金融衍生品與量化投資相關(guān)性研究初探

李東昌（中國礦業(yè)大學,江蘇徐州221116）

金融衍生品與量化投資相關(guān)性研究初探

李東昌
（中國礦業(yè)大學,江蘇徐州221116）

金融衍生品以其獨特的形式出現(xiàn)在投資者的視線中，投資者因其高收益對其加以青睞，又因為其高風險性和高杠桿性對而望而卻步。量化投資為投資者提供一種新的更加理性的金融衍生品投資方式，其在金融投資上發(fā)展前景巨大。金融衍生品交易與量化投資的有機結(jié)合，有利于投資者贏得了更加穩(wěn)定的收益?；诖擞^點，文章對金融衍生品和量化投資的發(fā)展進行了介紹，并對其相關(guān)性進行了分析。

金融衍生品；量化投資；相關(guān)性

1　金融衍生品的發(fā)展

金融衍生品作為經(jīng)濟發(fā)展到達一定階段的必然產(chǎn)物，在經(jīng)濟全球化和全球金融一體化的過程中起著無法忽視的的作用，極大促進了實體經(jīng)濟的發(fā)展。隨著金融市場的不斷完善，金融衍生品市場逐漸發(fā)展成為金融市場中不可或缺的一部分，與信貸市場、貨幣市場等相關(guān)性日益密切，形成了不可分割的金融資產(chǎn)配置——風險管理的復(fù)雜鏈條關(guān)系。在經(jīng)濟發(fā)展前景良好，工業(yè)生產(chǎn)、房地產(chǎn)市場穩(wěn)定的前提下，基于高杠桿特性，金融衍生品會為投資者帶來可觀的投資收益。但是，衍生品是一把“雙刃劍”，為金融經(jīng)濟發(fā)展注入活力的同時，由于風險管理等措施不當，往往會埋下巨大的隱患。上世紀90年代以來，因金融衍生品交易而發(fā)生了許多的損失事件，如2008年金融危機的擴散，一定程度上是由于CDS等金融衍生品在美國金融市場的風險失控。

金融衍生品是以某一或某些基礎(chǔ)性金融工具為前提，由股票、債券、外匯等基礎(chǔ)性金融工具通過包裝、復(fù)制等方法派生而來。包括現(xiàn)有的遠期、期貨、期權(quán)和互換四種基本金融衍生品，以及通過組合和變化等方式產(chǎn)生出來的一些新的品種，都屬于廣義金融衍生品范圍。

金融衍生品的價格隨著基礎(chǔ)標的物的變動而變化，價值取決于基礎(chǔ)工具的利率、匯率、市場價格、指數(shù)和信用評級等，其本身是具有虛擬性的有價證券，是一種權(quán)利證書，賦予了投資者一定的權(quán)利，獨立于實物資本之外，并具有能夠給投資者帶來收益的特性。相比較于一般金融產(chǎn)品，金融衍生品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，其定價多是以復(fù)雜的數(shù)學模型為基礎(chǔ)，將各種風險和因子如Beta、Delta、Rho、久期等經(jīng)過多種方式的映射、組合、分解復(fù)合出來的金融衍生產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)層次多樣。多數(shù)金融衍生品對初始凈投資基本沒有要求，企業(yè)在簽訂金融衍生品合同時并不需要兌現(xiàn)，有的則要求少量的初始凈投資，并隨著時間流逝，根據(jù)風險敞口擴大程度相應(yīng)追加保證金。金融衍生品具有高風險的主要原因就是交易和結(jié)算發(fā)生在將來，在高杠桿的影響下，市場風險的預(yù)測更加難以估計。

2　量化投資的發(fā)展

量化投資相比于定性投資，有更強的科學性和理論依據(jù)。在投資的過程中利用數(shù)學、統(tǒng)計學、數(shù)據(jù)挖掘等的方法來構(gòu)建投資策略，管理投資組合，實現(xiàn)風險管理，從數(shù)學模型和交易系統(tǒng)產(chǎn)生明確交易信號，由系統(tǒng)自動執(zhí)行指令的交易過程[3]。從本質(zhì)上來說，量化投資是一種工具，將投資者的經(jīng)驗積累借助數(shù)學模型實現(xiàn)的信息化輔助表達。量化投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的重要方面在于，它通過將投資者的經(jīng)驗通過模型方式轉(zhuǎn)化到計算機中，通過科學計算來實現(xiàn)產(chǎn)品的投資，并隨著市場狀況變化不斷完善模型。數(shù)量化、計算機程序化的投資交易對技術(shù)要求非常高，因而往往被業(yè)界稱作“黑箱交易”，即量化投資并不依靠大腦判斷，而是通過事先確定的復(fù)雜算法交易系統(tǒng)來進行具體決策。同時，交易系統(tǒng)的開發(fā)離不開程序算法設(shè)計，開發(fā)者往往為了保護知識產(chǎn)權(quán)，會對交易系統(tǒng)進行加密處理，因而外界投資者通常也難以了解具體運作機制。量化投資者將市場的最新變化數(shù)據(jù)和其他相關(guān)信息輸入到交易模型里，通過科學計算、數(shù)據(jù)挖掘、信息處理從而確定最佳的資產(chǎn)配置方案和交易時機。依靠公式進行量化投資最主要的優(yōu)勢就是分析決策的明晰性和一致性，同樣信息運用和公式，可以獲得相同的判斷結(jié)果，極大克服了一般交易者的主觀性和隨意性。

