企業的盈利性與股票回報關系研究

高萍

[摘要]基于2000—2014年75個房地產企業代表盈利性數據和股票回報數據，運用SPSS主成分分析法獲得房地產企業綜合盈利性數據，并建立了房地產企業盈利性與長期股票回報的關系模型，使用Eviews面板數據分析了企業盈利性各指標與長期股票回報的關系。研究表明，房地產企業的收益性、盈利持續性越強，長期股票回報越高。

[關鍵詞]股票回報；盈利性；房地產企業

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.42.083

1研究背景

房地產企業具有投資成本大、資金回收周期長的特點，所以資金一向是限制房地產企業進一步快速發展壯大的瓶頸。雖然大型的房地產企業能夠輕易從銀行獲取貸款，但是貸款的時間成本也是房地產企業必須考慮的因素。昌忠澤（2004）認為討論企業的融資困難問題應該從資本市場出發而不是貨幣市場，這是由貨幣市場和資本市場功能定位的不同決定的。貨幣市場并不是企業融資的理想場所，企業的融資問題主要應該通過資本市場來解決。Baginski （1987）認為企業的盈利性的變化向股東傳遞著一個價值相關的信息。良好的盈利吸引了大批的投資者爭相購買，為企業的發展提供了充裕的資金支持，同時這些發展良好的公司也為投資者提供了足夠多的股票回報。關于房地產企業的收益性、盈利穩定性與股票回報的關系，目前國內外還缺乏系統的理論和實證研究。本文以企業規模為控制變量，分析中國房地產企業在2000—2014年的收益性指標、盈利穩定性、綜合盈利性與股票回報的關系，研究結果不僅有利于了解中國房地產企業盈利性指標與股票回報的關系，而且對中國房地產企業獲得良好的成長，吸引投資，解決發展過程中資金缺乏的問題有現實意義。

2文獻綜述

從現有的相關文獻來看，企業的盈利性各指標（收益性指標、盈利連續性指標）與股票回報關系吸引了許多學者的關注和研究，國際上一些學者對企業盈利性指標與股票回報關系進行了深入的實證研究，取得了重要的研究成果。但關于房地產企業盈利性與股票回報的研究相對匱乏，并且以往研究多使用理論分析或截面數據分析。比較有代表性的研究主要集中在以下三個方面：一是Easton，Harris and Ohlson（1992）的研究表明，當時間增加時，股票回報率和收益性之間相關關系顯著增強。他們得到2年期的R2的值是15%，5年期的值是20%～30%，10年期的是63%。二是Lipe（1990）的研究表明，盈利強弱和連續性都會影響股票回報率；Baginski （1987）的實證研究表明盈利性變化的幅度越大對企業股票回報的影響也越大。三是Tsung-Yuan Tsay（2006）運用時間序列回歸分析了臺灣信息技術企業1998—2003年的相關數據，認為企業的盈利性、盈利連續性與股票回報率有很強的相關性。

3研究假設

3.1收益性

收益性是指對企業銷售收入和利潤水平的體現，是企業財務結構和經營水平的綜合表現（Philip Brown，2004）。Kormendi和Lipe（1987）通過對81家上市公司1947—1980的財務信息進行分析，發現收益性與股票回報有很顯著的關系，并且隨著時間的增加，顯著性增強。Easton和Harris（1991）發現，不僅收益水平對企業股票回報率有顯著的影響，盈利持續性變化也對企業股票回報率有顯著的影響。由此形成以下假設：

假設1：企業收益性越強，企業長期股票回報率越高。

假設1a：企業銷售盈利性越強，企業長期股票回報越高。

假設2b：企業資產運用效率、資本投入報酬越高，企業長期股票回報越高。

假設3c：企業股本獲利能力越高，企業長期股票回報越高。

3.2盈利持續性

衡量企業盈利持續性的核心是企業價值增長率，這是眾多研究者達成的共識。通常地，用收益增長率（HPROFIT）來近似地描述企業價值的增長。每股收益增長率（PERPROFIT）、每股凈資產增長率（PERASSET）是衡量上市公司發展狀況的重要指標（盧雁影，2002）。由此形成以下假設：

假設2：企業盈利持續性越強，企業長期股票回報越高。

4樣本數據及描述

本文研究樣本數據根據國泰安CRSP數據的房地產企業分類，取自于Wind中國數據庫。所選取的全部房地產上市公司共有75家。根據以往研究，樣本應該選擇期間充分長、樣本含量大、研究期間企業不存在破產兼并情況的數據（Easton，1992），本文確定最終研究樣本期間為15年（2000—2014年）?？刂谱兞科髽I規模用房地產企業銷售收入的對數表示，股票回報率（R）指房地產企業的年平均股票回報率。

5實證研究與解釋

本文采用面板數據（Panel Data）分析方法驗證提出的假設，經過本文對數據的檢測，發現隨機效應的Hausman檢驗不顯著（>0.2），所以本文的面板數據分析中采用固定效應模型（Hausman，1981）。

5.1研究模型

5.1.1收益性

本文使用下面的線性模型來檢驗收益指標：

Rit=Fi+ct+β10SALEGROSSit+εit（1）

Rit=Fi+ct+β11ROAit+εit（2）

Rit=Fi+ct+β12PERINCOMEit+εit （3）

其中，i表示企業；t表示年度；Rit表示t年企業i的年度平均股票回報，Fi表示在一定時期企業i的固定效應；ct指在t年的固定效應；β10、β11、β12分別是SALEGROSS、ROA和PERINCOME的系數；εit表示在研究期t年時企業i的誤差。

