對漳澤電力實施市值管理與資本運作的思考

郭宏彬

摘要：市值管理是現代上市公司治理、運作的新理念，股市全流通后，其積極意義更加突出。文章對漳澤電力公司實施市值管理與資本運作的必要性進行了全面分析，并闡述了漳澤電力實施市值管理與資本運作的理念和策略，重點對漳澤電力實現公司溢價的主要途徑進行了說明。

關鍵詞：市值管理；資本運作

一、漳澤電力實施市值管理與資本運作的必要性

市值管理仰仗良好的資本運作能力，資本運作對市值管理起到促進的作用，恰當的資本運作是市值管理的重點，有利于保持公司市值的穩定增長，對促進公司優化資源配，實現資產規模擴大和可持續發展，使股東實現價值最大化具有非常重要的意義。漳澤電力重組后，經營面貌發生了巨大的變化，煥發出勃勃生機，主要體現在以下幾個方面。

一是經營規模擴大。由原來的四個電廠擴大為8個電廠，總裝機容量也基本翻番，由重組前的378.85萬千瓦增加到了690.85 萬千瓦。

二是經營業績得到極大改善。由重組前的巨額虧損變為扭虧并持續盈利。優質電廠的注入使公司利潤呈逐年增長之勢，特別是重組后，同煤集團“煤電一體化”的實現，協同效應明顯，競爭優勢突現。

三是產能擴張提速。在同煤集團的大力支持下，原來停建的發電項目全部恢復建設，有的很快將投產；新的大容量發電項目也進入規劃建設，未來產能擴張速度將不斷加快，產業規模將得到極大的提升，“十二五”期末同煤集團電力總裝機容量將達到1500萬KW，力爭實現2000萬千瓦，為漳澤電力的經營擴張提供了強大后勁，漳澤電力將進入快速成長期。

四是2013年后，隨著同煤集團鄰近電廠煤礦資產的逐步注入，界時漳澤電力將實現自身的“煤電一體化”，未來業績將更具增長性。

可以說，漳澤電力正在步入經營良性循環的軌道。隨著業績的不斷提升，未來資產規模的不斷擴大，從有效利用好上市公司的優勢，促進公司進一步做大做強，重塑市場良好形象的角度看，客觀上需要漳澤電力實施市值管理戰略。另外，重組后業績的大幅提升，資產質量的改善，為漳澤電力重塑市場形象提供了基礎條件；同煤集團資產的注入預期，為其資本運作實現資產規模的持續擴張提供了空間。所有這些都為漳澤電力實施市值管理創造了良好的內外部條件。

但不可忽視的是，重組后漳澤電力在資本市場市場的股價表現卻不盡如人意，股份仍持續低迷，市場交易的活躍度也不高。究其原因，是投資者對漳澤電力重組后未來發展缺乏認知，特別是對機構投資者和對公司的關注度不高，缺少長期的機構大戶投資者對公司股票的配置。

這一狀況的出現固然與證券市場熊市低迷和國家宏觀經濟調整對證券市場的影響有關，但在2012年年底至今，煤炭價格大幅下跌，電力行業已實現扭虧為盈，漳澤電力又有公司重組成功、“摘帽脫星”、大幅扭虧且盈利不斷增長的利好且與同煤集團形成“煤電一體化”后未來發展較具前景的大題材背景下，公司股份依然低迷，不能不說是一種“失敗”，而且股份的持續低迷影響到公司融資功能的發揮和低成本融資的實現，進而影響到今后的資本運作。這些不利的情況，也亟需要通過實施市值管理戰略加以扭轉。

二、漳澤電力實施市值管理與資本運作的理念和策略

漳澤電力作為一家生產性的上市公司，主業清晰單一，目前又處在一個新的快速成長期，資本運作（未來煤礦資產和電力資產注入）的潛力非常大。但需要清楚的是，生產性企業的市值管理及資本運作應當建立在生產經營上，偏離生產經營的資本運作都不是優秀的經營形式。因此，漳澤電力資本運作的思路應該是提高公司的資本效率和效益，使公司的資本得到增值。雖然資本運作及市值管理是以生產經營的方式存在的，而且與生產經營共進共退，但是應當清醒地意識到生產經營是資本運作及市值管理的基礎，如果能夠將二者結合在一起，不僅能擴大企業的規模，而且能夠最大限度地提高公司的效益，體現在市場上，則是股價上漲，進而實現公司價值的最大化。

根據上述思路，結合漳澤電力自身發展戰略及所處發展階段，可以得出第一、第三兩種策略適合漳澤電力實施市值管理的策略。基于漳澤電力面臨產能擴張的快速成長期，因此第三種策略比較適合目前及未來2～3年的市值管理策略；在快速成長期基本完成后，公司進入相對穩定發展期，則第一種策略更加適合。

