社會責任信息披露質量與債務成本實證研究

徐惠珍 楊維

摘要：文章以滬深兩市披露的獨立社會責任報告的金屬冶煉及壓延加工行業為研究對象，研究了該行業社會責任信息披露質量與債務成本之間的關系。實證結果表明，在控制了企業規模、資產凈利率、流動比率等變量后，此行業的社會責任信息披露質量與債務成本呈顯著的負相關關系，即社會責任信息披露質量越高，企業債務成本越低。

關鍵詞：社會責任信息披露質量;債務成本;公司規模;償債能力

隨著企業由股東利潤最大化一元目標向股東利益和社會責任兼顧的二元目標的轉變，體現在財務報告中，就要求企業不僅要披露與經營有關的財務信息，還要對涉及環境、消費者、所在社區、公益事業等的社會責任信息進行披露。2007年，銀監會與環保總局、人民銀行共同頒布了新的信貸政策。政策發布之后，我國各個地區對其積極響應，制訂出了有關“綠色信貸”的實施計劃和具體細節，這無疑增加了高耗能、高污染行業的信貸難度。金屬冶煉及壓延加工行業是一個高污染、高耗能、多安全的重污染行業，文章以金屬冶煉及壓延加工行業為例，研究在國家政策和公眾要求披露社會責任信息的壓力之下，企業社會責任信息披露質量與債務成本之間的關系。

一、文獻回顧與假設提出

Sengupta（1998）將103家美國上市公司作為研究對象，選用債券到期收益率、總利息費用以及債券信用評級為被解釋變量，以金融分析師協會對各個企業信息披露質量的打分總和為解釋變量，得出債務成本與信息披露質量負相關的結論。Goss和Roberts（2011）以3996個有負債的美國公司為樣本，考查企業社會責任與債務融資之間的關系，結果發現在沒有保障的前提下放貸人對企業社會責任的關注更加敏感，低質量的借款人面臨更高的貸款利差和較短期限，貸款人并不關心高質量借款人企業的社會責任投資。

在國內，于富生、張敏（2007）選擇2001年之前在深交所上市的A股上市公司為研究對象，將信用評級衡量的債務成本作為被解釋變量，以深交所評級衡量的信息披露質量為解釋變量，他們得出債務成本與信息披露質量負相關的結論。張璋（2011）研究了在深交所上市的A股公司2001～2004年的年報，以年報中短期銀行借款利率為被解釋變量，以深交所對上市公司的信息披露評級為解釋變量，得出了信息披露質量與債務成本負相關的結論。

以上研究均以信息披露為研究對象，而信息披露包括財務信息披露和非財務信息披露，社會責任信息披露屬于非財務信息披露，那么社會責任信息披露與債務成本之間的關系又如何呢？因為潛在債權人會通過企業披露的信息了解企業的償債能力，所以企業披露的信息越多，企業的透明度就越高，企業就越有可能以較低成本獲得融資。因此文章提出的假設為：企業社會責任信息披露質量與債務成本負相關，企業社會責任信息披露質量越高，企業債務成本越低。

二、研究設計

（一）樣本數據與數據來源

文章選取了2011年和2012年滬深兩市中披露的獨立社會責任報告的金屬冶煉及壓延加工行業為研究樣本，去除數據不全的公司，最后得到68家公司，其中2011年和2012年各34家。文章所需的主要財務數據來自銳思數據庫，部分財務數據來自手工收集的上市公司年報，社會責任信息披露質量則運用《中國企業社會責任報告白皮書》中對社會責任信息披露的評級來衡量。

（二）研究變量

1. 被解釋變量

文章的被解釋變量為債務成本，本文采用利息支出和資本化利息之和比年初年末平均總負債的值來作為債務成本的衡量指標。同時，為了使本文的假設得到充分驗證，本文用樣本公司年度財務報告中的財務費用/總資產作為債務成本的另一個衡量指標。

2. 解釋變量

社會責任信息披露質量來自《中國企業社會責任報告白皮書》，此書將評估結果分為七個級別，從高到低依次為：五星級、四星半級、四星級、三星半級、三星級、二星級、一星級。本文分別賦予其7、6、5、4、3、2、1的分值，分值越低表明其社會責任信息披露的質量越差。