量化投資包含多個方面，目前比較流行的是是量化資產(chǎn)配置、量化投資交易、風險管理。資產(chǎn)配置首先需要以行業(yè)選擇為依托來進行有效配置，并通過策略組合在行業(yè)內(nèi)實行資產(chǎn)的優(yōu)化和構(gòu)建。量化資產(chǎn)配置策略主要是決定了總體的投資方向，確定市場投資最佳的行業(yè)、風格以及產(chǎn)品。換句話說，即投資者需要考慮如何選擇市場和產(chǎn)品，并作出最佳的資金分配。量化投資交易決定了進行投資的方式和策略。投資策略包括了主動預(yù)測式策略和被動事件驅(qū)動反應(yīng)式策略。目前量化投資者使用相對廣泛的投資交易策略為回歸分析(regressionanalysis)和動量模型(momentummodeling)。量化投資交易策略主要有量化擇時、統(tǒng)計套利、算法交易、組合套利、高頻交易等五種方式。量化擇時策略是收益率相對最高的交易策略，它利用一定的方法對走勢情況進行判斷，對買入、賣出的時間進行判斷，實現(xiàn)高拋低吸來實現(xiàn)獲得超額收益率。投資者使用最多的策略是趨勢跟蹤策略，這也是歷史收益率較高的策略。統(tǒng)計套利是結(jié)合統(tǒng)計學的概念及理論，對相關(guān)變量的概率分布進行判斷，發(fā)現(xiàn)其統(tǒng)計特征，輔助以基本面數(shù)據(jù)的分析，進行程式化套利。算法交易主要是研究如何利用各種下單方式，盡可能降低沖擊成本和時間成本的交易策略，或?qū)⒋箢~交易通過一定算法拆分成數(shù)十個小額交易，以此來盡量減少對市場價格造成沖擊，降低交易成本。組合套利策略主要針對金融衍生品市場上的具備跨期、跨市及跨品種套利能力的產(chǎn)品進行的自動化交易策略。高頻交易具有交易量巨大、持倉時間短、交易次數(shù)多、單筆收益率低等特點，是依靠快速大量的計算機交易以博取瞬時定價偏差利潤，從總體上累積獲取高額穩(wěn)定的收益，在我國金融市場目前暫不多見。

量化投資在投資決策中比傳統(tǒng)的投資方式更顯合理性和科學性，具有較高信度。投資者通過模型對整個市場進行分析和判斷，可以根據(jù)分析和判斷得出的結(jié)論做出理性投資決策。

3　金融衍生品與量化投資的相關(guān)性

經(jīng)過多年的發(fā)展，我國金融衍生品市場的發(fā)展已逐漸趨于完善，具備了服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展的能力。但我國的衍生品市場從行業(yè)總量、規(guī)模、參與范圍和層次等標準來衡量仍屬于小眾市場。與銀行、證券、保險和基金等傳統(tǒng)金融行業(yè)相比，金融衍生品市場的改革與創(chuàng)新仍具備較大的緩沖余地和空間。金融衍生品市場近幾年發(fā)展穩(wěn)定但相對緩慢，其自身特性為此造成一定的影響。由于金融衍生品高杠桿、專業(yè)化的特殊屬性，使得衍生品從無到有的推進面臨從無到有的挑戰(zhàn)。同時，目前我國投資者尚未完全普及金融衍生品專業(yè)知識，使得民眾對衍生品的看法更多來自于近些年由于衍生品導(dǎo)致的經(jīng)濟危機事件，不利于我國金融衍生品市場的建設(shè)和發(fā)展。2008年全球金融危機爆發(fā)后，大量實體企業(yè)參與期貨市場，積極參與套期保值，規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風險，也使得市場發(fā)展的廣度和深度得到不斷拓展。

