現金流量與公司價值關系的實證研究

摘要：一個公司業務活動開展的目標是利益最大化、每股收益最大化、股東財富最大化，但最新要求的還有最大化企業或公司的自身價值，因為其還作為現代財務經濟學的重要部分之一。在西方發達國家中，關于公司或企業的價值理論已經很成熟并得到了廣泛的實踐應用，但我國對此的研究還沒有形成體系和規模，因此沒有豐富的經驗和成果，在我國實際的應用中非常少。公司價值研究中，在現代市場環境中只有現金流量才有助于提升公司價值，所以現金流量對于提升公司有著非常重要的作用和價值，并且在公司價值研究中現金流量的應用也是很有價值的。本文中筆者分析了現金流量及其計算和公司價值及其評估，研究了兩者之間的關系。

關鍵詞：現金流量；實證研究；公司價值

一、現金流量的涵義

（一）現金流量的定義

現金流量指的是一個公司或企業的現金流轉或現金流動的狀況，是對公司或企業在一定的會計期間按照現金收付實現制，通過一定的經濟活動（比如經營活動、投資活動、籌資活動和非經常性項目）而產生的現金流入、流出及其差量情況所作的客觀性描述。現金流量可以用來衡量一個公司的經營狀況，并且通過其能夠判斷一個公司是否有償還債務的能力和公司資產的變現能力。分析一個公司的現金流量情況具有很重要的意義，因為在現代企業理財活動中，最主要的職能就是現金流量的管理，完善的現金流量管理體系關系到公司的生存與發展，能夠提高企業市場競爭力。

大部分現代企業在其發展過程中存在著很多決定性的因素，其中最重要的是現金流量，因為它決定著一個企業的興衰存亡，眾多價值評估指標中最具有權威性的是基于現金流的評價，因為在表明企業的盈利質量時現金流量比傳統的利潤指標更有說服力。現金流量中的現金不僅僅是指公司的庫存現金，還代表著公司的現金等價物和銀行存款，特點是期限短、流動性強和易轉換為現金。現金流量根據不同的性質可以分為三類：來源于經營活動的現金流量、在投資活動中產生的現金流量和公司籌資活動產生的現金流量。現金流量在計算時只計算營業利潤，根據收付實現制就排除了非經常性收益，而在會計活動中采用權責發生制，因此會計利潤可以通過很多手段去調節，比如虛假銷售、提前確認銷售、擴大賒銷范圍或者關聯交易等，所以在反映公司真正的盈利能力時現金流量指標能夠更好地彌補利潤指標的缺陷。公司日常的運營業務是影響現金流量的重要因素，還有一個重要的因素是現金各項目與非現金各項目之間的增減變動。

（二）現金流量的計算方法

現金流量的計算中，現金流量表是非常重要的部分。現金流量表是資金表的一種形式，是以現金及現金等價物為基礎，反映公司在一定期間內現金的流出、流入量，也是反映公司日常經營業務活動中來自經營活動、籌資活動和投資活動中的現金變化凈額的會計報表。現金流量表能夠讓報表閱讀者了解和評價該公司獲取現金和現金等價物的能力、資金增加的途徑和減少的去向，用來預測公司的未來發展。

現金流量計算的方法有兩種方法：一是全額計算法，通過計算營業現金流量，并結合初始現金流量和終結現金流量去編制現金流量計算表；二是差額計算法，通過初始投資、年折舊、付現成本、年折舊、稅前凈利、所得稅、稅后凈利等數據計算營業現金流量，然后根據計算結果編制現金流量計算表。在現今流量的計算中應將經營現金凈流量作為計算依據，另外因為稅收是國家通過法律規定強制企業去承擔的部分支出，因此在計算時應扣除部分稅收。另外由于物價水平的波動，公司在保持同樣的經營水平時所產生的營運資本花費也會發生變化，因此在計算現金流量時就要扣除營運資本的增加投入部分。

