后救市時(shí)代A股將迎重大利好

韓熔桓

伴隨振奮人心的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革的措施真正開始釋放紅利，并使中國經(jīng)濟(jì)重回升勢(shì)，未來一到兩年A股市場(chǎng)也將迎來空前的重大機(jī)遇

今年上半年，中國A股市場(chǎng)迎來了一波快速而猛烈的上漲。截至6月中旬股災(zāi)發(fā)生以前，上證綜指最大漲幅達(dá)接近60%，創(chuàng)業(yè)板最大漲幅更是達(dá)到175%。上半年的A股市場(chǎng)是“瘋狂的”，但在后救市時(shí)代，A股將掀開它新一頁的篇章。

三季度：二次探底反彈后 上行將是主旋律

從7月27日到8月7日，A股投資者情緒一直極度悲觀，兩市成交額大幅萎縮至前期高位的三分之一、融資融券余額連續(xù)下降至1.3萬億人民幣，市場(chǎng)也經(jīng)歷了二次探底的過程。從8月7日開始，市場(chǎng)信心出現(xiàn)逐漸回暖的跡象，機(jī)構(gòu)倉位處于絕對(duì)低位、成交不斷縮量、前期強(qiáng)勢(shì)股完成補(bǔ)跌等底部信號(hào)逐步顯現(xiàn)。因此，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了二次探底后的反彈階段，未來幾個(gè)月，上行將是主旋律。

在反彈的第一階段，場(chǎng)內(nèi)存量資金博弈。在這一階段中，機(jī)構(gòu)的倉位是核心變量。從近期的情況來看，一方面，公募基金倉位在7-8成、私募基金則在2-3成甚至更低，這些處于絕對(duì)低倉位的機(jī)構(gòu)投資者在反彈過程中都是潛在的多頭部隊(duì)；另一方面，匯金公司、證金公司等國家隊(duì)的資金處于鎖倉的狀態(tài)，市場(chǎng)上幾乎不存在成建制的空頭部隊(duì)。同時(shí)，在股災(zāi)后的第一波反彈中，很多投資者已經(jīng)預(yù)期市場(chǎng)會(huì)二次探底，因此，這些投資者一定會(huì)在二次探底確定后，進(jìn)行空頭回補(bǔ)，賺確定性的錢。

反彈的第二階段是增量資金的博弈階段，在這一階段中，場(chǎng)內(nèi)融資融券余額的規(guī)模是核心變量。此前，融資融券余額已經(jīng)連續(xù)下降至12.9萬億的短期最低規(guī)模，隨著市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)，融資融券余額也開始出現(xiàn)小幅復(fù)蘇。未來第二階段的反彈，增量資金是關(guān)鍵因素，在政策當(dāng)局“規(guī)范場(chǎng)內(nèi)配資、清理場(chǎng)外配資”的指導(dǎo)方針下，場(chǎng)內(nèi)兩融規(guī)模能否起來就成為了決定反彈高度的核心因素。

四季度：A股上漲幅度由增量決定

股災(zāi)過后，很多投資者對(duì)市場(chǎng)開始感到絕望，并且認(rèn)為牛市早已結(jié)束，但下半年討論牛熊轉(zhuǎn)換還為時(shí)尚早，因?yàn)橐粋€(gè)大的前提沒有變化，那就是貨幣政策，也就是資本市場(chǎng)的宏觀流動(dòng)性仍然相對(duì)寬松，至少邊際上不會(huì)惡化。而從海內(nèi)外資本市場(chǎng)的歷史來看，大的牛熊轉(zhuǎn)換往往發(fā)生在貨幣政策由極度寬松向緊縮轉(zhuǎn)向的過程中。