3. 控制變量

在實際的公司運營中，除了社會責任信息披露質量指標外，影響債務成本的因素還有很多，所以為了使得實證的結果更加可信，我們加入了一些控制標量。文章研究變量的選擇及其含義如表1所示。

（三）研究模型

依據上述社會責任信息披露質量與債務成本之間的關系假設，文章構建了如下多元線性回歸模型。

Cret=β1Csrd+β2Size+β3Audit+β4Roa

+β5Currt+εi

三、實證檢驗結果

（一）描述性統計

表2顯示了對各個變量的描述性統計，從整個樣本來看，Cret1的最小值為0.0166，最大值為0.0826，平均值為0.0353，而標準差為0.0128，說明樣本公司債務成本差異較大。Cret2的最小值為0.0003，最大值為0.0413，平均值為0.0195，標準差為0.0095。社會責任信息披露的最小值為1，最大值為5，均值為1.84，而標準差為1.224，表明金屬冶煉及壓延加工行業內社會責任信息披露質量差異較大。資產對數的最小值為21.6191，最大值為26.1661，標準差為1.0494，說明樣本公司資產規模存在較大差異。審計意見類型均值為0.97，說明樣本的審計意見無較大差異。資產凈利率最小值為-10.7469，最大值為12.1247，標準差為3.8297，說明所研究的對象在盈利能力方面存在較大差異。流動比率最小值為0.2704，最大值為3.1139，標準差為0.4691，由此可以看出樣本企業的償債能力存在較大差異。

（二）多元回歸結果

從表3的多元回歸結果可以看出，Cret1模型和Cret2模型在總體上通過了F檢驗，F值分別為8.339和11.804，說明解釋變量和被解釋變量之間存在線性關系，線性模型成立。Cret1模型中社會責任信息披露質量的回歸系數顯著為負，表明社會責任信息披露質量與債務成本負相關，提高企業社會責任信息披露的質量，企業的融資成本就會越低，從而驗證了本文提出的假設。Cret2模型的社會責任信息披露質量與債務成本呈負相關關系，與預期相同，因此可以得出金屬冶煉及壓延加工行業社會責任信息披露質量與債務成本存在顯著的負相關關系。

文章選擇的控制變量中，公司規模（Size）的估計系數顯著為負，表明公司規模越大，越有可能有較多資產為企業的債務做保障，就越容易以較低的成本獲得融資，企業債務成本越低。資產凈利率（Roa）的回歸系數顯著為負，說明企業投入產出率越高，其運營的效率就越高，從而債權人面臨的壞賬風險就越低，債權人就越可能以較低成本給企業提供貸款。流動比率（Currt）的回歸系數顯著為負，表明企業償債能力越強，企業從各種渠道以較低成本獲得資金的可能性就越大。

四、結論與啟示

文章通過實證研究發現金屬冶煉及壓延加工行業社會責任信息披露質量與債務成本之間存在顯著的負相關關系，并且通過檢驗變量驗證了這種關系是穩健的。本文的研究對金屬冶煉及壓延加工行業的管理者和監督管理部門都有重要的意義。一方面，對此行業的上市公司而言，應該積極地認識到提高和完善社會責任信息披露質量不僅是提高企業競爭力、提升公司透明度、實現企業自身可持續發展的有效途徑，而且有助于企業與社會公眾及利益相關者進行更好的溝通和交流，從而有利于企業經營效率的提高和融資成本的降低;另一方面，可以促進相關的監督管理部門完善社會責任信息披露制度，引導和監督上市公司進行社會責任信息披露，使其在內容和形式上具有可比性，從而為銀行業等貸款和投資機構提供融資提供保障。

參考文獻：

[1]Sengupta P.Corporate disclosure q

uality and the cost of debt[J].The Accounting Review，1998（73）.

[2]Goss A，Roberts S. The impact of corporate social responsibility on the cost of bank loans[J].Journal of Banking&Finance，2011（10）.

[3]何賢杰，肖士盛.企業社會責任信息披露與公司融資約束[J].財經研究，2012（08）.

[4]黃藝翔.李遠慧.社會責任信息、財務績效對銀行信貸決策的影響[J].會計之友，2012（21）.

[5]張璋.上市公司信息披露質量與債務成本實證研究[J].財會通訊，2011（23）.

（作者單位：江蘇大學財經學院）