二、研究公司價值的重要性

（一）公司價值的概念

公司價值是客觀存在的但卻有著動態變化，因此我們可以從不同的角度去看待它。公司價值一般可以分為：市場價值、賬面價值、公允價值、內在價值、清算價值。對公司而言，占有公司的效用就在于公司能夠帶來未來預期收益，所以未來收益決定著公司的價值，未來預期收益和公司的價值成正比關系。對公司進行價值評估不僅僅是對公司歷史數據進行分析和評價，因為公司的歷史數據只能去評估公司的基礎價值，而公司價值的評估中最重要的標準是該公司的未來收益能力。公司是用以識別與其他生產銷售和產品，并使之與其他同類區別出來的名稱或標志，表示該公司的文字、字母、標記、符號、圖形、顏色等要素在實質上體現了這個公司的文化、理念、價值和責任。公司的名稱和標志組成該公司的價值，它是一個集合概念，由公司的商標權、專利權、名稱權、產品外觀、商業秘密、社會形象和公司聲譽等各種公司的無形財產和權利的綜合。從屬性上來看公司具有三個屬性：社會屬性、自然屬性和資產屬性，因此公司價值是公司無形資產的綜合載體和集中體現，具有物質性和非物質性，是一個公司獨特的氣質體現。

（二）公司價值的評估

公司價值評估的概念是：專業機構和人員按照特定的目的并運用科學的方法，將持續經營前提下的企業作為一個整體，通過預測企業的未來收益，對以企業的內在價值為基礎的市場交換價值進行的評定估算。目前我國的公司價值的評估方法有以下幾種：一是調整賬面價值法，也就是估算和調整公司資產負債表上的賬面價值，一般以資產的公允價值為標準而進行，經過調整資產和負債項目，可以估算公司資產的真實價值，并由此最終確定公司的價值，但這種方法不能表現公司綜合生產能力中的單項資產的價值。二是市場比較法，就是在市場中找出一個或幾個與被評估公司相同或相似的參照物公司，然后去分析、比較被評估公司和參照公司各自的重要數據，最后通過參照物公司的市場價值去確定被評估公司的價值。由于該方法法全面考慮了資本成本和財務風險對公司價值的影響，所以這一方法和現代公司財務管理的基本職能相符。三是公司價值分析法。其步驟是測算公司價值、測算公司資本成本率、公司最佳資本結構的測算與判斷，分別計算出不同資本結構下的公司價值和綜合資本成本。

（三）影響公司價值的因素

某種意義上，因為利潤來自于現金流量，所以利潤也是公司價值的一種體現，甚至可以說在一定程度上公司的長期利潤趨同于其現金流量，但是公司價值是一種比利潤更標準的公司價值評價指標。利潤能夠作為一種度量企業業績的目標函數是因為它在某種程度上可以反映企業的經營狀況，但隨著經濟社會的發展，越來越重視資本成本的作用，所以企業未來獲利的能力越來越受到重視。

在公司價值的評估中，有很多因素會影響公司的價值。其一，在公司財務會計處理時的因素會直接影響公司價值的評估；其二，因為公司的每項資產必須分別進行評估，而評估機構為了控制評估成本，在設備、房產、土地等特定資產評估中未聘用了解資產評估的專業人員去完成，所以往往會影響評估的執業水平；其三，有時由于評估僅以公司提供的財務會計報表為準，往往會造成忽視或遺漏公司的賬外資產；其四，因為在公司的會計報表中所列出的各單項資產評估價值加總不一定能等同公司的真實整體價值。

三、現金流量和公司價值的關系

（一）現金流量決定公司價值創造的能力

公司在日常生產經營活動中的首要要素就是現金流量，公司只有擁有足夠的現金，才能在市場上取得生產資料和勞動力，而生產資料和勞動力是公司生存、發展和創造價值的必要因素。現金流量反映了資本的時間價值，公司的各種資產應按其取得或購進時發生的實際成本進行核算，并在以后的期間保持一致性。公司擁有穩定豐富的的現金流量表示這個公司的還本付息、能力較強、生產經營狀況良好，因此公司中用于再投資、償債、發放紅利的機會就越多，公司未來發展趨勢也更加好。公司的經營者也能夠憑借現金流量的狀況去判斷公司的財務健康狀況，當現金流量減少時，表示公司的資金運轉不順暢，可能爆發財務危機。現金流量還可以為經營者判斷公司銷售及收現能力的好壞，比如銷售增加而現金流量并未變化，表示公司的收現能力下降銷售中存在大量賒銷，經營者應該多加防范經營風險。現金流量還能讓經營者了解公司中資本成本的配置狀況，因為在股權投資方面會計利潤核算時，其缺陷在于沒有考慮股東的股權投資成本，由于沒有扣除因為使用權益資本而產生的成本，導致在公司經營中資本的有效配置沒有收到重視。一個公司的現金流量穩定和充足有利于公司持續地去創造價值，表現了公司在市場經濟發展中的活力和能力。

