利率對股票價格影響的文獻綜述

張歡

【摘 要】隨著經(jīng)濟和社會的不斷進步，人們越來越關注利率與股票價格之間的關系。本文從多種角度，在參照國內外學者關于利率對股票價格的影響，對其進行了文獻綜述，希望給相關學者提供一定參考。

【關鍵詞】利率；股票價格；文獻綜述

隨著經(jīng)濟和社會的不斷進步，人們的投資理財觀念越來越強，不管是從事金融相關的人員，甚至農(nóng)村的老百姓都越來越重視投資理財，投資理財?shù)姆绞皆絹碓蕉鄻印Ｗ?013年阿里巴巴集團余額寶上線以后，社會上又掀起了對理財討論的熱潮。隨著國家改革的不斷深化，2014年下半年股票市場價格的不斷攀升，及在這個期間，中國人民銀行多次下調存款準備金率，研究利率對股票價格的影響顯得尤為重要。本文在參照國內外學者關于利率對股票價格的影響，對其進行了文獻綜述，希望給相關學者提供一定參考。

一、國外相關研究現(xiàn)狀

國外對利率和股市兩者之間的關系的研究起步很早，早在20世紀三十年代，Irving Hsher就開始致力于利率與股價之間的關系，他初步實用計量工具，觀察當時的股票走勢和利率的變動，得出兩者呈正相關變動的結論。

后來的研究學者在Fisher分析的基礎上不斷深入研究利率和股票的變動關系，主要采用簡單回歸分析法、向量自回歸VAR模型、協(xié)整檢驗和因果關系檢驗等方法。

（一）簡單回歸分析法

在古典計量經(jīng)濟學被廣泛應用時期，研究學者主要是設定利率與股票價格存在簡單的直線關系，通過建立二者的相關模型，發(fā)現(xiàn)利率對股票價格影響的方向和大小。Homa and Jaffee在1971年通過建立貨幣供應量和股股票價格的簡單回歸模型，得出了貨幣供應量對股股票價格有顯著影響，即緊縮性的貨幣政策能會拉動股票價格的下降，相反寬松的貨幣供應量會推動股票價格的上漲。

（二）向量自回歸VAR模型

自從二十世紀八十年代，計量經(jīng)濟學家克里斯托弗.西姆斯提出來向量自回歸VAR模型以后，由于其沒有模型建立前的假定條件，被廣泛運用于研究社會的經(jīng)濟問題。越來越多的經(jīng)濟學家開始運用向量自回歸模型來分析利率對股票價格的動態(tài)影響，推動了經(jīng)濟學的不斷發(fā)展。

Alex D. Patelis（1997）運用VAR方法分析得出貨幣政策會顯著的影響未來股票的價格。通過方差分析得出貨幣政策對股票價格的影響主要是通過其影響股票的未來收益來實現(xiàn)的。

Angela J.Black（2002）和Chardia（2005） 利用VAR模型研究了貨幣政策對股票價格影響的非對稱性問題，得出了貨幣政策對股票價格的影響在不同地區(qū)、不同的經(jīng)濟時期具有非對稱性。

（三）協(xié)整檢驗和因果關系檢驗

Fama（1990）運用協(xié)整檢驗研究得出美國證券收益率與長期利率之間的關系，即股票價格與長期利率之間均存在長期均衡關系.

Rahman，Mustafa（1997）運用協(xié)整檢驗方法和格蘭杰因果關系檢驗方法研究得出利率與股票價格變動之間的存在著長期協(xié)整關系，但不存在格蘭杰因果關系。

二、國內相關研究現(xiàn)狀

國內學者在考察了我國股票市場發(fā)展現(xiàn)狀的基礎上，應用多種研究方法，對利率與股票價格之間的關系進行了理論與實證研究，并取得了豐碩的成果。

高俊峰（2004）運用羅斯套利定價模型，得出了在中國股票市場上，股票均衡價格和實際利率之間存在負相關關系的結論。

楊新松，龍革（2006）運用協(xié)整檢驗、VAR模型及格蘭杰因果檢驗等計量方法，得出不同層次的貨幣供給量與股市流通市值之間的存有雙向因果關系。

王明濤、何潯麗（2011）運用VAR模型分別分析了我國貨幣政策對股票市場流動性風險的影響，研究結果表明，貨幣政策與股票市場的流動性風險負相關關系。

除上文所述，還有其他學者的相關研究成果，由于篇幅有限在這里就不一一贅述了。總的來看各個學者的研究結果不一致：有的研究結果為兩者呈正相關，有的為負相關，還有的結果為兩者之間沒有顯著的相關關系。這主要是由于不同學者選擇了不同的經(jīng)濟指標或不同的時間區(qū)間作為研究對象，或是選擇了不同的分析方法和模型。

【參考文獻】

[1]Alex D. Patelis. Stock Return Predictability and the Role of Monetary Policy[J]. The Journal of Finance， 1997， 52（5）： 1951-1972.

[2]Fama， Schwert. The behavior of stock market prices [J]， Journal of Business 1982（38）：34-105.

[3]Rahman ，M. and Mustafa ，M. Dynamic Linkages and Granger Causality between short-term US Corporate Bond and Stock Markets[J].Applied Economics Letters，1997（4）：89-91.

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[6]王明濤，何潯麗.我國貨幣政策對股票市場流動性風險的影響[J].經(jīng)濟管理，2011（3）：8-16.