風(fēng)口上的醫(yī)院投資

何正祥

“午夜排隊(duì)掛號(hào)，看病馬拉松，住院要等兩三周”，這是在大城市公立醫(yī)院看病的真實(shí)寫(xiě)照。醫(yī)療資源供給不足，結(jié)構(gòu)配置不合理，服務(wù)效率低下，這些問(wèn)題自2009年“新醫(yī)改”后一直懸而未決。

投資醫(yī)院僅有資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。醫(yī)院是特殊服務(wù)行業(yè)，專(zhuān)業(yè)性極強(qiáng)，面臨管理架構(gòu)理順、醫(yī)務(wù)人員配備、科室規(guī)劃、醫(yī)院擴(kuò)建等一系列問(wèn)題。

醫(yī)改痛點(diǎn)

縱觀整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)院是產(chǎn)業(yè)鏈中最核心的一環(huán)，醫(yī)療服務(wù)的絕大部分需求都需要在醫(yī)院這個(gè)平臺(tái)完成。醫(yī)院運(yùn)行模式的變革將深刻影響醫(yī)生的醫(yī)療行為以及藥品定價(jià)機(jī)制的重新形成，并對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

“2009年開(kāi)始的醫(yī)改目前主要還停留在‘藥改上，而被認(rèn)為是新醫(yī)改成敗關(guān)鍵的公立醫(yī)院改革卻始終踟躕于‘深水區(qū)，剪不斷、理還亂，缺乏頂層設(shè)計(jì)。”國(guó)信證券醫(yī)藥生物研究員賀平鴿表示。

城鎮(zhèn)化和老齡化驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療服務(wù)需求不斷增長(zhǎng)，以及國(guó)家政策的配套，使得一批眼光敏銳、實(shí)力雄厚的資本盯上了未來(lái)5-10年投資的風(fēng)口——醫(yī)院。

辦醫(yī)模式

事實(shí)上，社會(huì)資本（包括境外資本）參與醫(yī)療服務(wù)投資的數(shù)量已經(jīng)大幅攀升，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年起國(guó)內(nèi)醫(yī)院投資數(shù)量大幅上升，其中投資主體較為多樣化，包括VC/PE、上市公司、醫(yī)療集團(tuán)、外資基金、保險(xiǎn)資金等。

“社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)院的方式靈活多樣，主要包括發(fā)起建立醫(yī)院（包括獨(dú)資或與公立醫(yī)院合資），收購(gòu)改制公立醫(yī)院，醫(yī)院托管、科室承包等。”富達(dá)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資董事總經(jīng)理林蕊表示。

從歷史投資案例來(lái)看，參與大型綜合醫(yī)院改制、投資的多數(shù)是綜合性醫(yī)療集團(tuán)或上市公司。特別是眾多醫(yī)藥上市公司向醫(yī)院端延伸，如金陵藥業(yè)（000919.SZ）、復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）、國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516.SZ）等都取得了成功的案例。

被稱(chēng)為醫(yī)藥界PE的復(fù)星醫(yī)藥是在醫(yī)院并購(gòu)道路上走的最遠(yuǎn)的企業(yè)。截至目前，復(fù)星醫(yī)藥已成功投資6家醫(yī)院。2011年5月，復(fù)星收購(gòu)了安徽省濟(jì)民腫瘤醫(yī)院（腫瘤專(zhuān)科）;下半年，收購(gòu)了岳陽(yáng)廣濟(jì)醫(yī)院（二級(jí)綜合）;2012年底收購(gòu)了宿遷市鐘吾醫(yī)院（二級(jí)綜合）;2013年10月，復(fù)星醫(yī)藥并購(gòu)廣州南陽(yáng)腫瘤醫(yī)院（高端腫瘤專(zhuān)科），緊接著又以6.93億元收購(gòu)佛山市禪城區(qū)中心醫(yī)院（三甲綜合）。

