短期出口形勢惡化外貿“冬天”尚未走遠

俞平康　孫崢

數據表現：海關總署近日公布，3月份出口同比增長-15%；進口同比增長-12.7%；貿易順差30億美元。

出口方面

增速如期回落，短期前景并不樂觀。3月份出口同比大降15%，這印證了我們對于短期出口形勢惡化的判斷。2月份出口因基數較低而實現的大漲不具備持續性，3月份出現了顯著的收縮，而其實3月份的基數也較低，這就說明出口的下行壓力確實很大。

我們認為兩個層面的因素在制約短期出口的增長：其一是外圍經濟的不確定性，這使得外部需求經常出現反復，例如美國經濟數據近期大多不及預期、歐洲經濟還沒從QE中取得確定性好轉、日本則始終沒能擺脫通縮的困擾，從國別來看，一季度出口對東盟增長較快，其次是美國和歐洲，而日本下滑的很顯著，基本上能夠和基本面相吻合；其二是較強的人民幣可能在損害出口部門的增長，尤其是利潤空間比較小的加工貿易部門，從14年3月份以來人民幣實際有效匯率不斷攀升，目前指數已突破130，一直以來人民幣實際有效匯率升值都是發生在兌美元單一貶值對其他貨幣升值是匯率的情況下，而由于近期美元指數階段性見頂，人民幣強度似乎出現了進一步加強的條件，雖然我們不認為指數的短期漲跌與出口的增長有直接聯系，但是在一個不斷加強的趨勢中實際有效匯率與出口增速呈顯著負相關關系，這在歷史數據中多次驗證。

一季度出口僅增長4.7%，與去年四季度基本相當，這尚且是在美國加息預期、歐洲已經推出QE的背景下?？傮w來看，疊加基本面改善緩慢和匯率高企的因素，短期出口的局面并不樂觀，但有望隨后續外圍經濟的好轉而有所改善。

進口方面

“量”有增減，“價”無改善。與出口端的波動性相比，進口增速始終保持在很低的位置，3月份進口同比下滑12.7%，一季度同比下滑17.6%，這與國內經濟仍然十分低迷的消費性和生產性需求不無關聯。

我們認為同樣有兩個層面的因素造成進口的下滑：其一是以進口“量”代表的實際需求，“量”的因素時有反復，月度之間經常漲跌交替，但整體與歷史數據相比是比較低迷的，已經出現了明顯的下臺階過程，從3月的數據來看，鐵礦石、鋼鐵以及原油進口量分別分別增長8.8%、14%、-3.5%，這一定程度上縮窄了進口的下降幅度，但前幾個月這些商品的進口“量”的漲跌在邊際上對于進口名義額的影響很顯著；其二，也是更為重要的因素則是商品價格，雖然美元階段性見頂最近一定程度上支撐了國際大宗商品價格，但價格仍然處在較低的位置上，國內PPI已經連續37個月負增長，價格因素制約進口名義額的提升，使得我們同樣在這個月看到鐵礦石、鋼鐵以及原油進口名義額出現了-41.1%、-7.7%以及-40.9%的下滑，所以說，進口端“量”有增減，價無改善。

內部外部需求趨弱，急需政策穩定經濟增長。內部與外部需求的走弱使得本月貿易差額從2月份的606億美元迅速萎縮至30億美元，相比較低位運行的進口數據，外部需求的走弱可能會使貿易對增長的貢獻率降低，更重要的是對增長的絕對拉動也在萎縮，這無疑給下滑的投資和消費帶來更大的負擔。

目前來看出口的下滑可能還是偏短期的，中期內隨著美國經濟的穩步復蘇，歐洲QE效果的逐漸展現，外部需求可能還是有一個逐漸恢復的過程，但基本面的恢復歷來都是比較慢的，相比較而言，較高的人民幣實際有效匯率可能會成為出口的明顯負擔，我們對此表示擔憂；內需層面，從大宗商品低價中獲利確實是中國短期增長的成本優勢，但“低價高量”或“低價低量”進口前景中長期也難言樂觀。

目前政策加碼預期還沒有帶來較多的改善，微觀層面的發電量、鐵路貨運量等指標暗示經濟仍然比較低迷，我們認為政策層面需要釋放更加寬松的態度來穩定經濟的增長。（來源：和訊網）