P2G模式：新型城鎮化建設融資的創新

過文俊　劉晴　鄭晨宇

摘要：目前，地方政府融資體制改革正在全面展開，城鎮化建設需要大量資金，如何引進民間資本成為重要議題。文章主要探究在互聯網金融大背景下，利用P2G互聯網平臺來進行新型城鎮化建設融資的創新模式及其融資特征，并提出在有效控制風險的條件下，合理運用P2G模式進行城鎮建設融資，補充城鎮化建設資金缺口。

關鍵詞：新型城鎮化建設；地方政府融資；P2G模式；互聯網金融

目前，我國正處于新型城鎮化建設的高速發展階段，據財政部測算，2020年城鎮化帶來的投資需求約為42萬億元。在現有地方政府以投融資平臺為基礎的融資模式下，平臺巨額債務帶來巨大的財政風險，原有融資方式難以滿足城鎮化建設資金需求。而當前我國互聯網金融整體規模接近10萬億，而且有規模化趨勢。為了充分利用互聯網資金實現城鎮化建設，P2G（private-to-government）模式應運而生。P2G平臺首創于2014年11月份，設立的主要原因是簡陽某兩個基礎性建設項目在資金籌措階段獲得銀行貸款不足建設資金1/3，因此采取了P2G模式進行階段性周轉資金的融資。目前國內出現了多家P2G平臺，其中四川投促金融平臺是我國第一家利用P2G模式進行城鎮化融資的平臺，也是目前規模最大、機制最完善的P2G平臺，截至2015年6月份末，四川投促金融已經融資近5000萬左右，總體P2G融資規模將近1億。

基于現有政策和法律環境，P2G模式能否成為我國城鎮化建設融資體系的有效補充，以及在投融資體制改革背景下，P2G模式如何進一步發展，是一個非常值得探討的問題。本文以現有的P2G，結合政府與社會資本合作的相關理論，開創性的對在政府融資中的互聯網金融應用進行研究，是對政府融資方式研究的拓展，也是對互聯網金融研究的延伸。

一、P2G模式的基本概念

P2G模式脫胎于P2P（peer-to-peer）網絡借貸模式。P2P信貸模式憑借互聯網技術和新的商業模式，展現了聚集社會閑散資金的強大能力，分享了小型投資者的“肥尾”紅利。P2G模式就是一種通過互聯網渠道，集合大量中小微金融主體的金融資源，創新利用社會資本途徑，為新型城鎮化建設籌措資金的一種融資模式。該模式依托于P2G平臺，P2G平臺是指借助于互聯網技術，構架合法合規的金融產品與交易方式，為民間資本參與地方政府基礎設施建設和公共服務項目搭架的平臺和通道。在P2G模式下，借款的對象一般都是政府、國企或央企。借款的項目可以包含：國有金融機構的債券回購，政府的直接投資項目，國企或央企的保理項目，政府承擔回購責任的投資項目等。

二、P2G平臺的運作模式及優勢分析

（一）P2G平臺的運作模式

P2G平臺作為項目發布和審核的平臺，對上線項目具有直接的監督職責。主要表現為：（1）項目審批。P2G項目由借款人提交資料線上發布，P2G平臺根據項目的準入標準，篩選符合要求的項目及其借款主體，對項目進行實地考察，出具項目考察意見書。（2）信息披露。P2G平臺通過對項目考察合格之后，通過互聯網平臺對項目進行公示，貸后對資金的使用情況、項目進度情況等進行披露。（3）資金監管。投資人的所有資金均直接進入第三方托管的專用賬戶，由第三方托管機構進行劃轉和管理，P2G平臺不建立資金池。

（二）P2G平臺的業務模式

P2G平臺通過國資背景和政府信用支撐，主要服務于政府負有提供責任的公益性項目和準公益性項目。P2G主要運作模式如圖1所示。

1. 政府直融項目

政府直融項目是以政府信用為保證，由建設項目主體借款的項目。為保證項目還款的穩定性，政府直融項目需列入同級人大批準的財政預算計劃、同級政府財政部門出具付款承諾書，還款來源主要是政府的財政資金安排。融資規模和融資期限依融資項目的資金需求而定，融資利率根據各地政府能接受的融資總成本確定，總成本內包含了資金費用、公證費、評估費、調查咨詢費等各項費用。目前，這類項目通過P2G平臺融資一般只能獲取周轉性融資，補充流動資金，項目主體資金來源主要依賴于自有資金、財政專項資金、其他金融機構融資。

2. 國企賬款項目

國企賬款項目是指實際借款人是以地方投融資平臺為主的大型國有企業融資項目。在國企賬款項目融資中，借款人是以投融資平臺和項目建設單位協商組建的項目公司，融資項目以政府或國企應收賬款作為質押擔保，鎖定國企應付賬款或者融資租賃等金融方式作為還款保障，增信措施主要有政府財政預算、應收賬款鎖定、設備鎖定、國企擔保等。融資規模和融資期限依照項目的資金缺口確定，融資利率的確定與政府直融項目相似，根據項目能接受的融資總成本確定。

3. 國資擔保項目

國資擔保項目主要是指實際借款人是參與項目建設的項目公司，以投融資平臺為主的國有機構對項目的借款提供債權回購等擔保措施，并對借款承擔連帶責任，但是不負有直接償還責任。國資擔保項目在形式上與其他P2P項目相似，但是資金用途依然集中于地方政府城鎮化建設相關項目，主要是針對負責未來城鎮建設的PPP項目公司的融資。

