股市“119”暴跌的真正禍首是誰？

余豐慧

A股市場1月19日暴跌之前的暴漲行情是央行放水和券商自演自導的。所以說1月19日的暴跌，看似導火索是證監會對12家券商違規融資業務進行處罰，其本質還是A股高杠桿融資風險累積帶來的必然結果。

2015年1月19日，滬指暴跌7.7%，深證成指跌6.61%，創7年最大單日跌幅。

與當年的“5·30”股災不同，那時的資金基本都是實實在在的“現貨交易”資金，沒有風險較大的類似高杠桿期貨保證金性質資金入市。而這次就不同了。

冤有頭，債有主。從宏觀層面看，本輪行情啟動于央行全面降息的放水貨幣。央行使出吃奶的勁定向降準、最后干脆全面降息。由于實體經濟根本吸收不了央行放水的資金；同時市場本身就不缺流動性，只是流動性不往實體企業流去而已。因此，央行大肆放水的貨幣信貸資金全部流進了股市里，股市暴漲又吸引實體企業原先的存量資金。

股市暴跌必將把這些資金徹底套牢。也就是說，股市暴跌不僅給其本身帶來風險，而且極有可能將實體企業逼向絕境。果真如此，整個宏觀經濟風險便凸現出來。

從微觀層面上看，三大金融風險就在眼前。券商融資融券業務風險將開始暴露，2014年6月底以來，全市場融資余額迅速從4000億增長到1.1萬億的水平，目前融資交易額占市場成交額的比例已經達到32%。加上P2P網貸高杠桿股票配資以及銀行理財產品、信托等機構股市配資融資，整個市場高風險、高杠桿融資應該接近50%。

由此可以認為，1月19日暴跌之前的暴漲行情是央行放水和券商自演自導的。

同時，P2P網貸高杠桿股票配資大舉進入股市；這個杠桿率更加缺乏監管，有些配資比例高達7倍，比融資融券風險更大。再者，銀行理財產品、信托理財產品等有一定額度的股票配資業務，性質與融資融券差不多，都將是高風險資金。

融資融券、P2P網貸高杠桿股票配資和銀行信托股票配資產品，在股市正常情況下，只要操作周密，到了平倉線及時平倉了結，不會出現大的風險。但是，最怕1月19日這種罕見的暴跌行情。這種行情對于高杠桿入市資金來說，平倉都來不及。如果連續幾個跌停板，那么券商金融風險立馬暴露，大量融資將成為壞賬。

所以說1月19日的暴跌，看似導火索是證監會對12家券商違規融資業務進行處罰，其本質還是A股高杠桿融資風險累積帶來的必然結果。這種依靠流動性“洪水”掀起的大泡沫行情，終究走不遠。

不過融資融券業務失控，一是證監會在前幾年出臺這個工具后，一直沒有遇到過大行情考驗，對融資融券高杠桿的威力根本沒有預測到，遇到暴跌行情后其高風險就充分暴露出來。二是證監會對此前券商放低融資融券包括開戶50萬門檻，形同虛設睜一只眼閉一只眼。

比如一些券商已經放低到10萬元，甚至個別券商根本沒有資產額度要求。而證監會卻視而不見，才使得這次融資融券客戶大爆炸大增長，融資余額高達1.1萬億元。現在突然收緊了，證監會竟然又想起了期初的50萬元門檻，低于此就是違規開立賬戶。

證監會對“兩融”業務進行監管整頓處理了12家違規券商后，銀監會又對銀行委托貸款開刀。投資者應該從監管部門密集發力，整肅違規資金進入股市中悟到一些“風向”轉變。