降準(zhǔn)，為何不降息？

于劍

今年2月4日央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，針對這個決定我曾撰文主要談了兩點(diǎn)：

第一，銀行全部存款規(guī)模大概在110萬億，普降0.5個點(diǎn)大概釋放資金5，500億元，再加上商業(yè)銀行等釋放資金，此次降準(zhǔn)共釋放資金6，650億元。在全球爭相寬松貨幣的大背景下，人民幣一反常態(tài)突然降準(zhǔn)，說明人民幣要進(jìn)入貶值周期，同時說明中央對下一步的經(jīng)濟(jì)形式不那么樂觀。但是，我在文中指出，6，600萬億的流動資金能否緩解資金壓力并不樂觀。這一條已經(jīng)被上周的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)了。

第二，從國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形式來看，地方財(cái)政壓力依舊緊張，隨著GDP增長幅度走低，中央和地方政府的壓力都很大，此次降準(zhǔn)只是序幕。今年還會有第二次、第三次降準(zhǔn)，甚至出臺降息政策。

沒想到僅僅時隔兩個半月，第二次降準(zhǔn)就如期而至，而幅度達(dá)到了1%，這意味著將釋放流動性至少在1萬億以上，再考慮其它額外因素，釋放流動性將達(dá)到1.5萬億。但是，在我看來，面對基礎(chǔ)貨幣缺口，未來還有降準(zhǔn)空間。如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)不樂觀，還會出臺降息政策。

不過讓我更感興趣的卻是證監(jiān)會的兩個聲明，一個是周末提醒股市過熱，第二天就是證監(jiān)會辟謠說打壓股市系誤解。結(jié)果，今天一發(fā)布降準(zhǔn)的消息，馬上有人開始為股市搖旗吶喊了。可是，降準(zhǔn)真的會提振股市嗎？理論上是可以，但是，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不好的情況下，企業(yè)或者個人更傾向于保持現(xiàn)金流的安全，而不是投資到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這時候，如果股市火爆，資金大量流入股市，那么中央降準(zhǔn)來解決融資難的初衷豈不是泡湯了嗎？關(guān)于這個觀點(diǎn)，有人可能不同意，他們的理由是資金進(jìn)入股市，企業(yè)豈不是融到資金了嗎？我只能說這個觀點(diǎn)太淺薄了。這兩天不是有一個笑話嗎？在農(nóng)村，生意好的時候大家沒空，都埋頭干活，生意不好的時候大家就賭博。你以為流入股市的錢就能讓企業(yè)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)嗎？這純屬一廂情愿！

所以，我對股市的觀點(diǎn)還是保持謹(jǐn)慎，甚至為了引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，政府并不想股市太火爆，這也許是證監(jiān)會周五（4月17日）提醒大家的本意吧。至于為何辟謠，我猜測中央對此事也很糾結(jié)吧。

兩次降準(zhǔn)，說明中央穩(wěn)增長的決心很大，央行對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和支持“三農(nóng)”及小微企業(yè)貸款的商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)，體現(xiàn)了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持。而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最直接最有效的方法就是減輕銀行負(fù)債端的壓力，盡快把過高的企業(yè)融資成本降下來。

那么，為何中央政府兩次降準(zhǔn)，卻仍然堅(jiān)守不降息呢？主要原因在于銀行資金成本太高，必須先降準(zhǔn)來降低銀行成本，才有可能降息。

今后一年的經(jīng)濟(jì)政策，應(yīng)該是繼續(xù)降準(zhǔn)，防止股市過熱。如果PPI等數(shù)據(jù)仍不好轉(zhuǎn)，三個月內(nèi)將會出臺降息政策。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供，作者為清華公共管理校友會理事、外企危機(jī)管理專家）

兩次降準(zhǔn)，說明中央穩(wěn)增長的決心很大，央行對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和支持“三農(nóng)”及小微企業(yè)貸款的商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)，體現(xiàn)了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持。而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最直接最有效的方法就是減輕銀行負(fù)債端的壓力，盡快把過高的企業(yè)融資成本降下來。