（三）P2G模式的創新優勢

從目前上線項目來看，P2G模式融資效率較高，相較于銀行貸款等其他融資模式而言，其優點主要表現在以下幾個方面：

1. 不新增政府債務。根據43號文的規定：剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務。P2G項目的借款主體是具有公益性的政府實體項目本身，P2G平臺不提供擔保、不能做資金池，只是作為中介提供點對點的居間撮合服務，在性質上與國有融資平臺有本質差別，不會成為政府債務來源。

2. 融資期限能夠與投資期限有效匹配。當前我國地方政府以銀行貸款和債券形式為主的融資方式帶來了嚴重的期限錯配問題：即資金占用時間短與實際項目建設運營周期長之間的錯配問題。P2G項目借款是由地方政府將根據項目融資需求而自主設定的，能夠根據投融資資金缺口來規劃當期融資額，融資程序更為簡便，節約融資成本，有效解決融資過程中的期限錯配問題。

3. 有效利用民間資本，融資靈活度較高。P2G項目一般是具有實體形態并實際服務于社會的項目，更容易被民間資本接納和認同。P2G模式通過建立透明的信息披露機制，能夠提高私人資本參與城鎮化建設的積極性，同時通過私人資本的監督能夠有效提高融資項目的建設效率，能夠實現資本的良性循環。P2G模式能夠充分發揮互聯網金融融資渠道的靈活性特點，其基于項目本身的資金需求調整融資計劃，縮短融資程序的優點是其他融資方式不能比擬的。同時，P2G平臺還提供債權轉讓平臺，為已發售的債權提供流通渠道，增強其流動性。在未來期間，還能充分利用P2G平臺，在新型城鎮化建設中進一步探索如股權眾籌等創新融資方式。

三、P2G模式的問題分析

（一）融資額度有限，難以為整體項目提供資金支持

基于安全性考慮，網貸平臺融資具有小額、分散的特點。如果標的項目持續融資額度大，一旦出現一些不可預知的風險，還款不能及時到賬，很難短時間內籌到大筆資金補上。投資者持有的債權無法變現，融資也難以持續。如果通過P2G模式為資金投入量大、投資回收期長、投資持續的大型城鎮化建設項目實現融資，必須對資金進行合理的投資規劃和還款安排，建立透明的信息披露機制，通過提供能夠完全彌補借款額度的抵押或者擔保，增強項目信用。

（二）融資成本較高

P2G平臺的融資利率在8%～15%，遠遠高于同期商業銀行貸款利率的6%～10%。基于社會資本的逐利性，P2G項目需要通過提高投資回報率來吸引民間資本投資，這導致目前的P2G項目融資成本較高。大部分城鎮化建設項目依然是以銀行貸款作為第一融資選擇，P2G模式也是產生于某些項目銀行貸款受限，所以從這個角度而言，P2G模式融資成本較高是市場選擇的結果。未來互聯網金融市場進一步規范，P2G項目能夠依托其良好的信譽和規范的運作模式，獲得較其他P2P項目而言更低成本的融資。

（三）融資效率較低

P2G項目以分期融資的方式融資，難以保證每期項目都能實現足額融資，資金來源不夠穩定，融資風險較大。目前大部分P2G融資項目不能滿額募集資金，如果項目對P2G模式融資依賴較大，會影響整個項目的資金穩定性，進而影響項目建設進程。

四、政策建議

（一）建立P2G項目監管機制

目前，國家尚未出臺設立P2G平臺的相關政策，也沒有明文規定審批流程。P2G平臺在本質上仍屬于P2P平臺，其監管也應遵從監管部門對于P2P平臺和項目的監管。目前我國的P2P行業監管機制尚未完全成熟，監管部門在規范P2P行業監管的同時，應當將P2G行業一并納入監管體系，同時考慮P2G行業的特殊性，加大對政府方的監管力度。

（二）規范行業自律制度

其應從行業準入、項目評級等方面，建立完善的P2G自律制度。建立行業準入制度，加強P2G平臺準入登記管理，以嚴格的財務條件規范P2G上馬項目，保證項目的真實性和還款來源的穩定性，嚴格業務報備和審查工作，并向社會公開。項目評級制度要求對P2G項目的資信狀況進行詳細的調查和分析，同時，引入銀行等專業機構作為合作顧問單位，對項目風險、項目評審提出專業意見建議，以此來降低風險。

（三）做好P2G項目風控，建立合理的風險分擔機制

目前，P2G項目并未形成一個嚴格的風險預警、風險控制和風險分擔的風險管理機制。P2G平臺要向市場披露自身的管理和運營信息，也要向投資者做好風險提示，開展必要的外部審計。P2G平臺應當承擔貸后審查工作，提高信息披露程度，以地方財政償還的項目，應當對該級地方財政收支狀況進行披露 ，對借款項目還款能力以及還款意愿進行評估，建立風險預警機制。

五、結語

P2G融資模式是新形勢下新型城鎮化建設融資形式的一種創新，是民間資本利用方式的一種創新。雖然目前P2G模式難以完全成為大型城建項目主體融資工具，但是在規范化運作之后，能夠成為新型城鎮化建設的有效補充融資途徑。P2G模式將民間資本引進城鎮基礎設施建設，能對城建項目引進有效社會監督，提高項目建設效率。P2G模式開創性地將互聯網金融引進城鎮化建設融資，為以后新型城鎮化建設融資體系創新提供了新思路。P2G模式作為新型城鎮化建設融資的一個創新，值得各個地方政府在有效控制風險的前提下進行探索。

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（作者單位：中南財經政法大學金融學院）