大額存單來了

郁風

在6月2日央行發布《大額存單管理暫行辦法》（下稱《辦法》），面向機構及個人推出大額存單后，6月15日，工農建中交和浦發、中信、招商、興業等9家銀行正式發行了首批大額存單。

盡管首批大額存單利率幾乎都是同期限存款基準利率的1.4倍，其中，一年期為3.15%，遠低于此前外界預期的4.1%-4.2%，吸引力或大打折扣，但業內人士普遍認為，大額存單的推出將有助于滿足投資者多樣化需求，豐富銀行主動負債的渠道，銀行自主定價能力進一步增強，管理流動性也更靈活。同時，大額存單對保本型銀行理財產品有部分替代性，這對于降低社會融資成本有積極意義。

隨著大額存單的推出，利率市場化已步入尾聲，剩下的就是放開存款利率上限。不過，上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊教授對《中國經貿聚焦》記者表示，在取消存款利率上限之前，央行還必須培育和形成能夠替代基準利率的利率政策工具，通過影響它進而影響市場整體利率水平，以實現利率調控和宏觀經濟管理。因此，年內不太可能放開存款利率上限，利率市場化最終實現最快也要等到明年下半年。

提高銀行主動負債能力

所謂大額存單，是由銀行業存款類金融機構面向非金融機構投資者發行的記賬式大額存款憑證。

根據《辦法》，試行初期，發行人局限在前述 9家銀行加上國家開發銀行共10家全國性市場利率定價自律機制核心成員。個人投資者認購大額存單起點金額不低于30萬元，機構投資者不低于1000萬元。

奚君羊告訴《中國經貿聚焦》記者，相比存款利率沒有市場化，尚受基準利率浮動上限限制，大額存單的發行利率是以市場化方式確定的。有固定利率和浮動利率兩種形式，浮動利率以上海銀行間同業拆借利率（Shibor）作為浮動利率基準計息。

大額存單期限包括1個月、3個月、6個月、9個月、1年、18個月、2年、3年和5年共9個品種。比普通存款期限的7個品種多了9個月和18個月兩個品種。

而且大額存單有很強的流動性和變現能力，它可以轉讓、提前支取和贖回，還可以用于辦理質押。投資者拿著未到期限的存單進行轉讓可以避免罰息（定期存款提前支取只能按活期利率結算），未來會由此形成一個相當規模的二級市場。

奚君羊表示，作為主動負債性工具，大額存單為銀行管理流動性提供了新的有效手段，銀行可以自主地根據資金緊缺程度、期限匹配等，確定一個利率水平，發行大額存單，很方便地募集資金。類似2013年6月出現的“錢荒”，就能在很大程度上緩解?！爱敃r的一個主要問題就是銀行缺乏其他手段，只能通過銀行間同業拆借市場進行拆借，且資金多是隔夜、7天、14天等短期的。”

《中國經貿聚焦》記者拿到的一份中金公司最新研報還指出，隨著大額存單以及之前同業存單（存款類金融機構在銀行間市場發行的記賬式定期存款憑證，2013年12月開始試點）等工具的推出，可能使得銀行過渡到主動負債管理模式。

以往銀行的業務核心都圍繞存款展開，沒有存款，就難以開展貸款和債券投資等業務?！耙再J定存，以貸定債”是商業銀行的傳統業務思路。而在同業存單、大額存單逐步發展的情況下，銀行的主動負債工具增加，未來一旦存貸比考核取消（6月24日，國務院常務會議已通過《商業銀行法修正案（草案）》，取消了75%的存貨比規定），銀行的業務模式可以從負債驅動轉向資產驅動。只要有合適的資產，銀行不用擔心沒有相應的負債來支撐，完全可以市場化地發行同業存單和大額存單來支撐其資產。只要銀行認為資產的收益合適，和負債之間存在合理的息差即可。

降低融資成本

大額存單在提高銀行主動負債能力的同時，有不少觀點認為，這可能導致其負債成本的快速上升。因為大額存單的發行將加劇銀行的負債競爭程度，從而進一步抬升供需均衡的存款利率水平。

上述中行研報則表示，大額存單的推出未必明顯推升銀行負債成本。首先，大額存單在發展初期，在整體市場中的占比不會很高。如同同業存單的發展，也需經歷一個市場認知的逐步過程；其次，在貨幣政策持續放松的過程中，同業存單的發行利率逐步下行，對銀行而言負債成本是降低的。不少銀行發行同業存單的成本甚至低于銀行內部資金轉移定價（FTP），激勵銀行通過發行同業存單來降低資金成本。就此而言，如果大額存單定價參考同業存單，在貨幣環境寬松的情況下，其成本也未必高于現有資金成本；再者，如同理財的運作機理，銀行會動態地根據資產端的收益來決定其負債成本，而不是負債成本決定資產定價。因此如果資產收益下降，銀行也沒有動力發行高成本的負債。

奚君羊同樣表示，利率市場化并不一定意味著利率就高，還要看資金供求關系，如果整體資金比較寬松，這時候銀行發行大額存單，不完全是解決其流動性問題，可能還有降低融資成本這樣一個要求。