5.1.2盈利持續性

Rit=Fi+ct+β20HPROFITit+εit（4）

Rit=Fi+ct+β21PERPROFITit+εit（5）

Rit=Fi+ct+β22PERASSETit+εit（6）

5.1.3盈利性

本文使用SPSS的主成分分析方法獲得綜合盈利性指標。如表1所示：

6[]0.148[]1.973[]100.00[][][]

由SPSS分析可知KMO統計量為0.659，大于0.5；并且各變量的MSA分析均大于0.5，進一步說明數據適合做因子分析。表1表示各因子的主成分列表，表中列出所有的主成分，它們按照特征值從大到小的次序排列。累積百分比為80.625%，所以這6個變量只需要萃取出三個主成分即可。根據三個主成分因子所占的比例，計算出綜合成長性指標：

Persistenceit=0.48086FAC1it+0.18563FAC2it+0.13976FAC3it

本文使用下面的模型檢驗企業長期股票回報與綜合盈利性的關系：

Rit=Fi+ct+β30Persistenceit+εit（7）

5.2實證結果的分析與解釋

通過應用Eviews軟件進行數據分析，可得到表2的分析結果。

表2盈利性各指標與長期股票回報

變量（Variable）[]系數（Coefficient）[]標準誤差（Std.Error）[]T檢驗（t-Statistic）[]擬合優度（R-squared）[]F檢驗（F-statistic）

PERINCOME[]0.002158[]0.002101[]4.114508***[]0.629797***[]6.126384***

ROA[]0.000386[]0.000240[]4.746844***[]0.604100***[]6.282899***

SALEGROSS[]0.000368[]0.000212[]1.803632**[]0.601648***[]6.006193***

HPROFIT[]5.92E-06[]1.93E-06[]3.619629***[]0.739314***[]7.198387***

PERPROFIT[]7.05E-06[]1.93E-06[]3.602155***[]0.742842***[]7.204144***

PERASSET[]5.30E-05[]2.30E-05[]2.408203**[]0.729556***[]7.047693***

Persistence[]0.026157[]0.003344[]4.847199***[]0.798308***[]7.438512***注：***、**、*分別表示在0.001、0.05、0.1水平上顯著。

表2說明了房地產企業的收益性、盈利持續性、盈利性與長期股票回報正相關。數據顯示盈利性各解釋變量的 t檢驗都很顯著，而且，綜合盈利性的解釋程度最強；各變量的F檢驗均為（p=0.000），說明回歸模型總體的顯著性很好，解釋變量對因變量的影響都很顯著。

6結論及建議

基于2000—2014年間我國75個房地產企業盈利性數據和股票回報率數據，對中國房地產企業的盈利性各指標與長期股票回報的關系進行了實證研究。結果表明：第一，房地產企業盈利性與股票回報正相關，收益性、盈利持續性越強的企業，股票回報越高。第二，因為樣本數據的企業規模差異不明顯，房地產企業的規模對長期股票回報并無顯著的影響。第三，房地產企業的股票回報率均值較高，并且企業間股票回報率差異比較大，盈利持續性變化引起企業間股票回報的變化比較大?；谝陨涎芯?，本文提出以下管理建議：房地產企業的收益性、盈利持續性及綜合盈利性的變化對長期股票回報均有顯著的影響，說明房地產企業的盈利性可以確保公司為創造和平衡包括股東在內的所有利益相關者的利益而努力。當公司的長期需要和投資者的短期利益矛盾時，研究結果表明增加當前利潤的同時不能以犧牲企業長遠持續發展為代價，這種觀點可能使追求短期股票回報的人感到不滿，但是這樣能夠保證那些追求更安全、更有利可圖的投資者的長遠利益。所以，企業想要產生較高的長期股票回報需要將企業的長遠管理戰略與當前的管理方法相結合，獲得穩定而持續的成長，實現企業價值的擴張，吸引投資，解決融資困境。

參考文獻：

[1]昌忠澤.論創業企業的融資問題[J].投資研究，2004（11）.

[2]盧雁影.財務分析[M].武漢：武漢大學出版社，2002.

[3]Baginski S.P.Intra-industry Information Transfers Associated with Management Forecasts of Earnings[J].Journal of Accounting Research，1987，25（2）：196-216.

[4]Easton P.D.，Harris T.S.Earnings As an Explanatory Variable for Returns[J].Journal of Accounting Research，1991，29（1）：19-36.

[5]Easton Peter D.，Trevor S.Harris，James A.Ohlson..Aggregate Accounting Earnings can Explain Most of Security Returns[J].Journal of Accounting and Economics，1992（15）：119-42.

[6]Hausman J.，W.Taylor.Panel Data and Unobservable Individual Effects[J].Econometrics，1981（49）：1377-1398.

[7]Kormendi R.，Lipe R.Earnings Innovations，Earnings Persistence，and Stock Returns[J].Journal of Business，1987，60（3）：323-345.

[8]Lipe R.C.The Relation Between Stock Returns and Accounting Earnings Given Alternative Information[J].Accounting Review，1990，65（1）：49-71.

[9]Philip Brown Capital Markets-Based Research In Accounting： An Introduction[M].北京：中國人民大學出版社，2004.

[10]Tsung-Yuan Tsay，Yeong-Jia Goo.The Relationship of Profitability and Growth with Stock Market Returns in the Electronics Industry[J].International Journal of Management，2006，23（4）：763-774.

[11]高海濤.多項目開發模式下房地產企業資金管理研究[J].中國市場，2015（22）.