠?yàn)槿嗣駧艊H化提供支持的股市流通規(guī)模依然不夠；而IPO的發(fā)行將為市場(chǎng)及人民幣國際化提供足量的資產(chǎn)，以及強(qiáng)大的、擴(kuò)容的金融市場(chǎng)。因此，IPO重啟不僅是一個(gè)事件，而且是一聲號(hào)角，吹響了人民幣國際化的衝鋒號(hào)，正式開啟了A股市場(chǎng)作為人民幣國際化資產(chǎn)池的序幕。

其次，此次IPO重啟還伴隨著新股發(fā)行制度改革，突出強(qiáng)調(diào)「資訊披露」，這將使得中國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職能進(jìn)一步與國際接軌。強(qiáng)調(diào)發(fā)行人為第一資訊披露責(zé)任人，保薦機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)核查把關(guān)的責(zé)任，把投資價(jià)值的決定權(quán)歸還市場(chǎng)，監(jiān)管部門不對(duì)其「背書」，也不對(duì)盈利能力做判斷。具體而言，證監(jiān)會(huì)將一部分基於審慎監(jiān)管要求的發(fā)行條件調(diào)整為資訊披露要求，並強(qiáng)調(diào)了中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，建立健全的保薦機(jī)構(gòu)現(xiàn)行賠付制度，同時(shí)擬出臺(tái)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等其他中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。這些為以後改革奠定了基礎(chǔ)，註冊(cè)制的改革可能會(huì)重新提到實(shí)質(zhì)日程上來。

最後，此次IPO重啟還可能完善新三板與主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板的銜接，為新三板轉(zhuǎn)板制度的出臺(tái)做鋪墊。「十三五」規(guī)劃將新三板納入未來5年大陸經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)之一，相應(yīng)的政策紅利必將進(jìn)一步釋放。證監(jiān)會(huì)在此時(shí)重啟IPo，似乎使得此前新三板轉(zhuǎn)板制度將在年底進(jìn)行試點(diǎn)的說法成為可能。重啟IPo對(duì)新三板來說，利好的可能性更大。一方面，促進(jìn)新三板制度完善，尤其是為分層制度的推出創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，降低了制度創(chuàng)新的壓力；另一方面，重啟IPO為轉(zhuǎn)板打開了一扇門。

新股發(fā)行制度改革的亮點(diǎn)

此次推出的新股發(fā)行制度改革也有不少亮點(diǎn)。首先，在以往的新股認(rèn)購過程中，不少投資者因?yàn)榇蛐碌男枰坏貌怀槌霾糠止墒匈Y金來滿足打新的需求。但隨著這一改革新政的落地，投資者可以不再賣股打新，因此資金利用率也可以得到了大大增強(qiáng)。其次，公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股（含）以下且無老股轉(zhuǎn)讓計(jì)畫的，應(yīng)通過直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。這意味著小盤股將不再有詢價(jià)環(huán)節(jié)，直接由發(fā)行人和承銷商商定價(jià)格。這一措施發(fā)行成本低，發(fā)行週期短，效率高，降低了中小企業(yè)融資成本，提高了發(fā)行效率，但同時(shí)也對(duì)承銷商的定價(jià)能力提出了較高要求。第三，保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度與資訊披露抽查制度。按照新股發(fā)行改革的要求，保薦機(jī)構(gòu)需在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行製作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。此外，此次改革還完善了資訊披露抽查制度。在目前對(duì)發(fā)行人披露的財(cái)務(wù)資訊進(jìn)行抽查的基礎(chǔ)上，對(duì)發(fā)行人披露的其他重要資訊以及中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查過程進(jìn)行抽查，對(duì)連規(guī)行為從嚴(yán)查處，進(jìn)一步提高資訊披露品質(zhì)。最後，「獨(dú)立性要求」和「募集資金使用」將不再設(shè)為發(fā)行條件。此次改革將「獨(dú)立性要求」和「募集資金使用」發(fā)行條件調(diào)整為資訊披露要求，這不是降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而是通過資訊披露強(qiáng)化約束，加強(qiáng)事中事後監(jiān)管，維護(hù)投資者合法權(quán)益的措施。註冊(cè)制改革的重點(diǎn)之一就是資訊披露，強(qiáng)調(diào)發(fā)行人是資訊披露的第一責(zé)任人，發(fā)行人資訊披露的品質(zhì)，將影響到投資者做何種選擇，也關(guān)係到發(fā)行人能否上市，以及能從市場(chǎng)中融到多少資金。因此，強(qiáng)化發(fā)行人的資訊披露，是為了實(shí)現(xiàn)投融資雙方資訊對(duì)稱，從而使市場(chǎng)機(jī)制作用有效發(fā)揮。上述這些舉措釋放了監(jiān)管層保護(hù)投資者利益與市場(chǎng)化的意願(yuàn)，也在一定程度上顯示了對(duì)股市維穩(wěn)的信心以及對(duì)資本市場(chǎng)改革的決心。

新股發(fā)行是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資功能的重要載體，一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)離不開IPO，重啟IPO恢復(fù)資本市場(chǎng)融資功能是必由之路。只有一級(jí)市場(chǎng)能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，真正服務(wù)於實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才有可能形成一個(gè)健康的資本市場(chǎng)。