我國商業(yè)銀行與資本市場融合的必要性探討

摘要：受經(jīng)濟金融體系內(nèi)生的轉(zhuǎn)型升級需求和中央政府的強制性制度供給推動，多層次資本市場的建設(shè)已經(jīng)成為各方認可并努力的方向。商業(yè)銀行過去主要經(jīng)營長、短期貸款，雖然也起到了供應(yīng)長期資本的功能，但在資本市場建設(shè)中起到的作用還相當(dāng)有限。讓商業(yè)銀行更廣泛地參與多層次資本市場的建設(shè)，不僅是資本市場發(fā)展的便捷途徑，而且能夠為商業(yè)銀行的經(jīng)營轉(zhuǎn)型提供充足的動力。在商業(yè)銀行融合資本市場的路徑上，修改《商業(yè)銀行法》、《證券法》和允許商業(yè)銀行成立資管子公司都是政策可選項。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；資本市場；經(jīng)營轉(zhuǎn)型

一、實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的金融需求

在中國經(jīng)濟從計劃走向市場，從封閉走向開放的過程中，投資—需求（內(nèi)需和外需）相互促進的螺旋式上升過程持續(xù)了三十年之久。然而，受改革紅利、入世紅利和人口紅利所驅(qū)動的中國經(jīng)濟高速增長在2008年金融危機之后遭受到了嚴峻的壓力和挑戰(zhàn)。

由于需求的收縮和供給的過剩，中國經(jīng)濟從高速發(fā)展降檔為中高速增長，經(jīng)濟降速的結(jié)果是高企的債務(wù)杠桿率無法被有效消化和資本回報率持續(xù)下降。目前中國市場總債務(wù)占GDP的比重比較公認的數(shù)據(jù)是220%左右，其中政府約占GDP的60%，企業(yè)債約占GDP的130%，居民債務(wù)約占GDP的30%。白重恩和張瓊（2014）的研究計算了調(diào)整價格之后的稅后投資回報率，2013年中國已經(jīng)降低到4.17%的新低水平。該數(shù)據(jù)從1994年14.74%的高水平持續(xù)下降。在2000～2008年還曾穩(wěn)定在8%～12%，但金融危機之后投資回報率水平大幅下降。

由于經(jīng)濟體債務(wù)杠桿率居高不下和產(chǎn)業(yè)資本回報率的下降，以銀行貸款作為主要金融資本供應(yīng)渠道的產(chǎn)融結(jié)合模式也顯露出了其固有的缺陷。一般來講，我國銀行不能進行直接的股權(quán)投資，所以控制信貸風(fēng)險的手段主要依靠抵押物估值的設(shè)置。對于沒有可靠抵押物的高科技行業(yè)和服務(wù)業(yè)，銀行貸款無法準(zhǔn)確地控制風(fēng)險，其融資功能無法充分發(fā)揮。而高科技行業(yè)和服務(wù)業(yè)又恰恰是制造業(yè)產(chǎn)能過剩背景下經(jīng)濟活力的主要源泉。

雖然信托業(yè)憑借投資領(lǐng)域優(yōu)勢和信托制度優(yōu)勢對原來的“銀行貸款”模式進行了升級換代，發(fā)展了股權(quán)投資、派駐董事和財務(wù)監(jiān)章等多種風(fēng)險控制手段。但由于大資管行業(yè)的剛性兌付文化約束，信托公司依然會要求可靠的有形抵押物作為風(fēng)險控制手段。以信托業(yè)為代表的資管行業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合模式仍然不能滿足中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的金融需求。

美國、日本和歐洲的經(jīng)濟金融史表明，權(quán)益性資本市場發(fā)達的國家和地區(qū)的創(chuàng)新活力極強，對于實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級的支持力度也最大。目前美國已經(jīng)形成了天使投資、VC、PE、Pro-IPO、并購資本等完整的資本供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈和資本交易市場。但我國目前在資本供應(yīng)的許多環(huán)節(jié)和領(lǐng)域仍然非常薄弱。這制約了我國金融體系權(quán)益性資本的供應(yīng)，并進而延緩了我國實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和升級步伐。

因此，從對接實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的金融需求的角度來講，作為規(guī)模最大，分布也最為廣泛的金融機構(gòu)，中國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極參與資本產(chǎn)業(yè)鏈的形成和多層次資本市場的建設(shè)，助力中國制造業(yè)向2.0甚至3.0版本轉(zhuǎn)變。