（二）現金流量反映著公司的盈利能力

在投資者投資一個公司之前往往會分析該公司的現金流量表，因為這表現了一個公司的經營狀況和獲利能力。對公司盈利能力進行分析，因為其能夠反映公司的資產、投資人的投入資金和公司經營活動中各項業務的獲利能力。對公司經營活動中產生的現金凈流量、凈利潤和資本支出進行對比能夠看出該公司是否能夠保持現有的公司經營水平和創造未來利潤的能力。公司經營中的現金流量凈額與同期銷售額的比值也能反應公司的該能力，主要有這些指標：一是銷售現金比率，表示公司經營中的現金流量凈額與同期銷售額的比值，反映的是在每一項業務中公司能夠得到的凈現金；二是公司的每項業務中的現金流量凈額，因為其與普通股股數的對比能夠反映公司在對現金股利的分派能力；三是全部資產現金回收率，表示的是公司的經營現金流量凈額與其全部資產的比值，表示該公司的資產能夠產生現金的能力。

（三）現金流量體現了公司的償債能力

公司在生產發展過程中，為了彌補自有資金的不足經常會產生舉債的行為。而公司能夠舉債的前提是其具有償債的能力，因為如果公司到期不能還本付息，則會威脅公司的生存和發展。投資者在進行投資決策之前一般都會分析投資對象的現金流量表，由此可以測量該公司的償債能力，這有利于投資者進行正確的決策；對于債權人來說，債權人作出貸款決策的依據和條件是該公司償債能力的強弱。在現金流量表中進行的償債能力分析可以彌補在使用流動比率和速動比率等指標進行償債能力分析的不足。

對公司償債能力進行分析的方法由一些指標體現，主要表現在下列三個比率中：一是現金到期債務比，表示的是經營現金流量凈額與本期到期的債務比，后者指的公司本期的長期債務和本期應付票據，另外這兩種債務不能夠展期，到期必須如數償還。這個比率可以衡量公司即將到期又不能展期的債務償還能力。二是現金流動負債比，即經營現金流量凈額與流動負債的比率，它是對公司償還流動負債的能力進行的更深入的分析。一個公司的現金流動負債比如果高于同行業的平均水平時，表示該公司有能力償還流動負債。三是現金債務總額比，即經營現金流量凈額與債務總額比。它能夠非常精確地表現和展示公司對債務規模維持的程度，現金債務總額比率越高說明公司能夠很好地承擔債務。

（四）現金流量決定著公司的生存能力

公司能夠生存下來才能去創造價值，因此大部分投資者往往首先考察公司擁有的現金流量的能力。雖然利潤、股息和資產價值也是考察中的重要指標，但其實這些指標都是由公司產生現金的能力所決定的。豐富而穩定的現金流量可以讓一個公司的股息得到提高、有充足資金和能力去研發新產品、產品能夠進入新市場、好的償還債務的能力、股票回購和被并購。

四、結束語

社會經濟活動運轉中的一個重要組織形式就是公司，公司價值最大化是公司在發展壯大過程中的財務管理目標，因此對公司價值估價具有很重要的研究價值。在眾多數據中，現金流量是最能體現公司價值的，也是體現了公司的各項能力，通過研究公司現金流量和公司價值的關系并加以合理的利用，可以讓公司的價值得到最完整的展露，實現公司管理者利潤最大化的根本目標。

參考文獻：

[1] 李文蘭.《現金流量與企業價值的關系》.管理觀察.2009.

[2] 陳志斌.《基于價值創造構建企業現金流管理整體模型》.財會學習.2009.

[3] 王煥梅.《基于自由現金流量的企業價值評估模型》.創業經濟.2007.

[4] 李文蘭.《現金流量與企業價值的關系》.管理觀察.2009.