大額存單在眼下被普遍認為有助于穩定存款回流表內，對于適當降低理財成本也會有幫助。

奚君羊告訴《中國經貿聚焦》記者，銀行理財產品里，有一部分保本型的其實就是變相的存款。而大額存單的性質廣義而言也是一種存款，作為一般性存款，納入存款保險的保障范圍。其對保本型理財產品有部分的替代性。

普益財富研究員匡宸郗也認同，大額存單的發行將會對占銀行理財產品市場份額約三成的保本型銀行理財產品產生替代效應，其替代程度將取決于二者的相似度。從投資者的角度看，大額存單的收益率與保本型銀行理財產品的收益率差距較小。而保本型銀行理財產品在經過今年4月份降準、5月份降息之后，其收益率也已經出現了大幅下滑，就連普遍認為收益率較高的城商行，最近發行的保本型銀行理財產品年化收益率也鮮有超過5%的。因此，從收益率上看，保本型銀行理財產品對于以往定期存款的高收益優勢在不斷喪失。

其次，大額存單可以在二級市場進行轉讓，具有極強的流動性。當投資者出現緊急情況需要調用資金時，可以快速地在二級市場進行套現，且交易成本較低，這也是銀行理財產品無法比擬的優勢。

此外，大額存單功能多樣化。大額存單不僅可作為出國保證金開具存款證明，還可用作貸款質押，這對于有出國需求和貸款需求的人士是一個較好的選擇，儲戶還可在滿足自身需求的同時獲得額外的收益。

從銀行的角度考慮，大額存單的發行和運營成本也低于保本型銀行理財產品。大額存單在存續期內作為主動型負債工具，使得銀行可根據期限結構發行適合自己負債管理的存單，由此穩定銀行流動性、利率結構和負債成本。換言之，大額存單可以在實現保本型銀行理財產品留住存款的功能的同時，降低銀行為此付出的發行和運營成本，因此銀行也有動力積極地發行大額存單。

從日前9家銀行首批發行大額存單的定價情況來看，除了一年期產品有的銀行執行3.06%（相當于基準利率上浮1.36倍），而大多數銀行給出3.15%（基準利率上浮1.4倍）以外，其余產品定價幾乎沒有差異，約為同期存款利率上浮40%，即1個月、3個月、6個月利率分別為2.54%、2.59%和2.87%。

相對此前外界預計的一年期大額存單利率約為4.1%-4.2%，以及目前保本型銀行理財產品5%左右的平均預期收益率和余額寶等互聯網貨幣基金4%以上的年化收益率，加之火爆股市的賺錢效應，收益率偏低而門檻較高的大額存單似乎很難引起個人投資者的興趣。但作為一種風險低、收益相對較高的投資方式，對企業，尤其是一些對流動資金要求高、又不允許購買理財產品的大型企業來說，大額存單還是有相當吸引力的。

奚君羊還稱，銀行推出大額存單其利率定價也需要經過一段時間摸索，要有一個試水的過程，才能最終形成讓供需雙方都能接受的價格。

年內或難放開存款利率上限

大額存單的推出更重要的意義是將利率市場化又向前推進了一步。

當前，利率市場中的貸款利率已經放開，存款利率市場化改革進程也到了收官階段。今年5月10日，央行在降息的同時，將存款利率上限由1.3倍提高到1.5倍。從隨后商業銀行的存款利率定價來看，并未出現“一浮到頂”的惡性競爭現象，多數商業銀行都根據其資產負債匹配情況做到理性定價，為存款利率市場化的推進營造了良好的環境。

民生銀行首席研究員溫彬表示，加上已于5月1日起實施的《存款保險條例》，中國已經基本完成了與利率市場化相關的制度基礎和負債工具的創新工作，預計今年下半年或明年初取消存款利率上限，最終實現利率完全市場化。

但奚君羊對《中國經貿聚焦》記者表示，簡單認為利率市場化只?！芭R門一腳”，或者年內就有望取消存款利率上限，可能還過于樂觀。

在他看來，對于央行而言，對利率產生一定的影響作用，是實施貨幣政策的基礎，央行不可能放棄利率工具。央行要取消存款基準利率，前提是要有其他可以影響利率的工具作為替代，通過影響它進而影響整個市場的一般利率水平。因此，未來央行的目標盡管是要放開存款基準利率，但在此之前還需培育和形成這一利率政策工具。

“目前還沒有央行可以通過政策行為使得它能夠按照其意圖影響市場一般利率的利率政策工具，未來有可能是上海銀行間同業拆借利率。但Shibor要成為基準利率，央行還需要建立一些影響渠道，目前央行還沒有很大程度地很緊密地參與其中?！?/p>

奚君羊認為，未來更有可能的是央行繼續加大存款基準利率的上浮幅度，不過，由于目前上限已經是50%，再加大意義已經不是很大。同時，央行要盡快找到一個利率調控的政策工具，并觀察其影響市場一般利率的傳導效率高不高。在此基礎上，央行才可以宣布取消存款利率上限。

“利率市場化不等于銀行利率不受央行影響，而是在央行影響范圍內，銀行可以自主確定各種資金活動的利率水平。也就是說，資金的批發價格是受央行控制的，至于資金的零售價格則由銀行自主確定。”

按照他的預計，這個過程或至少還要一年，放開存款利率上限和實現最終的利率市場化，最快可能也要等到明年下半年。