二、激活資本市場活力的便捷途徑

迄今為止，商業(yè)銀行體系的總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過140萬億元，是其他金融行業(yè)的數(shù)倍，在金融體系中占據(jù)著絕對的主導(dǎo)地位。

由于經(jīng)濟發(fā)展模式和歷史原因，商業(yè)銀行與居民和企業(yè)保持著最緊密的聯(lián)系。這不僅是因為銀行的網(wǎng)點資源比較充足，還在于銀行傳統(tǒng)的存貸匯業(yè)務(wù)覆蓋面最廣，具有廣泛的客戶基礎(chǔ)。因此，由銀行來引導(dǎo)居民和企業(yè)參與資本市場建設(shè)的交易成本最低。與其他金融行業(yè)相比，銀行在居民和企業(yè)頭腦中的認知度最高，由銀行業(yè)來引導(dǎo)居民和企業(yè)資金進入資本市場所需要的信任成本也非常低。

由于商業(yè)銀行的缺席，我國的資本市場建設(shè)雖然早已經(jīng)開始，但至今依然相對弱小。反觀已經(jīng)取得不菲成就的銀行間債券市場，由于有了商業(yè)銀行的積極參與，其總規(guī)模和融資功能已經(jīng)取得了長足的發(fā)展。比如，2005年之后，人民銀行先后允許商業(yè)銀行承銷短期融資券和中期票據(jù)，至今銀行間債券市場的信用債余額已接近10萬億元。如果沒有商業(yè)銀行的積極參與，這一成績的取得是不可能完成的。

上述事實的形成的主要原因是信任成本和交易成本難以在短期內(nèi)被其他金融行業(yè)消化。以認可度和聲譽為例，不經(jīng)過時間的淘洗，一般的金融機構(gòu)很難形成高度的市場聲譽。而開設(shè)網(wǎng)點的成本則更高，足以讓一般的金融機構(gòu)望而卻步。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展降低了渠道資源獲取的成本，但互聯(lián)網(wǎng)對于非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品的介入仍然乏善可陳。

雖然商業(yè)銀行在信任成本和交易成本方面具有獨特的優(yōu)勢，但是目前商業(yè)銀行只能通過理財業(yè)務(wù)來間接參與股市，但這種參與還要借助其他通道來實現(xiàn)。我國分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的法律框架是這一局面的形成的根本原因。我國《商業(yè)銀行法》、《證券法》都明確禁止商業(yè)銀行從事股票業(yè)務(wù)。我國《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)。上述根本法律從頂層制度上杜絕了銀行全面參與股權(quán)市場的可能性，非但與當(dāng)前混業(yè)經(jīng)營愈演愈烈的現(xiàn)實不相符，而且制約了多層次資本市場建設(shè)的成效。

回顧主要發(fā)達國家的金融史，結(jié)合我國金融業(yè)的特殊情況，逐漸放寬政策限制，允許商業(yè)銀行以更多的渠道和形式來參與資本市場建設(shè)，是激活資本市場活力的便捷途徑。

三、商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實需要

面對利率市場化和中國實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)資本回報率不斷下降的現(xiàn)實，商業(yè)銀行過去依靠規(guī)模擴張來賺取利潤的發(fā)展模式變得不可持續(xù)。越來越多的銀行家開始認同銀行應(yīng)當(dāng)向內(nèi)涵式增長模式轉(zhuǎn)變的理念和觀點。

更具體的是，由于商業(yè)銀行受到嚴格的資本充足率、流動性、存貸比等多種指標(biāo)監(jiān)管，未來提升經(jīng)營效益的重要使命不得不依靠資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等中間業(yè)務(wù)品種來完成。不同于存貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與資本市場有著天然的關(guān)聯(lián)。作為專業(yè)受托人，銀行有義務(wù)為委托人在控制風(fēng)險的前提下獲取高收益。

隨著財富管理市場的爆炸式發(fā)展，財富管理機構(gòu)為客戶提供綜合資產(chǎn)配置服務(wù)漸成趨勢。銀行在從事財富管理業(yè)務(wù)過程中，面臨著信托業(yè)、券商資管、保險理財和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等其他理財產(chǎn)品的激烈競爭。一定程度上講，投資范圍優(yōu)勢和投資管理能力是財富管理競爭力的核心。