實施價值管理，要進行長期戰略性的考慮。首先，需要建立基于企業長期真實價值最大化的分析模型，動態持續分析競爭格局演變和資本市場融資約束條件下的企業投資價值走勢，連接、評價和指導業務戰略、投融資、兼并收購、重組和經營行為。通過不斷優化經營模式和盈利能力，提高經營效率和資本收益，強大核心業務。其次，在實施價值管理還需要加強投資者關系管理。

三、漳澤電力實現公司溢價的主要途徑

溢價管理是市值管理的重要指標，也是市值管理的常態，公司股份低迷，不但直接減少股東財富，還會影響公司的市場形象，增加公司再融資的困難程度，提高融資成本，同時也會對企業經營管理者形成較大的市場壓力。從漳澤電力自身情況看，實現公司溢價有以下幾種途徑。

（一）突出而優異的主業溢價

漳澤電力具備這一溢價的條件：一是公司是山西省裝機容量最大的電力生產企業，經營規模大；二是漳澤電力主業單一且具成長性，“煤電一體化”使公司競爭優勢明顯；三是地方政府的支持，區域市場優勢突出，重組后發展潛力大；四是歷史上股東回報高，市場形象好；五是設備先進，生產管理優秀；六是隨著國家產業政策的改革，“大用戶”供電的實現，具備一定議價權。上述條件使漳澤電力具備成長性藍籌股的潛質。隨著經營規模的擴大，業績的持續提升，配合對投資者良好的回報，并堅持長期真實價值最大化戰略，漳澤電力優異突出的主業溢價將會逐步體現。

（二）資本配置溢價

隨著“十二五”同煤集團做強電力產業規劃發展的逐步實現，漳澤電力經營規模和業績得到不斷提升后成為成長性藍籌股，必將在資本市場的電力板塊享有非常重要的地位，努力爭取在2～3年進入特定樣板指數成為指數成份股，從而實現資產配置溢價。

以上兩個途徑是漳澤電力當前和未來實現溢價的根本途徑

（三）合理利用市場周期提升溢價

市值管理必須充分考量和利用市場的運作特點，研究把握和利用上市公司股價同期性的變動規律，在合適的時機運用不同的策略服務于做大做強公司。在牛市中，可實現增發、配股等再融資，適當減持股權等主動措施；在股價低迷時，則適宜低價增持或回購公司股份，還可以收購兼并及趁股份低迷實施員工激勵。合理利用市場周期提升溢價的實現，需要集團公司的政策支持。

（四）投資者偏好溢價

投資者偏好溢價的實現，需要加強投資者關系管理，根本是要完善公司的資本市場營銷職能，即處理好三大關系。

1. 媒體關系。關鍵是要把公司最新經營發展及資本運作的動態信號傳遞出去，做到與重要投資者交流，讓媒體關注，通過媒體報到引起有影響的券商行業研究者的重視，得到監管者的支持。

2. 研究者關系。主要是行業研究者，如果上市公司的資本運作及市值管理的能力較為強大，研究者關注度高，則投資者就會增加投資信心，這樣對上市公司綜合市值的提升將大有禆益。上市公司進行資本運作，是向研究者和投資者傳遞出了公司的發展信號，若得到投資者的認同，買入踴躍，公司的市值就會溢價。

3. 監管者關系（政府監管部門）。主要是對發生的監管者重點監管的涉及法規的事項主動與監管者報告溝通，得到監管者支持。

漳澤電力在未來的2～3年資本運作的力度將不斷加強，如集團公司資產的注入、業績的增長及托管、收購兼并等重大事項的發生都是市場極其關注的，在資本市場上的營銷力度也需要加強。提高公司與資本市場和社會各界的有效溝通，對實現公司的投資者溢價偏好將起到十分重要的的作用。需要說明的是，實現投資者偏好溢價，只是一種輔助手段，是重大事項發生的特殊時期的工作重點。

隨著國家產業政策的結構性調整，對擁有符合國家產業政策的“煤電一體化”優勢的漳澤電力來說，或許正是快速發展的契機。進入新的歷史發展時期，漳澤電力若想通過資本運作實現產能的擴張，需要大量的資金投入。作為上市公司，運用市值管理與資本運作，利用資本市場為經營發展提供融資成本更底的資金需求，成為必然。證券市場更有利于漳澤電力資本運作及市值管理。

市值管理和資本運作相輔相成，相得益彰。漳澤電力應該充分發揮上市公司這一資源優勢，充分運用好一切有利于資本運作及市值管理方法，既實現擴大公司股本規模，又使公司股價得到提高，還能夠通過市值管理在資本市場融得成本更低的資金，形成以規模促業績增長、以業績促價值提升、以價值促股價漲升、以股價求低成本融資、以融資促發展的良性循環，對漳澤電力未來的發展意義重大。如何實施和運用好市值管理與資本動作，并運用市值管理與資本運作促進漳澤電力可持續發展，將成為漳澤電力長期戰略管理者的考慮重點。

（作者單位：山西同煤集團同生煤礦管理公司）