人民幣匯率中間價(jià)被一次性大幅修正，人民幣也因此連續(xù)大幅貶值。此前由于經(jīng)濟(jì)基本面無法支持而依靠外匯儲(chǔ)備勉強(qiáng)繃緊的人民幣匯率得到一定程度的釋放。根據(jù)國際上大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的情況來看，本幣發(fā)生貶值后，往往伴隨了量化寬松等擴(kuò)張性的貨幣政策，而股票市場(chǎng)也因此出現(xiàn)不同程度的上漲。此次人民幣的大幅貶值，給貨幣政策的繼續(xù)寬松也留下了足夠的空間，同時(shí)貨幣貶值后可能帶來的資本外流加劇以及利率抬升，也都需要貨幣政策予以對(duì)沖。

從中國經(jīng)濟(jì)基本面的情況來看，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化似乎已經(jīng)成為市場(chǎng)的一致性預(yù)期。而四季度的情況仍然需要一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面的信號(hào)，下半年穩(wěn)增長的有個(gè)重要抓手就是基建投資。如果財(cái)政的繼續(xù)發(fā)力和信用的不斷擴(kuò)張能夠使基建投資有所起色，并最終傳導(dǎo)至基建鏈條的上下游，那么企業(yè)盈利的回升將帶動(dòng)股市的新一輪上漲。

但另一方面，A股市場(chǎng)上漲的幅度還是需要增量來決定。過往幾次A股市場(chǎng)的牛市往往分為三個(gè)階段：第一階段，產(chǎn)業(yè)資本大幅凈增持A股股份，點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)的熱情，A股開始出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)；第二階段，伴隨著盈利能力的提升和現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)，企業(yè)部門開始大量配置權(quán)益類資產(chǎn)，即大量買入股票；第三階段，由于股票市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)，住戶部門開始出現(xiàn)儲(chǔ)蓄搬家的情況，即住戶部門開始通過大量購買股票、股票型基金的方式直接入市。但這一次牛市的第二階段卻有所不同，增量資金不是來自于企業(yè)部門的超配股票，而是來自于住戶部門資金通過銀行體系的間接入市，比如銀行理財(cái)通過場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外配資等加杠桿的形式進(jìn)入A股市場(chǎng)?？梢灶A(yù)見，這一次A股市場(chǎng)如果有第三階段的上漲，那么仍然需要住戶部門直接入市帶來的增量資金支撐。

明后兩年：A股市場(chǎng)將迎來重大機(jī)遇

“一帶一路”、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)業(yè)”、“國企改革”等一系列關(guān)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革的戰(zhàn)略，是近一年以來資本市場(chǎng)上最鼓舞人心的詞匯，也是上升到國家層面的戰(zhàn)略方針。但是，股災(zāi)以后，很多投資者已經(jīng)開始對(duì)這些起初寄予厚望的名詞產(chǎn)生了懷疑甚至是質(zhì)疑。他們懷疑的是這些轉(zhuǎn)型與改革措施是否在快速推進(jìn)，他們質(zhì)疑的是這些轉(zhuǎn)型與改革措施是否能夠真正見效。投資者的預(yù)期之所以發(fā)生如此之快的變化，還是在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的整體回落，而與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革戰(zhàn)略的實(shí)質(zhì)無關(guān)。

“一帶一路”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)業(yè)”、“國企改革”等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革的戰(zhàn)略，都需要穩(wěn)步推進(jìn)，而這些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革的戰(zhàn)略真正釋放紅利，那么至少也需要一到兩年時(shí)間的過程。預(yù)計(jì)伴隨這些振奮人心的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革的措施真正開始釋放紅利，并使中國經(jīng)濟(jì)重回升勢(shì)，未來一到兩年A股市場(chǎng)也將迎來空前的重大機(jī)遇。

從中國經(jīng)濟(jì)基本面的情況來看，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化似乎已經(jīng)成為市場(chǎng)的一致性預(yù)期。而四季度的情況仍然需要一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面的信號(hào)，下半年穩(wěn)增長的有個(gè)重要抓手就是基建投資。如果財(cái)政的繼續(xù)發(fā)力和信用的不斷擴(kuò)張能夠使基建投資有所起色，并最終傳導(dǎo)至基建鏈條的上下游，那么企業(yè)盈利的回升將帶動(dòng)股市的新一輪上漲。