隨著中國金融市場不斷完善，股指期貨、指數(shù)期權(quán)等推出結(jié)束了中國金融市場不能做空的歷史，使得量化投資面臨著重大的機遇。運用量化投資的原理和實踐方法，借助計算機程序化進行投資交易，將成為未來投資的一個重要發(fā)展方向。

金融衍生品的功能之一是風險規(guī)避，其產(chǎn)生的主要動因是滿足參與者轉(zhuǎn)移風險和套期保值的需求。這種過程也被稱為風險對沖過程。一般情況下，金融衍生品的高杠桿性，使得投資者可以以較少投資，以較低初始成本持有頭寸，與現(xiàn)貨價格變動實現(xiàn)對沖以規(guī)避風險。

就目前而言，我國的量化對沖實踐主要借助期貨市場實現(xiàn)，由于交易品種有限，我國的量化投資產(chǎn)品曾呈現(xiàn)出策略單一的局面。隨著股指期權(quán)、個股期權(quán)的出現(xiàn)，金融市場參與者擁有更多規(guī)避風險渠道，也使得量化投資打開了一個新的局面。量化交易策略選擇將變得更具創(chuàng)造性，可以更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。同時，量化投資也可能成為高凈值財富管理的新領(lǐng)域。

金融衍生品的另一主要功能是價格發(fā)現(xiàn)。衍生品的價格發(fā)現(xiàn)功能是指市場眾多參與者基于個人獲得信息和價格預(yù)期，通過公開叫價拍賣或電腦撮合交易，不斷形成最新的能夠反映市場真實需要、體現(xiàn)真實供求關(guān)系、具有競爭性、預(yù)期性的價格體系。在經(jīng)濟全球化的今天，世界各國的金融市場聯(lián)系緊密，金融衍生品市場將世界各地成千上萬的參與者引導(dǎo)進入交易所進行公開交易，使得形成的最終價格更具權(quán)威性。這些價格通過報紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等傳播工具傳到世界各地，成為整個市場價格變動的方向標，為人們及時了解經(jīng)濟時態(tài)變化提供了信息，有助于市場參與者做出正確的經(jīng)濟決策，提高資源配置效率。量化投資最重要的兩個優(yōu)勢是速度和規(guī)則，我們可以預(yù)期，量化交易的廣泛運用，使得市場報價、成交更加頻繁，將極大增加市場的流動性。同時，由于一些量化交易在策略的類似性，可能會導(dǎo)致未來市場價格波動呈現(xiàn)高波動性和規(guī)律性，這些將都是量化投資帶來的改變。

金融衍生品與量化投資如同人與人之間的合作關(guān)系，通過量化投資，金融衍生品可以更好地發(fā)揮其風險規(guī)避功能，投機者可以更加理性地實現(xiàn)投資行為，避免主觀和非預(yù)期損失。金融衍生品的發(fā)展可以為量化投資提供更好的應(yīng)用平臺，通過多領(lǐng)域的資源整合，不僅總體上優(yōu)化金融市場的交易環(huán)境，還可以幫助提高投資者的投資理念和投資水平。

4　金融衍生品結(jié)合量化投資的最優(yōu)決策

金融衍生市場投資，最好的方式應(yīng)該以量化投資為主、定性投資為輔。量化投資是一種非常高效的金融分析方法，只要投資思想正確且有效，結(jié)果必然具備可信度。量化投資本身并不存在缺陷，可以對金融現(xiàn)象和數(shù)據(jù)進行客觀的分析。對于技術(shù)面投資交易策略的評估和分析，可以借助程序化交易平臺進行充分的模擬檢驗，在實盤交易之前進行有效研究，有助于獲得客觀穩(wěn)定的收益。在具體策略分析后，可以在算法效率、參數(shù)配置、交易周期、品種兼容性、風險控制等多個維度進行優(yōu)化模擬檢驗，獲得相對最優(yōu)的策略組合及參數(shù)組合。不可否認，大數(shù)據(jù)有時也會具備欺騙性，對于量化投資的應(yīng)用范圍及具體實現(xiàn)策略及方案，必須結(jié)合必要的定性投資，即投資者需要依照個人經(jīng)驗自行把握。隨著衍生品交易品種的不斷推出，金融市場的不斷完善，量化交易的模型也將會不斷創(chuàng)新，相信量化投資的潛力將會逐漸被發(fā)現(xiàn)，投資優(yōu)勢也將會隨著時間逐漸揭開。

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李東昌（1993—），男，山東菏澤人，中國礦業(yè)大學金融學系，本科，研究方向：數(shù)量金融與金融工程。