追溯復(fù)星醫(yī)藥的醫(yī)療服務(wù)投資，最早是2009年開(kāi)始投資和睦家醫(yī)院。作為國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療品牌的標(biāo)桿，和睦家的價(jià)值在業(yè)內(nèi)毋庸置疑。看好高端醫(yī)療市場(chǎng)的復(fù)星2009年開(kāi)始就在二級(jí)市場(chǎng)“追求”和睦家的母公司美中互利（NASDAQ，CHDX）的股票。

2014年4月復(fù)星聯(lián)合TPG及和睦家創(chuàng)始人李碧菁，在與凱雷等的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，花費(fèi)近3億美元，對(duì)美中互利進(jìn)行了私有化摘牌，從而圓夢(mèng)和睦家。

從醫(yī)院的單體盈利來(lái)看，平均凈利率在10%左右，對(duì)于資本市場(chǎng)上追求高回報(bào)的投資者來(lái)說(shuō)并不劃算。但從產(chǎn)業(yè)鏈的高度出發(fā)，醫(yī)藥、醫(yī)療器械類(lèi)等企業(yè)入主醫(yī)院，寄望的是形成產(chǎn)業(yè)上下游聯(lián)動(dòng)，組建醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

PE退出難 險(xiǎn)資接盤(pán)易

“醫(yī)院屬于重資產(chǎn)、資金密集型行業(yè)，投資周期長(zhǎng)，十年可能才見(jiàn)成效。對(duì)于PE等基金性質(zhì)的資金來(lái)說(shuō)，由于有退出時(shí)限的要求，直接投資醫(yī)院的案例非常少。”高特佳投資集團(tuán)執(zhí)行合伙人郭海濤表示。

此外國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上還缺乏以醫(yī)院為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市企業(yè)，因此以IPO為主要退出渠道的PE資金不得不考慮政策瓶頸。2013年11月頂著“首只醫(yī)院股”光環(huán)的鳳凰醫(yī)療集團(tuán)在香港上市，或許讓PE看到了投資退出的模板。

醫(yī)院管理復(fù)雜也是PE望而卻步的原因。而健康體檢、月子中心、眼科口腔等技術(shù)含量低、偏重服務(wù)、連鎖效應(yīng)可復(fù)制的醫(yī)療領(lǐng)域，則吸引了大量PE的投資。PE機(jī)構(gòu)擅長(zhǎng)的投后服務(wù)更為適合這類(lèi)連鎖領(lǐng)域。

而對(duì)于壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，和醫(yī)院則可能形成無(wú)縫銜接。例如對(duì)于具有保險(xiǎn)背景的復(fù)星集團(tuán)，打造10家以上的醫(yī)院集群，年利潤(rùn)穩(wěn)定至兩億以上，正好能滿足其背后的險(xiǎn)資要求的大體量、長(zhǎng)周期、穩(wěn)定性要求。而且商業(yè)保險(xiǎn)還能打通醫(yī)療支付環(huán)節(jié)。

地產(chǎn)轉(zhuǎn)醫(yī)療

值得關(guān)注的是2014年在地產(chǎn)轉(zhuǎn)型的背景下，諸多房企特別是中小型開(kāi)發(fā)商選擇進(jìn)軍醫(yī)院。這絕非偶然，其投資邏輯非常相似。

首先，地產(chǎn)與醫(yī)院均屬于重資產(chǎn)，資金密集型行業(yè)。實(shí)際上，通策醫(yī)療（600763.SH）、愛(ài)爾眼科（300015.SZ）等醫(yī)療上市公司的實(shí)際控制人均有過(guò)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的經(jīng)歷。

其次，二者都需要有較強(qiáng)的政府公關(guān)能力，房企一般在所屬區(qū)域耕耘多年、積累了豐厚的政府關(guān)系，在參與公立醫(yī)院改制、與公立醫(yī)院合建分院、參與設(shè)立民營(yíng)醫(yī)院等方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

最后，醫(yī)療服務(wù)投資需要對(duì)所屬區(qū)域的人口結(jié)構(gòu)、需求層次和收入情況等有深入細(xì)致的調(diào)研，而地產(chǎn)企業(yè)在上述方面具備基礎(chǔ)。