雖然銀行占據(jù)著渠道優(yōu)勢，但在投資范圍上卻有著明顯的劣勢。銀行理財業(yè)務(wù)的投資限制使得銀行理財產(chǎn)品參與資本市場受到諸多制肘，比如銀行理財產(chǎn)品不得直接投資于股票二級市場。

同時，我國商業(yè)銀行現(xiàn)有的體制和考核機制不支持交易員頻繁進行資本市場交易，這是因為收益和風(fēng)險分配的問題無法得到解決。所以，當(dāng)前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運作模式遵循“大類資產(chǎn)配置為主，市場交易為輔”。當(dāng)前的經(jīng)營體制下，銀行的投資管理能力也難以從根本上得以提升。

上述觀點不難為數(shù)據(jù)所佐證。根據(jù)全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2013年）》以及《中國銀行業(yè)理財市場半年度報告（2014上半年）》內(nèi)容顯示，2013年末和2014上半年末債券及貨幣市場、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、現(xiàn)金及銀行存款這三個類別資產(chǎn)的投資規(guī)模占比合計均在90%以上。這說明，商業(yè)銀行雖然面臨經(jīng)營轉(zhuǎn)型和為客戶創(chuàng)造收益的雙重壓力，但理財產(chǎn)品的投向主要是債權(quán)類資產(chǎn)，對于股權(quán)類資產(chǎn)的配置比例非常低。

四、對商業(yè)銀行緊密融合資本市場的兩點建議

（一）修改《商業(yè)銀行法》和《證券法》

當(dāng)金融混業(yè)化經(jīng)營已經(jīng)成為既成事實，頂層設(shè)計也應(yīng)當(dāng)因此改變，以適應(yīng)新的經(jīng)濟金融形勢的發(fā)展。與現(xiàn)實的金融發(fā)展一日千里對比的是，《商業(yè)銀行法》和《證券法》的修訂明顯滯后。

對于《商業(yè)銀行法》的修訂，各界都已開始熱切期盼。囿于傳統(tǒng)法規(guī)限制，我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品主體資格仍然缺失，銀行與客戶的關(guān)系名義上仍舊是委托代理關(guān)系，銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展也因此受到牽制。業(yè)內(nèi)人士期待《商業(yè)銀行法》的修訂能夠明確銀行理財?shù)男磐行再|(zhì)并確立法律主體地位，放開一些不合理的條款規(guī)定。如果銀行理財?shù)男磐行再|(zhì)得到法律明確，那么其投資范圍也應(yīng)當(dāng)與其他金融行業(yè)保持一致。

《證券法》的修訂進程則要快速得多。2014年9月，全國人大常委會通過了修訂《證券法》的決定，按照此前2014年的立法工作計劃，《證券法》修訂稿將在2014年12月份接受全國人大常委會初審。《證券法》可以仿照美國，遵循功能監(jiān)管的思路，允許商業(yè)銀行持有證券業(yè)務(wù)牌照并經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。

（二）允許銀行成立資管子公司

2014年7月11日，銀監(jiān)會發(fā)布了《中國銀監(jiān)會關(guān)于完善銀行理財業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2014]35號），明確理財業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革是要求銀行設(shè)立專門的理財業(yè)務(wù)經(jīng)營部門，負責(zé)集中統(tǒng)一經(jīng)營管理全行理財業(yè)務(wù)。可以說，理財業(yè)務(wù)事業(yè)部制一定程度上解決了理財業(yè)務(wù)的獨立性問題，但從商業(yè)銀行與資本市場的融合來看，資管子公司制度明顯更為適合。

允許銀行成立資管子公司，獨立經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，無論從文化傳導(dǎo)、激勵機制，還是從現(xiàn)有法律突破上，都有助于銀行向資本市場的全面融合。

資管子公司在成立之后，可以形成獨特的企業(yè)文化，避免與原有信貸業(yè)務(wù)條線的矛盾、摩擦和交叉?zhèn)魅尽ＹY管子公司在成立之后，可以重新設(shè)計獨特的激勵機制和市場開拓模式。同時，允許資管子公司經(jīng)營證券業(yè)務(wù)比允許商業(yè)銀行經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的法律障礙要小得多。

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